2011-03-31 6:53

Implementácia nákladového prístupu k optimalizácii finančnej štruktúry kapitálu spoločností zahŕňa zdôvodnenie voľby parametrov hodnotenia výsledkov výkonnosti na základe trhovej hodnoty a vybudovanie sústavy faktorov pre jej tvorbu na základe tohto cieľového kritéria. Napriek uznaniu dôležitosti nákladového konceptu zostáva vo finančnej praxi množstvo problémov súvisiacich s nejednoznačným chápaním možností jeho aplikácie v procese finančného riadenia.

Aj vo vyspelých západných krajinách, kde sa nákladový prístup k finančnému manažmentu používa od druhej polovice dvadsiateho storočia, sa rozsah tejto aplikácie podľa prebiehajúceho výskumu vyznačuje výraznými rozdielmi medzi krajinami. Takže v Rakúsku, Nemecku, Írsku, Švajčiarsku ho používalo 75 % najväčších spoločností, v Spojenom kráľovstve - 65 %, vo Francúzsku - 50 %, Taliansku - 40 %, v Nórsku a Švédsku - asi 30 %. Niektoré spoločnosti deklarujúce použitie nákladového prístupu ho navyše zredukovali na hodnotenie efektívnosti strategických rozhodnutí pri akvizíciách a realizácii investičných projektov, iné na jeho využitie ako dodatočného nástroja na stanovovanie cieľov a hodnotenie svojich aktivít. Zároveň je potrebné poznamenať, že v procese vývoja nákladového prístupu dochádzalo k neustálemu zdokonaľovaniu nástrojov na riadenie hodnoty spoločnosti a metód jej určovania.

V ruskej finančnej praxi sa hodnotový prístup k riadeniu spoločnosti (VBM) len začína používať. To si vyžaduje potrebu obrátiť sa na analytické nástroje na hodnotenie trhovej hodnoty spoločnosti, vyvinuté v západných krajinách, na identifikáciu možností VBM pri optimalizácii finančnej štruktúry kapitálu spoločností.

Najbežnejší prístup k posudzovaniu trhovej hodnoty firmy vo vyspelých krajinách je založený na stanovení jej trhovej kapitalizácie. Ako poznamenal G.B. Kleinera, hodnota a dynamika kapitalizovanej hodnoty podniku v trhovej ekonomike pomerne úzko koreluje so zmenami trhovej hodnoty existujúceho podniku. Zároveň sa v posledných desaťročiach na svetových finančných trhoch sformovala tendencia k rýchlemu prevyšovaniu trhových ocenení spoločností v porovnaní s ich reálnymi aktívami, čo sa stalo jedným z kľúčových faktorov modernej globálnej finančnej krízy.

Na určenie primeranej trhovej hodnoty spoločnosti je potrebné vykonať osobitné posúdenie. Na tieto účely krajiny s rozvinutou trhovou ekonomikou vyvinuli množstvo ukazovateľov a metodík založených na identifikácii troch základných prístupov: nákladového (nehnuteľnosti), komparatívnych (trhových) a príjmových (príloha 14). Každý z týchto prístupov má určité výhody a nevýhody, ktoré boli celkom podrobne študované v ekonomickej literatúre.

Pre účely tejto štúdie sa javí potrebné porovnať možnosti ich využitia vo vzťahu k úlohám formovania finančnej štruktúry kapitálu spoločností z hľadiska zohľadnenia vplyvu faktorov, ktoré sú rozhodujúce jednak pre vznik kapitálovej štruktúry a trhovej hodnoty podnikov (tabuľka 3.1.1).

Tabuľka 3.1.1 - Porovnávacie charakteristiky prístupov k hodnoteniu trhovej hodnoty podniku

	Hodnotiaci prístup
	drahé (nehnuteľnosť)	Trh (porovnávací)	Ziskové
Súčasná finančná štruktúra kapitálu
Zmena v štruktúre finančného kapitálu
Odhad budúcich príjmov

Prístup zohľadňuje tento faktor;

— prístup nezohľadňuje tento faktor;

Prístup čiastočne zohľadňuje tento faktor.

Nákladový (majetkový) prístup zahŕňa stanovenie hodnoty na základe hypotetického predaja podkladových aktív spoločnosti. V tomto prípade sa berie do úvahy celková hodnota jednotlivých zložiek majetkového komplexu a nie ekonomická hodnota podniku a kvalita jeho riadenia. Nákladový prístup čiastočne zohľadňuje existujúcu finančnú štruktúru kapitálu podniku, napríklad pri použití metódy čistých aktív. Ignoruje však vplyv faktorov, ako sú zmeny v kapitálovej štruktúre, ako aj potenciálnu návratnosť aktív a súvisiace riziká, ktoré sú základom strategických finančných rozhodnutí.

Použitie nákladového prístupu na odhad hodnoty spoločností, ktorých akcie sú v obehu, môže viesť k zavádzajúcim výsledkom, najmä ak sú výsledky ocenenia založené na metóde účtovnej hodnoty. Je to spôsobené tým, že rozhodujúci vplyv na účtovnú hodnotu má spôsob účtovania odpisov, cena nakúpených zdrojov v obstarávacej cene predaného tovaru, hodnota preceňovacích koeficientov pre dlhodobý majetok s prihliadnutím na úroveň inflácia, frekvencia takéhoto preceňovania a pod.

Hlavné nevýhody nákladového prístupu nie sú eliminované pri použití metódy čistých aktív alebo upravenej účtovnej hodnoty, keďže v tomto prípade nie je možné brať do úvahy vplyv analyzovaných faktorov na hodnotu podniku. Použitie ukazovateľov „zostatková hodnota“ a „reprodukčné náklady“, ktoré sú zamerané na minulé náklady na vytvorenie (nadobudnutie alebo používanie) podniku, nedáva správne výsledky. Zavedenie dočasných indexov hodnoty predmetov hodnotenia a bežných cien umožňuje do určitej miery reflektovať zmeny v stupnici cien a budúcej ziskovosti, ale nemení to nič na skutočnosti, že hodnota podniku ako predmetu hodnotenie sa stotožňuje s nákladmi na zdroje a neodráža budúce príjmy a riziká. Možno konštatovať, že použitie tohto prístupu na hodnotenie trhovej hodnoty podniku z hľadiska formovania finančnej štruktúry kapitálu sa neodporúča.

Trhový (porovnávací) prístup je na rozdiel od nákladového zameraný na zohľadnenie trhových cien nie pre aktíva, ale pre podobné spoločnosti. Hlavnými metódami v rámci tohto prístupu sú: metóda analogických spoločností, metóda porovnateľného predaja (transakcie) a metóda multiplikátorov (odvetvové koeficienty). Použitie týchto metód do značnej miery závisí od dostupnosti a prístupnosti informácií, charakteristík predmetu posudzovania, predmetu a podmienok navrhovanej transakcie s predmetom posudzovania. Na určenie trhovej hodnoty spoločností, ktorých akcie sú vo voľnom obehu, sa najčastejšie používa multiplikačná metóda. Finančné ukazovatele sa spravidla používajú ako posledné: P/S - cena / objem predaja; P/EBIT – cena / zisk pred zdanením a úrokmi; P/E - cena / čistý zisk; EV/EBITDA – trhová hodnota / zisk pred zdanením, úrokmi a amortizáciou; Р/СF - cena/peňažný tok; Р/ВV - cena/účtovná hodnota vlastného kapitálu a iné. Informácie o trhových finančných multiplikátoroch sú zverejnené v materiáloch analytických agentúr.

Metódy komparatívneho prístupu sú založené na skutočných nákupných a predajných cenách podobných spoločností, preto pri ich použití na rozdiel od iných prístupov založených na kalkuláciách hodnotu podnikov určuje trh. Porovnávací prístup zohľadňuje súčasnú finančnú štruktúru kapitálu spoločností a trhové riziká, je však zameraný na cenové prostredie, odrážajúce minulé finančné výsledky, a preto nezohľadňuje budúce zmeny v kapitálovej štruktúre a budúci zisk spoločnosti. Okrem toho majú metódy porovnávacieho prístupu množstvo ďalších nevýhod, ktoré obmedzujú ich použitie pri hodnotení trhovej hodnoty podniku. Medzi tieto nevýhody patrí najmä potreba medzivýpočtov, úpravy vyžadujúce zdôvodnenie, subjektívny charakter týchto úprav, obmedzený prístup k finančným informáciám, požiadavka na spoľahlivosť účtovnej závierky a pod.

Oba uvažované hodnotiace prístupy teda vychádzajú zo skutočných podmienok a výsledkov výrobnej a finančnej činnosti podniku (nákladov alebo cien), pričom nezohľadňujú perspektívy rozvoja podniku, očakávané finančné prínosy, ani vplyv finančnej štruktúry podniku. kapitál na výkonnosť spoločnosti. V tomto smere sa ciele tejto štúdie najviac zhodujú s metódami príjmového prístupu, ktoré nám umožňujú brať do úvahy kľúčové faktory, ktoré určujú tvorbu kapitálovej štruktúry a trhovej hodnoty spoločností. Pripomeňme, že práve príjmový prístup sa vo svetovej praxi bežne používa na hodnotenie vplyvu manažérskych rozhodnutí na hodnotu firmy.

Výnosový prístup je založený na použití základných finančných pojmov: časová hodnota peňazí a vzťah medzi rizikom a výnosom. Všetky metódy v jej rámci odzrkadľujú požiadavku, aby investor získal určitý prospech z vlastníctva spoločnosti, berúc do úvahy riziko takéhoto vlastníctva, čo zahŕňa zohľadnenie vyhliadok na využitie aktíva v budúcnosti, veľkosti príjmu. prúd generovaný aktívom, rozdelenie tohto toku v čase a jeho volatilita. Metódy výnosového prístupu sú teda založené na redukcii budúcich peňažných príjmov oddelených v čase, pričom sa berie do úvahy jeden alebo viacero faktorov, ktoré odrážajú pravdepodobnosť ich prijatia.

Medzi najjednoduchšie metódy v rámci dôchodkového prístupu patrí metóda kapitalizácie príjmu (zisk), ktorá sa používa za predpokladu stability príjmu (zisk) alebo udržateľnosti jeho tempa rastu. Použitie tejto metódy zahŕňa konverziu toku príjmov na súčasnú hodnotu pomocou miery kapitalizácie. Mieru kapitalizácie možno považovať za zjednodušenú diskontnú sadzbu, ktorá sa uplatňuje pod podmienkou rovnomerného toku príjmov.

Trhová hodnota spoločnosti sa určuje podľa nasledujúceho vzorca:

kde V je trhová hodnota spoločnosti;

D – ukazovateľ príjmu;

N – miera kapitalizácie.

Ako ukazovatele príjmu možno použiť čistý peňažný tok, čistý zisk podniku a výšku vyplatených dividend. Posledný uvedený ukazovateľ sa zvyčajne používa pri hodnotení spoločnosti, ktorej akcie sú kótované na burze. Ak sa s akciami oceňovanej spoločnosti neobchoduje, potom sa na určenie najtypickejšej úrovne dividend vyberie podobná spoločnosť, ktorej akcie sú vo voľnom obehu, a určí sa podiel na zisku, ktorý možno použiť na výplatu dividend po zdanení. vypočítané. Vypočítaná suma možných výplat dividend sa kapitalizuje ako pri metóde kapitalizácie čistého príjmu.

Jednou z modifikácií posudzovanej metódy je metóda kapitalizácie čistého zisku. Pri jeho použití sa ako ukazovateľ príjmu berie čistý príjem (zisk) a ako miera kapitalizácie sa berie miera očakávaného príjmu (zisk). Táto metóda, podobne ako ostatné metódy založené na použití zisku, sa vyznačuje nevýhodami, ktoré vyplývajú z používania tohto účtovného ukazovateľa. Metóda kapitalizácie čistého príjmu sa zároveň ľahko používa a umožňuje porovnávať rôzne druhy oceňovaného majetku.

Pri účtovaní o nehmotnom majetku na posúdenie hodnoty podnikov podnik často používa metódu kapitalizácie prebytočných príjmov, ktorá vychádza z predpokladu, že hodnotu podniku tvorí hodnota jeho hmotného a nehmotného majetku. Hodnota nehmotného majetku je určená jeho schopnosťou generovať nadbytočný príjem, ktorým sa rozumie príjem prevyšujúci priemernú trhovú hodnotu miery rentability hmotného majetku. Hodnota podniku sa teda vypočíta ako súčet hodnoty hmotného majetku a kapitalizovanej sumy nadmerného príjmu (zisk).

Medzi najbežnejšie metódy v rámci príjmového prístupu patrí metóda diskontovaných peňažných tokov, kde sa očakávané peňažné toky prepočítavajú na súčasné hodnoty pomocou diskontných techník. Vo svojej všeobecnej interpretácii zahŕňa výpočet súčasnej hodnoty voľných peňažných tokov generovaných spoločnosťou, to znamená tokov diskontovaných určitou diskontnou sadzbou:

kde FCFt je ukazovateľ voľného peňažného toku v t-tom roku výpočtového obdobia, v každej fáze zahŕňa čistú súčasnú hodnotu mínus tok kapitálových investícií.

r – diskontná sadzba,

t je interval výpočtového obdobia.

V súvislosti s hodnotením hodnoty podniku algoritmus na implementáciu tejto metódy zahŕňa rozdelenie výpočtového obdobia na dve zložky: plánované (predpovedné) a popredpovedné obdobia. Obdobie prognózy sa určuje na základe trvania obchodného cyklu spoločnosti, priemerného trvania prebiehajúcich projektov (v tomto prípade sa spoločnosť považuje za portfólio projektov) a obdobia implementácie stratégie spoločnosti. Urobí sa predpoveď očakávaných peňažných tokov na plánovacie obdobie, určí sa hodnota spoločnosti v období po prognóze (zostatková hodnota - TV), následne sa diskontujú hodnoty peňažných tokov a zostatková hodnota.

Trhová hodnota spoločnosti sa určuje súčtom diskontovanej hodnoty počas pevného prognózovaného horizontu a diskontovanej zostatkovej hodnoty:

Metóda diskontovaných peňažných tokov vám umožňuje odrážať trhovú hodnotu spoločnosti s prihliadnutím na jej vyhliadky. Je základom viacerých modelov podnikového hodnotového manažmentu (A. Damodaran, Balanced scorecard, McKinsey's Pentagon).

Použitie metódy diskontovaných peňažných tokov zároveň zahŕňa potrebu urobiť množstvo predpokladov a zdôvodniť výber kľúčových parametrov. Medzi hlavné problémy aplikácie metódy diskontovaných peňažných tokov v ekonomickej literatúre patria:

— výber diskontnej sadzby. Ekonomický význam diskontnej sadzby spočíva v tom, že pôsobí ako požadovaná miera návratnosti pre dostupné alternatívne možnosti využitia kapitálu s porovnateľnou mierou rizika. Diskontná sadzba sa určuje na základe štatistických, analytických, expertných a heuristických metód, ako aj ich kombinácie. Zároveň je na jej výpočet potrebné stanoviť ďalšie neznáme parametre (návratnosť „bezrizikových“ investícií, návratnosť alternatívnych investícií, vážené priemerné náklady na investovaný kapitál atď.);

— určenie predpovedných a popredpovedných výpočtových období, stupňa stability fungovania spoločnosti v popredpovednom období;

— predpoveď toku budúcich príjmov v podmienkach neistoty a rizika;

— zohľadnenie rizík spojených s využívaním aktív alebo prevádzkou spoločnosti počas celého obdobia výpočtu;

— subjektívna povaha hodnotenia, určená jedným alebo druhým výkladom ekonomickej situácie a prijatých rozhodnutí.

Tieto problémy určujú možnosť chyby pri výpočte trhovej hodnoty spoločnosti. Okrem toho má táto metóda určité obmedzenia vo svojom rozsahu: možno ju použiť len na hodnotenie hodnoty spoločností, ktoré generujú peňažné toky, teda tých, ktoré sa zaoberajú stabilnými obchodnými aktivitami, a nie je vhodná na odhadovanie hodnoty spoločností, ktoré majú finančné straty.

Okrem metódy diskontovaných peňažných tokov sa vo finančnej praxi rozšírili metódy analýzy a riadenia pridanej hodnoty, ktoré implementujú koncept ekonomického zisku. V súlade s týmto konceptom spoločnosť zvyšuje svoju hodnotu iba vtedy, ak jej príjem prevyšuje náklady na prilákaný kapitál, to znamená, že existuje zvyškový príjem. Jedným z prvých ekonómov, ktorí zdôvodnili koncepciu ekonomického zisku a reziduálneho príjmu, bol A. Marshall. Už v roku 1890 napísal: „To, čo zostane zo ziskov jeho [vlastníka alebo manažéra] po odpočítaní úrokov z kapitálu pri súčasnej sadzbe, možno nazvať jeho obchodnými alebo manažérskymi ziskami. Podľa názoru A. Marshalla pri určovaní hodnoty vytvorenej spoločnosťou v akomkoľvek časovom období (teda jej ekonomického zisku) je potrebné brať do úvahy nielen výdavky evidované v účtovníctve, ale aj alternatívne náklady na prilákanie kapitálu zamestnaného v podniku.

Idey ekonomického zisku a reziduálneho príjmu sa definitívne sformovali v 60. rokoch 20. storočia a koncom 80. rokov. boli prakticky implementované vo forme množstva modelov, ktoré slúžili na hodnotenie hodnoty podniku pre účely riadenia.

Jedným z týchto modelov bol vývoj americkej poradenskej firmy Stern, Stewart & Co., ktorá navrhla metódy výpočtu ekonomickej pridanej hodnoty (EVA) a trhovej pridanej hodnoty (MVA).

D. Stewart definoval ekonomickú pridanú hodnotu ako rozdiel medzi čistým prevádzkovým ziskom po zdanení (NOPAT = EBI = EBIT - Dane) a výškou nákladov na obsluhu kapitálu spoločnosti (capital charge - CC) za rovnaké časové obdobie:

EVAt = EBITt – Daň – CCt, (3.3)

Transformačným vzorcom (3.3) môžeme získať:

kde IC je investovaný kapitál;

ROIC - návratnosť investovaného kapitálu,

WACC sú vážené priemerné kapitálové náklady.

Zo vzorca (3.4) vyplýva, že ukazovateľ EVA závisí od finančnej štruktúry a nákladov na kapitál podniku. Ukazuje, aký typ financovania (vlastné alebo dlhové) a aké množstvo kapitálu je potrebné investovať, aby sa dosiahol určitý zisk. Zároveň musí spoločnosť na jednej strane zabezpečiť úroveň návratnosti investovaného kapitálu nie nižšiu, ako je úroveň nákladov na jeho prilákanie, a na druhej strane miera návratnosti kapitálu investovaného akcionármi musí pokrývať ich riziká spojené s investovaním do spoločnosti.

Ukazovateľ EVA funguje ako aktuálny finančný ukazovateľ nárastu hodnoty, ktorý umožňuje kombinovať účtovnú závierku spoločnosti a požiadavky koncepcie riadenia nákladov, ktorá určuje jej úlohu v praxi finančného riadenia (pri prognózovaní nových projektov, reštrukturalizačných procesoch, fúziách a akvizície, určovanie odmien pre manažérov a pod.). Pre adekvátne vyjadrenie hodnoty podniku pri použití metódy EVA sa používa množstvo úprav kapitálu podniku (účtovanie „ekvivalentov vlastného imania“ v terminológii autorov konceptu), z ktorých najvýznamnejšie sú tzv. :

— účtovanie všetkých druhov nehmotného majetku (výskum a vývoj, náklady na vytvorenie ochrannej známky, goodwill atď.), ktorých náklady by sa mali aktivovať pri výpočte EVA a nemali by sa účtovať do nákladov;

— účtovanie rôznych rezerv vytvorených v spoločnosti;

— účtovanie odložených daní a akýchkoľvek zaplatených zdrojov financovania;

— preúčtovanie sporných investícií zo zásady „úspešného úsilia“ na úplné náklady.

Príslušné úpravy sú tiež poskytnuté pre zisk spoločnosti, zamerané na premenu účtovného zisku na ekonomický zisk, zohľadňujúce zmeny spôsobené kapitálovými úpravami, odrážajúce „typickosť“, opakovateľnosť a vylučujúce špekulatívne efekty.

Medzi nevýhody modelu EVA, ktoré obmedzujú možnosti jeho aplikácie v ekonomickej literatúre, patria:

— prepojenie medzi EVA a účtovnými ukazovateľmi. Výpočet EVA je založený na ukazovateľoch finančného výkazníctva, čo znižuje spoľahlivosť hodnotenia vplyvu súčasných finančných rozhodnutí na budúcu hodnotu podniku;

— potreba vykonať úpravy vo finančných výkazoch;

— podcenenie rozdielov vo veľkosti skúmaných spoločností a príčin možných problémov v činnosti spoločnosti;

— možnosť podhodnotenia dlhodobých vyhliadok rozvoja spoločnosti. Pri realizácii veľkých investičných projektov charakterizovaných dlhodobými nákladmi a rizikami sa EVA zhoršuje, takže zameranie sa na tento ukazovateľ pri výbere stratégie môže viesť k zníženiu kapitálových investícií a výnosov generovaných týmito investíciami v budúcnosti;

— nesúlad medzi ukazovateľom návratnosti investícií (ROIC) použitým pri výpočte EVA a skutočnou mierou návratnosti. Ukazovateľ ROIC pri hodnotení investičných projektov ukazuje na začiatku obdobia podhodnotenú hodnotu vnútornej miery návratnosti (IRR) a na konci obdobia nadhodnotenú, pri hodnotení firiem môže dôjsť k odvetvovej zaujatosti - v rastúcich odvetviach s pri veľkých investíciách je ukazovateľ ROIC v porovnaní so skutočnou ziskovosťou nadhodnotený a pri vyspelých podhodnotený

Potreba zmierniť nedostatky modelu EVA viedla k vývoju nových ukazovateľov, predovšetkým ukazovateľa Market Added Value (MVA). MVA je znížený odhad projektovanej ekonomickej pridanej hodnoty (EVA):

Hodnota spoločnosti (V) sa vypočíta ako súčet investovaného kapitálu (IC) a pridanej trhovej hodnoty:

V = IC + MVA (3,6)

Ukazovateľ MVA nám teda umožňuje rozšíriť rozsah použitia metódy EVA na dlhodobé prognózované obdobie.

Okrem iného moderného vývoja založeného na koncepcii ekonomického zisku možno zdôrazniť nasledovné:

— modely upravenej ekonomickej pridanej hodnoty (Adjusted Economic Value Added – AEVA) a zlepšenej ekonomickej pridanej hodnoty (Refined Economic Value Added – REVA), ktoré navrhol J. De Villiers. V prvom prípade sa namiesto upraveného ocenenia kapitálu používa pri výpočte ROIC aktuálne trhové ocenenie kapitálu av druhom prípade trhová hodnota spoločnosti na začiatku obdobia;

— model analýzy pridanej hodnoty (hodnotenie) vlastného kapitálu, prezentovaný v prácach A. Rappaporta, K. Walsha a špecialistov z poradenskej spoločnosti McKinsey. Pridaná hodnota sa tu považuje za zvýšenie súvahovej hodnoty vlastného imania. Model zahŕňa identifikáciu základných finančných ukazovateľov, ktoré slúžia ako základ pre konštrukciu kontrolných pák v rámci koncepcie nákladov;

- model peňažnej pridanej hodnoty (CVA) vyvinutý E. Ottosonom a F. Weissenriederom. Finančné riadenie podľa tohto modelu spočíva v maximalizácii rozdielu medzi cash flow z bežnej činnosti podniku a cash flow zo strategických investícií;

— model celkovej návratnosti akcionárov (TSH) Boston Consulting Group. Ukazovateľ TSH sa vypočíta ako pomer rozdielu v trhovej kapitalizácii spoločnosti oceňovanej za vykazované obdobie, berúc do úvahy dividendy vyplatené akcionárom, a podkladovej hodnoty spoločnosti;

- Olssonov model (Edwards-Bell - Olssonov model valuácie - EVO). Hodnota podniku je vyjadrená súčasnou hodnotou čistého majetku a nadbytočným ziskom zníženým na aktuálny čas (výška prebytku zisku podniku nad priemerom odvetvia, získaná ako výsledok existujúcich konkurenčných výhod). Namiesto prognózovaných peňažných tokov sa používajú odhadované parametre získané zo štandardného výkazníctva, ktoré sú v autoregresnom vzťahu;

— model cash flow návratnosti investícií (CFROI). Tento ukazovateľ syntetizuje peňažný tok a kapitál, ktorý ho generuje, čo umožňuje zohľadniť faktor inflácie, rôznu kvalitu a podmienky finančného majetku, metódy účtovnej politiky atď.

Osobitné miesto v rámci metód príjmového prístupu má metóda opcií, ktorá je založená na zohľadnení faktora pravdepodobnosti konkrétneho vývoja udalosti a cenovej volatility. Myšlienka použitia techník oceňovania opcií na odhad hodnoty podniku patrí F. Blackovi a M. Scholesovi. Vyvinuli model, neskôr upravený R. Mertonom, podľa ktorého sa hodnota podniku určuje jeho porovnaním s cenou podkladového aktíva a bezrizikovou sadzbou a je funkciou množstva premenných (aktuálna cena podkladového aktíva, realizačná cena opcie, životnosť opcie, bezriziková úroková sadzba, zodpovedajúca doba opcie, odchýlka v hodnote podkladového aktíva). Opčné modely umožňujú reflektovať možnosť získania určitých výhod pri kvalifikovanom manažmente, avšak ich využitie v praxi komplikuje úloha zisťovania parametrov modelu a spoľahlivého odhadu volatility.

Vo všeobecnosti nám analýza moderných analytických nástrojov na riadenie hodnoty podniku umožňuje vyvodiť nasledujúce závery o možnostiach ich využitia pri optimalizácii finančnej štruktúry kapitálu podniku. Vo väčšej miere tieto ciele napĺňajú metódy príjmového prístupu, ktoré umožňujú zohľadniť faktory zmien v kapitálovej štruktúre, budúcich príjmoch podniku a rizikách spojených s ich vytváraním.

Spomedzi metód príjmového prístupu treba vyzdvihnúť ekonomický ziskový model, ktorého výhodou oproti modelu diskontovaných peňažných tokov je, že ekonomický zisk poskytuje predstavu o výkonnosti spoločnosti v ktoromkoľvek danom roku, pričom voľný peňažný tok túto vlastnosť nemá. Metóda diskontovaných peňažných tokov môže byť použitá na odhad trhovej hodnoty spoločnosti v určitom časovom bode, ale neumožňuje priebežné sledovanie zmien.

Model ekonomického zisku pomocou ukazovateľov EVA a MVA nám umožňuje určiť vplyv zmien vo finančnej štruktúre kapitálu na zmeny trhovej hodnoty podniku a zároveň poskytuje syntézu účtovných a finančných prístupov, kombinujúcich štandardné účtovné výkazníctvo podnikov. a požiadavky koncepcie riadenia nákladov.

Zároveň sú výsledky výpočtu trhovej hodnoty podniku na základe ukazovateľa EVA totožné s výsledkami získanými metódou diskontovaných peňažných tokov. Formálny dôkaz tohto postavenia je uvedený v prácach viacerých výskumníkov. Porovnávacie charakteristiky diskontovaných peňažných tokov a modelov ekonomickej pridanej hodnoty sú uvedené v prílohe 15.

Zavedenie modelu EVA ako analytického nástroja na riadenie hodnoty podniku zahŕňa analýzu možností eliminácie jeho prirodzených obmedzení. Stanovme si tieto možnosti v kontexte tých nedostatkov EVA, ktoré boli na základe analýzy ekonomickej literatúry zdôraznené vyššie.

1. Výpočet EVA je založený na ukazovateľoch finančného výkazníctva, čo znižuje spoľahlivosť hodnotenia vplyvu súčasných finančných rozhodnutí na budúcu hodnotu podniku. Toto obmedzenie je vyrovnané použitím EVA spolu s indikátorom MVA, ktorý umožňuje rozšíriť rozsah metódy na dlhodobé prognózované obdobie. Upozorňujeme tiež, že ukazovateľ EVA je pokročilejším nástrojom na prijímanie finančných rozhodnutí ako účtovný zisk, pretože EVA vám umožňuje vyhodnotiť nielen konečný výsledok, ale aj spôsob jeho získania (objem a štruktúra kapitálu, náklady na kapitál). V tejto súvislosti možno tvrdiť, že tento prístup je ekonomickejší ako účtovníctvo.

2. Potreba špeciálnych úprav účtovnej závierky. Potreba a počet nevyhnutných účtovných úprav, ktoré je potrebné vykonať pri výpočte EVA, je diskutabilný. Najmä S. Stewart a G. Bennett popisujú 154 úprav, z ktorých sa navrhuje reálne použiť 10-12. E. Ottoson a F. Weissenrieder znižujú počet potrebných úprav na 20. A. Erchbar uvádza, že na aplikáciu modelu EVA postačuje 5-6 úprav. R. Ray a T. Russ považujú za nevhodné robiť úpravy.

Úpravy skutočne komplikujú výpočet EVA, a preto sťažujú použitie na informovanie finančných rozhodnutí. Úpravy vykazovania, ktoré zvyšujú hodnotu ukazovateľa, môžu spôsobiť nedôveru medzi akcionármi, veriteľmi a finančnými analytikmi. Okrem toho niektoré úpravy nemajú významný vplyv na hodnotu EVA. Na základe toho by sa pri zdôvodňovaní metodiky výpočtu EVA mala brať do úvahy zložitosť a pracovná náročnosť úpravy, ako aj miera vplyvu úpravy na hodnotu ukazovateľa a určenie hodnoty spoločnosti. . Je zrejmé, že pre rôzne spoločnosti tento stupeň nebude rovnaký, čo určuje vhodnosť vykonania určitých úprav (príloha 16).

Je potrebné poznamenať, že úpravy komplikujú výpočet EVA, a preto zvyšujú riziko problémov pri používaní tohto konceptu na riadenie podniku. Okrem toho vykazovanie úprav, ktoré zvyšujú hodnotu ukazovateľa, môže spôsobiť nedôveru medzi akcionármi, veriteľmi a finančnými analytikmi.

4. Podceňovanie rozdielov vo veľkosti skúmaných podnikov a príčin možných problémov v činnosti podniku. Toto obmedzenie je podľa nášho názoru možné odstrániť, ak použijeme relatívne ukazovatele založené na EVA, napríklad pomer EVA k investovanému kapitálu.

5. Možnosť podhodnotenia perspektívy dlhodobého rozvoja spoločnosti. EVA sa zhoršuje pri zavádzaní veľkých investičných projektov s dlhodobými nákladmi a rizikami. Tieto náklady a súvisiace riziká sú rozložené na celé prognózované obdobie, čo znižuje hodnotu EVA v bežnom a nasledujúcich rokoch. K takýmto zmenám však dôjde aj vtedy, ak sa použije metóda diskontovaných peňažných tokov, pretože voľný peňažný tok sa zníži so zvýšením nákladov.

6. Ukazovateľ návratnosti investícií (ROIC) použitý pri výpočte EVA nezodpovedá skutočnej miere návratnosti. Ak sa za základ analýzy vezme investičný projekt, potom je zrejmé, že v počiatočných rokoch, keď sú investície do projektu veľké v porovnaní s generovaným príjmom, je ukazovateľ návratnosti investícií podhodnotený a na konci období, naopak, preceňuje sa. J. De Villiers najmä poznamenáva, že nesúlad medzi ROIC a IRR je priamo úmerný dĺžke investičného obdobia (životnosti aktív). Ak však vezmeme do úvahy podnik ako celok (ako súbor investičných projektov), ​​problém nesprávnej periodizácie sa znižuje. Ďalším riešením tohto problému je zavedenie upraveného odpisového plánu.

Ak teda vezmeme do úvahy možnosti eliminácie uvedených obmedzení, môžeme konštatovať, že EVA má vysoký potenciál ako analytický nástroj na riadenie hodnoty podniku. Tento ukazovateľ spája schopnosť určiť hodnotu spoločnosti, posúdiť efektivitu spoločnosti ako celku a jej jednotlivých divízií a motivovať riadiacich pracovníkov k efektívnym investičným rozhodnutiam. Jeho použitie umožňuje implementovať nákladový prístup k optimalizácii finančnej štruktúry podniku a zostaviť vhodný model.

Cooper S., Crowther D., Davis D., Davis M. Návratnosť investícií // Manažérske účtovníctvo. júna 2000, zv. 78, číslo 6. - P . 38-46.

Obchodné stratégie: analytická príručka / Ed. G.B. Kleiner. - M.: "CONSECO", 1998. - S. 102.

Berdniková T.B. Oceňovanie a zdaňovanie majetku podniku. - M.: INFRA-M, 2003; Grigorieva I.L., Filippov L.A. Nevýhody oceňovacích činností a ich odstránenie // Problémy s hodnotením. - 2003. - č. 4; . Hodnota spoločností: oceňovanie a manažment. - M., 2007; Revutsky L.D. Spôsoby a možné perspektívy racionalizácie metód hodnotenia trhovej hodnoty podnikov a iných predmetov podnikania // Problematika oceňovania. - 2003. - č. 3; Rosh D. Náklady spoločnosti. Od želaného k skutočnému. - Minsk, „Grevtsov Publisher“, 2008 atď.

Azgaldov G.G., Karpova N.N.K jednému z problémov uplatňovania nákladového prístupu // Otázky hodnotenia. - 2003. - č.2.

Copeland T. Koller T., Murín J . Náklady spoločností: oceňovanie a správa - M., 2007. - S. 112.

Michailets V.B. Ešte raz o diskontnej sadzbe pri oceňovacích činnostiach a metódach výnosového prístupu // Problematika oceňovania. — 2005. — Číslo 1 ; Michailets V.B., Artemenkov I.L., Artemenkov A.I. Príjmový prístup a princíp diskontovania pri oceňovaní príjmov generujúcich nelikvidných aktív // Problémy s oceňovaním. - 2008. - č. 1; Predpovedanie a analýza presnosti metódy diskontovaných peňažných tokov. Spätná kontrola predtým dokončených správ o hodnotení // Majetkové vzťahy v Ruskej federácii. - 2006. - č. 7; Salun V. Ako si vybrať správnu diskontnú sadzbu // Trh cenných papierov. - 2003. - č.4 ; Sinadsky V. Výpočet diskontnej sadzby // Finančný riaditeľ. - 2003. - č.4 ; Yakovleva I.N. Ako vypočítať diskontnú sadzbu a riziká pre výrobný podnik // Economist’s Handbook. - 2008. - č.9 atď.

Copeland T., Koller T., Murrin J. Náklady spoločností: oceňovanie a správa.- M., 2007. - S.123.

Dodd J.L., Chen Sh. EVA: A New Panacea? // Business and Economic Review, Vol. 42. júl – september 1996. — R.26-28.

Wilson J. Ekonomická pridaná hodnota (EVA). L., UBS Global Research. máj 1977.

Stewart G. The Quest for Value: Guide for Senior Managers. — New York: Harper Collins Publishers, 1991.

Krivorotov V.V. Riadenie nákladov: Technológie oceňovania v podnikovom manažmente. - M.: UNITY-DANA, 2005. - S. 38; Teplova T.V. Moderné úpravy nákladového modelu riadenia spoločnosti // Bulletin Moskovskej štátnej univerzity. - 2004. - č.1.

Teplova T.V. Moderné úpravy nákladového modelu riadenia spoločnosti // Bulletin Moskovskej štátnej univerzity. - 2004. - č.1. — S.19-20.

De Villiers J. Deformácie v ekonomickej pridanej hodnote // Journal of Economics and Business, zväzok 49, č. 3 máj/jún 1977. – S. 285-300.

Rappaport A. Vytváranie hodnoty pre akcionárov: Nový štandard pre výkonnosť podnikania.- NewYork: Free Press, 2000.

Walsh K. Kľúčové ukazovatele manažmentu. Ako analyzovať, porovnávať a kontrolovať dáta, ktoré určujú hodnotu spoločnosti. – M.: Delo, 2000.

Ottoson E., Weissenrieder F. Pridaná hodnota hotovosti – nová metóda na meranie finančnej výkonnosti // Göteborské štúdie finančnej ekonómie. - 1996. - č.1.

Feltham G.A., Ohlson J.A. Riešenie neistoty a teória merania odpisov // Journal of Accounting Research 34 (jeseň 1996), 209-34.

Black F. Scholes M. Oceňovanie opcií a korporátnych pasív // Journal of Political Economy, Vol. 81/3. — 1973 — R. 637-654.

Zozulya V. EVA: nový pohľad na staré veci // Manažment spoločnosti. - 2001. - č. 3; Stepanov D. ValueBased Management a hodnotové ukazovatele.

Stewart S., Bennet G. Hľadanie hodnoty. EVA Manažment Guide/Harper Business. – New York, 1999.- S.154.

Ottoson E., Weissenrieder F. Pridaná hodnota hotovosti – nová metóda na meranie finančnej výkonnosti – Göteborské štúdie finančnej ekonómie, 1996.

Ehrbar A. EVA: Skutočný kľúč k vytvoreniu bohatstva. — New York: Jorn Wiley & Sons, 1998.

Ray R, Russ T. Ekonomická pridaná hodnota: teória, dôkazy, chýbajúci odkaz // Journal of Applied Corporate Finance. – 2001. – č.1.

De Villiers J. Deformácie v ekonomickej pridanej hodnote // Journal of Economics and Business, zväzok 49, č. 3 máj/jún 1997. — R. 285-300.

Teplova T.V. Moderné úpravy nákladového modelu riadenia spoločnosti // Bulletin Moskovskej štátnej univerzity. - 2004. - č.1. — S.21.

AUTOR RIEŠENIA
Stanislav Salostei,
finančný riaditeľ spoločnosti "Dinal"
Pre MNOHÉ PODNIKY je situácia taká, keď sa každodenné rozhodnutia prijímajú bez ohľadu na náklady podnikania, čo je norma. Tento prístup je často odôvodnený skutočnosťou, že tento ukazovateľ závisí od mnohých faktorov. Nie je možné ich všetky zohľadniť, čo znamená, že hodnotu spoločnosti nemožno kontrolovať. V skutočnosti, aby ste mohli riadiť hodnotu podniku, musíte pochopiť, ako ho ovplyvňujú súčasné aktivity, akým spôsobom prispieva každý manažér a tým či oným spôsobom ovplyvňuje peňažné toky. Tieto úlohy možno vyriešiť pomocou špeciálnej správy „Prognóza zmien nákladov“ (pozri tabuľku 3.4 na strane 66). Správa poskytuje hodnotu ekonomickej pridanej hodnoty (EVA) k aktuálnemu mesiacu, ako aj jej prognózu na rok, päť rokov a na neurčitý horizont. Uvádza tiež faktory ovplyvňujúce EVA a personál, ktorý je za ne zodpovedný.
Takto štruktúrované informácie vám umožňujú odpovedať na niekoľko dôležitých otázok: ako efektívne spoločnosť riadi náklady a kto je za to zodpovedný; existuje priestor na rast hodnoty; čo spoločnosť čaká v strednodobom a dlhodobom horizonte.

ČO OVPLYVŇUJE NÁKLADY
Prvá vec, ktorú musíte urobiť, je zdôrazniť ukazovatele, ktoré ovplyvňujú ekonomickú pridanú hodnotu. Pre pohodlie môže byť vzťah medzi nimi a hodnotou EVA znázornený vo forme stromu. Východiskovým bodom je teda vzorec pre ekonomickú pridanú hodnotu:
EVA = NOPAT - CoC,
kde NOPAT je čistý prevádzkový zisk po zdanení, rub.;
CoC - kapitálové náklady spoločnosti, rub.
Nákladovými faktormi prvej (hornej) úrovne sú teda prevádzkový zisk po zdanení (čím vyšší zisk, tým väčšia EVA, priamy vzťah a pozitívny vplyv) a náklady na kapitál (inverzný vzťah, negatívny vplyv).
Ďalej definujeme nákladové faktory druhej úrovne, ktoré ovplyvňujú čistý prevádzkový zisk bez daní (NOPAT) a náklady na kapitál (CoC):
NOPAT = EBIT – T,
kde EBIT je zisk pred zdanením a naakumulovaným úrokom z úverov a pôžičiek, rub.;
T - daň z príjmu, rub.;
CoC = NA X WACC,
kde N A je čistý majetok spoločnosti (výška aktív - neúročené krátkodobé záväzky), rub.;
WACC - vážené priemerné náklady kapitálu, %.
Podobne sú identifikované nákladové faktory tretej a všetkých nasledujúcich úrovní. Najmä EBIT môže byť vyjadrený prostredníctvom výnosov, variabilných a fixných nákladov a tie možno rozdeliť na samostatné položky - nájomné, práca atď. Rovnako je to aj s variabilnými nákladmi, kde sa rozlišujú náklady a množstvo predaných produktov. Vzorec EVA sa teda môže rozšíriť až na predajnú cenu produktov a náklady na jednotku surovín.
KTO JE ZODPOVEDNÝ
Po určení konečných ukazovateľov, ktoré ovplyvňujú EVA, je potrebné pochopiť, kto je v spoločnosti zodpovedný za každý z nich. Napríklad sférou vplyvu finančného riaditeľa sú náklady na prilákané zdroje financovania, preto je zodpovedný za vážené priemerné náklady kapitálu (WACG).
Niektoré nákladové faktory môžu byť ovplyvnené viacerými úradníkmi. Napríklad, ak je generálny riaditeľ zodpovedný za získavanie nových zákazníkov a manažér predaja má na starosti údržbu prebiehajúceho predaja, obaja sa považujú za zodpovedných za príjmy. Vplyv zamestnancov na hodnotu firmy je prezentovaný formou matice rozdelenia zodpovednosti.
AKÉ ÚDAJE SÚ POTREBNÉ?
Správa bude vyžadovať účtovné a riadiace údaje - skutočné hodnoty tých istých konečných nákladových faktorov za aktuálny rok (s podrobnosťami podľa dní) a za posledných niekoľko rokov (mesačne). Údaje sú prezentované vo forme tabuľky. Nie je potrebné dosiahnuť dokonalú presnosť v číslach, odchýlky sú prijateľné.
Keď je nákladový faktor priradený jednému manažérovi, tabuľka údajov zobrazuje celú sumu za obdobie. Je ťažšie rozdeliť hodnotu faktora medzi viacerých zamestnancov. Ak ide o príjmy alebo výdavky, môžete objasniť, kto ich inicioval a o akej sume sa rokovalo.
Pokiaľ ide o ukazovatele súvahy, budete musieť zistiť, prečo sa zmenili v porovnaní s predchádzajúcim obdobím. Napríklad, aký je dôvod tejto konkrétnej bilancie zásob - manažér zásobovania nakupoval materiály na budúce použitie alebo sa znížila obrátka surovín vo výrobe.
Ak nie je možné sumu rozdeliť podľa zodpovednosti, potom sa pripíše osobe, ktorá je v konečnom dôsledku zodpovedná za predmet podnikania. Mimochodom, čím podrobnejšie sa EVA rozloží, tým ľahšie sa rozdelia sumy medzi zamestnancov.

Zvyšujúca sa konkurencia medzi spoločnosťami a prehlbujúci sa boj o obmedzené zdroje kladú čoraz prísnejšie požiadavky na kvalitu finančného riadenia a výkonnosti podniku ako celku. V takýchto podmienkach sa mimoriadny význam prikladá hľadaniu strategického cieľa a ukazovateľov, ktoré určujú mieru jeho dosiahnutia a plnenia zadaných úloh. Na riešenie takýchto problémov sú navrhnuté systémy zamerané na riadenie nákladov.

Systémy zamerané na riadenie nákladov sú systémy, ktorých hlavným cieľom je na jednej strane vytvorenie súboru hodnotení súladu skutočného stavu spoločnosti s jej stratégiou a taktikou a na druhej strane vytvorenie aktívnej spätnej väzby. z manažérskych systémov (predovšetkým finančného účtovníctva) s dátovým informačným systémom. Silné a slabé stránky súčasných ukazovateľov výkonnosti sú uvedené v tabuľke. 2.4.4.1

Tabuľka 2.4.4.1.1

Aktuálne merače výkonu

Index	Silné stránky	Slabé stránky
	Záujem vlastníkov a manažérov. Organizácia jednoduchého a efektívneho motivačného systému. Jednoduchosť výpočtu (podľa účtovných údajov).	Uprednostňovanie rozhodnutí zameraných na krátkodobú finančnú maximalizáciu pred rozhodnutiami strategického významu.
Podiel na trhu	Stimul na budovanie efektívnych systémov hospodárskej súťaže.	Zložitosť výpočtu a nízka spoľahlivosť (externé údaje). Nevyváženosť stratégií. Neodráža vzťah medzi taktikou a stratégiou.
Veľkosť firmy (počet zamestnancov, tržby)	Efektívny systém motivácie pre najatých manažérov. Jednoduchosť a objektívnosť výpočtu.	Neefektívne a vedľajšie podniky nie sú zo štruktúry vylúčené. Neexistuje priama väzba na dlhodobú prosperitu spoločnosti.

Hlavným cieľom takýchto systémov je zamerať sa na kľúčové ukazovatele, akými sú hodnota spoločnosti a jej základného imania, ekonomická pridaná hodnota a cash flow. Rozdiel medzi týmito systémami a tradičnými je v tom, že plnia servisnú funkciu vo vzťahu k systémom finančného riadenia.

Ryža. 2.4.4.1.

V domácej praxi je tradičným ukazovateľom výkonnosti podnikania zisk, ktorý zosobňuje súčasné úspechy a ktorému ruskí manažéri venujú väčšiu pozornosť. Tento prístup zameriava manažérov na rôznych úrovniach riadenia na krátkodobé priority.

Zahraniční partneri zvyčajne považujú hodnotu podniku za ukazovateľ ocenenia podniku. Rozdiel medzi týmito prístupmi je znázornený na obr. 2.4.4.1.1.

Určujúcim faktorom, ktorý ovplyvnil vývoj moderných systémov manažérskeho účtovníctva, je teda zmena filozofie myslenia riadiacich pracovníkov a odmietnutie považovať zisk za hlavný cieľ podniku a prechod na viacúčelovú funkciu individuálneho rozvoja.

Za týchto podmienok sa zisk stáva nie cieľom, ale podmienenou účtovnou kategóriou, ktorej možnosti výpočtu dávajú rôzne hodnoty; hlavným merateľným ukazovateľom, ktorého strategická maximalizácia je nevyhnutná, je dlhodobá hodnota (hodnota) podniku.

V dôsledku toho účtovný zisk a na jeho základe vytvorené ukazovatele výkonnosti organizácie úplne neodzrkadľujú výkonnosť podnikania, o čom svedčia aj názory jednotlivých autorov.

Po preskúmaní tohto problému I.A. Kanushina v článku „Strategické riadenie zisku“ odhalil obmedzené možnosti ukazovateľov vypočítaných pomocou hodnôt účtovného zisku na prijatie strategických rozvojových cieľov spoločnosti. Autor poznamenáva, že finančné výkazy neposkytujú informácie potrebné na výpočet plnej hodnoty modernej spoločnosti. „V evidovaných aktívach nie sú zahrnuté viaceré zdroje, ktoré generujú príjem. Takéto zdroje zahŕňajú: investície do výskumu a vývoja, školenia personálu, investície do vytvorenia a propagácie značky a do reorganizácie podnikania. Všetky tieto zdroje sú prvkami kapitálu, ale nie sú vykázané ako aktíva v súlade s účtovnými štandardmi a nepodieľajú sa na výpočte účtovného zisku. Z hľadiska strategickej analýzy a strategického manažmentu sú tieto zdroje dôležité zvážiť pri určovaní množstva kapitálu, ktorý sa má použiť.“

Podľa D. Yangela „rozšírené používanie hodnotových ukazovateľov je spôsobené rozdielmi v odhadoch bilančnej (účtovnej) a trhovej hodnoty aktív a v dôsledku toho aj kapitálu. Tento nesúlad vzniká predovšetkým v dôsledku zvyšujúcej sa úlohy nehmotných aktív (obchodná povesť, intelektuálny rozvoj) a nehmotných aktív (imidž organizácie, dostupnosť vplyvných zdrojov, rozvojový potenciál atď.).

Ak existujúce účtovné metódy umožňujú oceňovať a účtovať predmety prvej kategórie (napríklad v reálnej hodnote prijatej v IFRS), potom druhú kategóriu nemožno kvantifikovať a oceniť. Je to hodnotenie spoločnosti podľa trhovej hodnoty, ktoré umožňuje získať objektívne výsledky. Systém ukazovateľov hodnotového manažmentu sa stáva základnou manažérskou paradigmou, ktorá vytláča tradičné účtovné metódy hodnotenia výkonnosti. „Všetky nástroje riadenia zároveň podliehajú úlohe maximalizácie trhovej hodnoty; proces prijímania manažérskych rozhodnutí je tiež založený na kľúčových hodnotových faktoroch.“

Koncept riadenia podniku podľa hodnoty sa stal objektom skúmania zahraničných aj domácich autorov. Napríklad T. Copeland, T. Kohler a J. Murrin vo svojej práci „Company Value: Valuation and Management“ stanovili nasledujúce princípy riadenia spoločnosti podľa hodnoty (Value-based management - VBM):

• - hlavným cieľom činnosti spoločnosti by mala byť maximalizácia jej hodnoty;
• - hodnota podniku je všeobecným ukazovateľom, na základe ktorého možno hodnotiť efektivitu jeho činností, ako aj kvalitu prijímaných manažérskych rozhodnutí.

Hodnota spoločnosti - toto je jej hodnotenie trhom. Vo všeobecnosti odráža hodnotu, ktorú by majitelia mohli získať predajom podniku. Princípy organizácie hodnotového manažmentu spoločnosti sú nasledovné:

• - určiť objekt riadenia - kategórie vedúce k maximalizácii hodnoty;
• - určiť výsledok hospodárenia a faktory, ktoré ho zabezpečujú;
• - zvoliť systém meradiel pre faktory a výsledky;
• - vývoj nového motivačného systému - robte len to, čo vedie k maximalizácii hodnoty firmy;
• - zapojiť zamestnancov a manažérov všetkých úrovní do dosahovania cieľov spoločnosti.

Organizácia riadenia nákladov je zvyčajne založená na kľúčové nákladové faktory - faktory vedúce k maximalizácii hodnoty (analógové - kľúčové ukazovatele výkonnosti). Kľúčové ukazovatele výkonnosti sú špecifikované vo forme systémov analytických vzájomne prepojených ukazovateľov.

Systém analytických ukazovateľov je súbor samostatných, logicky na seba nadväzujúcich ukazovateľov spojených do reťazca, v ktorom každý nasledujúci ukazovateľ nadväzuje na predchádzajúci a charakterizuje určitý aspekt výkonnosti podniku.

Výhody indikačných systémov oproti samostatným meračom sú, že:

• - znížiť možnosť nejednoznačného výkladu jednotlivých meračov;
• - poskytuje kvantitatívne a kvalitatívne informácie o finančnej a ekonomickej situácii;
• - majú pyramídový tvar, zabezpečujúci agregáciu informácií pri pohybe zdola nahor;
• - slúžiť ako efektívny nástroj na sledovanie a sledovanie dosahovania stanovených cieľov.

Na hodnotenie ziskovosti možno použiť tieto ukazovatele: EVA (ekonomická pridaná hodnota), ROE (návratnosť vlastného kapitálu), ROA (návratnosť aktív), ROCE (návratnosť vlastného kapitálu), ROI (návratnosť investícií), prevádzkový výnos, hrubý zisk, čistý zisk.

Najznámejšími systémami analytických ukazovateľov sú najmä systém rentability investovaného kapitálu (ROI) a systém merania rentability vlastného kapitálu (ROE).

Tabuľka 2.4.4.1.2

Charakteristika ukazovateľov, ktoré tvoria systémy ROI a ROE

Index	Charakteristický
Investovaný kapitál	Kapitál investovaný do aktív bez zohľadnenia záväzkov (časť aktív spoločnosti financovaná z vlastných zdrojov a dlhodobých cudzích zdrojov).
Návratnosť predaja (ROS)	Zobrazuje podiel na zisku v každom rubli zarobených príjmov.
Čistý pracovný kapitál (NWC)	Ukazuje, ako efektívne spoločnosť využíva investície do pracovného kapitálu, formálne - aká časť obežných aktív je financovaná stálym kapitálom spoločnosti (vlastný kapitál a dlhodobé požičané prostriedky.
Obrat investovaného kapitálu	Ukazuje, aká časť investovaného kapitálu vo vykazovanom období je pokrytá tržbami z predaja.
Návratnosť investovaného kapitálu (ROI)	Ukazuje, aký podiel na zisku pripadá na každý rubeľ investovaného kapitálu spoločnosti.
Návratnosť vlastného kapitálu (ROE)	Ukazuje, aká časť zisku pripadá na každý rubeľ vlastného kapitálu spoločnosti; odráža efektívnosť využívania vložených prostriedkov a schopnosť optimalizovať finančnú štruktúru kapitálu podniku.
Obrat aktív (NTAT)	Charakterizuje efektívnosť využívania aktív na generovanie výnosov, ukazuje, aký objem predaja môže generovať dané množstvo aktív (ako efektívne sú aktíva využívané, koľkokrát za rok sa obrátia).
Finančná páka	Ukazovateľ charakterizujúci finančnú štruktúru kapitálu; ukazuje výhody požičiavania si finančných prostriedkov. Efektívne, ak je návratnosť aktív nižšia ako návratnosť vlastného kapitálu.

Scorecard ROI charakterizuje efektívnosť využitia investovaného kapitálu a zároveň umožňuje posúdiť mieru zlepšenia efektívnosti jeho využitia.

Systém finančnej analýzy spoločnosti ROE skúma schopnosť podniku efektívne vytvárať zisk, reinvestovať ho a zvyšovať obrat. Tento systém je založený na striktne stanovenom faktorovom modeli, ktorý ilustruje vplyv faktorov ziskovosti, obratu, kapitálovej štruktúry a zdrojov na rentabilitu vlastného kapitálu a zároveň umožňuje sledovať zmeny ukazovateľov v čase a kalkulovať témy ekonomického rastu.

Tento model umožňuje koordinovať ciele riadenia prostredníctvom súboru požiadaviek na jednotlivé ukazovatele a organizovať plánovanie ukazovateľov v systéme na báze zhora nadol. Ukazovateľ ROE je zaujímavý predovšetkým pre vlastníkov spoločnosti, pretože im umožňuje skvalitniť riadenie a preukazuje schopnosť riadiť vlastný a cudzí kapitál. Tieto modely používajú nasledujúce indikátory komponentov (tabuľka 2.4.4.1.2).

Uvedené ukazovatele majú niekoľko nevýhod, pretože:

• - neberú do úvahy mieru rizika prijatých rozhodnutí;
• - ukazovatele nižšej úrovne môžu byť v rozpore s ukazovateľmi vyššej úrovne;
• - neberú do úvahy nehmotný majetok;
• - ťažkosti s objektívnym peňažným ocenením majetku spoločnosti na základe štandardných finančných výkazov;
• - ilustrujú rozpor medzi strategickými cieľmi a aktuálnymi finančnými výsledkami.

Trendy vo vývoji systému ukazovateľov hodnotového manažmentu ilustruje tabuľka. 2.4.4.1.3. Práve preto vývoj koncepcie VBM viedol k vývoju hodnotovo orientovaných ukazovateľov, ktoré umožňujú transformovať nesúrodé obchodné línie, procesy a úlohy do jedného celku vytvorením organizačného reťazca príkazov zameraných na zvyšovanie hodnoty spoločnosť. Ukazovatele hodnotového manažmentu analyzujú nasledujúce kategórie výkonnosti spoločnosti.

• 1. Strategická efektívnosť spoločnosti- úspešnosť manažmentu pri dosahovaní strategického cieľa podnikania - maximalizácia hodnoty podniku.
• 2. Prevádzková efektívnosť- zobrazuje výsledky činnosti spoločnosti z hľadiska rastu tržieb, znižovania nákladov alebo rastu produktivity.
• 3. Efektívnosť investičných aktivít- odráža efektívnosť investičných projektov realizovaných spoločnosťou.
• 4. Finančná efektívnosť- odráža efektivitu snahy prilákať všetky možné zdroje financovania spoločnosti, umiestňovať voľné prostriedky na burze a spravovať pracovný kapitál.

Všetky metriky v systéme riadenia hodnoty môžu byť založené na odhadoch voľných peňažných tokov alebo údajoch finančného výkazníctva. Vývoj konceptu VBM nám umožňuje identifikovať nasledujúce trendy charakteristické pre výpočet nákladových ukazovateľov:

Tabuľka 2.4.4.1.3

Ukazovatele riadenia nákladov: Evolúcia

Skupina ukazovatele	Druhy ukazovatele	účel, charakteristický
Ukazovatele	Cash Flow - platobný tok; Rast EPS - rast zisku na akciu; EBIT Growth - rast prevádzkového zisku; Revenue Growth – rast výnosov.	Ciele prežitia spoločnosti. Zamerané na maximalizáciu účtovných ziskov v krátkodobom horizonte sa používajú prevažne statické odhady.
Ukazovatele vrátiť	ROIC - návratnosť investovaného kapitálu; RONA - rentabilita vlastného kapitálu; ROCE - návratnosť investovaného kapitálu; ROE – rentabilita vlastného kapitálu.	Ciele rastu spoločnosti. Zamerané na zvýšenie efektívnosti návratnosti prostriedkov vložených do spoločnosti. Používajú sa prevažne statické odhady, výpočet sa vykonáva podľa údajov finančného účtovníctva a výkazníctva a posudzuje sa efektívnosť podniku ako celku.
3. fáza: Ukazovatele charakterizujúce návratnosť, rast a zostatkový PRÍJEM	MVA – trhová pridaná hodnota; RCF (CVA) – zvyškový peňažný tok (pridaná „hotovostná“ hodnota) SVA - akcionárska pridaná hodnota; EVA – ekonomická pridaná hodnota; RARORAC/RAROC/RORAC - koeficienty pre analýzu rizika a hodnotenie investičných projektov, založené na úprave rizika vo vzťahu k toku príjmov a zmeny odpočtov z kapitálu v závislosti od očakávaných rizík v rôznych typoch činností	Rozvojové ciele. Zamerané na zvyšovanie hodnoty spoločnosti. Používajú sa údaje finančného účtovníctva aj externé štatistické informácie. Sú to dynamické nástroje.

• - prevziať splatenie nielen požičaného, ​​ale aj vlastného kapitálu;
• - brať do úvahy stav trhovej a informačnej neistoty as tým spojené časové a ekonomické riziká;
• - zameraní na dynamiku a prognózovanie, preto využívajú metódy diskontovania;
• - vo výpočtoch sa používajú miery, ktoré charakterizujú dostupnosť „skutočných“ peňazí, a nie podmienené účtovné odhady zisku.

Úvod

V podmienkach trhovej ekonomiky v Rusku, nezávislosti podnikov pri rozhodovaní o podnikaní, ako aj zodpovednosti za výsledky svojich činností, je potrebný neustály strategický rozvoj podniku a zavedenie strategického podniku. systém riadenia, ktorý pomáha určovať efektívne smery pri realizácii finančných a ekonomických aktivít podniku, orientáciu vo finančných príležitostiach a perspektívach vznikajúcich v súčasnom hospodárskom systéme krajiny.

Zvládnutie všeobecne uznávaných nástrojov finančného riadenia a metodológie ich konštrukcie umožní špecializovaným manažérom prispôsobiť sa akejkoľvek možnej zmene v účtovnom a štatistickom systéme podniku.

Tieto ustanovenia vysvetľujú dôležitosť práce v kurze

Cieľom práce v kurze je naučiť sa určovať ukazovatele preberané v predmete „Teoretické základy finančného manažmentu“ na základe reportovaných údajov od konkrétnych podnikov, analyzovať získané údaje a vyvodzovať závery.

Na dosiahnutie cieľa boli stanovené tieto úlohy:

Analyzovať hlavné analytické nástroje na zvýšenie spoľahlivosti finančných rozhodnutí, hodnotenie vypočítaných a vykazovaných hodnôt a finančnej situácie konkrétnej spoločnosti;

Vykonajte výpočty a analyzujte výsledky.

Predmetom výskumu je analyzovaný podnik.

Predmetom štúdia sú finančné procesy podniku.

Teoreticko-metodologický základ štúdia tvorili regulačné dokumenty, vedecké práce domácich a zahraničných odborníkov, periodické materiály, metodologický vývoj v oblasti finančnej analýzy, účtovníctva, auditu a manažérskeho účtovníctva.

Základné analytické nástroje pre finančné riešenia

V systéme riadenia komerčnej organizácie je analýza určená na zdôvodnenie manažérskych rozhodnutí v oblasti finančného riadenia. Obsah finančného riadenia sa zvyčajne posudzuje vo vzťahu k činnosti otvorených akciových spoločností, ale univerzálnosť metodiky finančnej analýzy umožňuje jeho použitie vo vzťahu k činnosti obchodnej organizácie akejkoľvek organizačnej a právnej formy. reálny sektor ekonomiky, finančný sektor, ako aj neziskové organizácie.

V ruskej vede a praxi je pomerne rozšírený názor, že finančná analýza pokrýva všetky úseky analytickej práce zahrnuté v systéme finančného riadenia, t.j. súvisiace s finančným riadením podnikateľského subjektu v kontexte životného prostredia vrátane kapitálového trhu. Finančná analýza sa zároveň často chápe ako analýza účtovných (finančných) výkazov organizácie, analýza jej finančného stavu, čo sa nezdá úplne správne, pretože zužuje ciele, obsah finančnej analýzy, jej informačnú základňu a možnosť využitia výsledkov analýzy v manažmente.

Ak uvažujeme o finančnej analýze ako o nástroji finančného manažmentu, potom je potrebné najskôr určiť jej obsah ako aplikovanú vedu, ktorá sa formovala ako veda o metodológii a praxi finančného riadenia veľkého podniku. Tradičným prístupom k určovaniu podstaty finančného riadenia je, že za objekty riadenia sa považujú:

Prevádzkové aktíva a kapitálové investície;

Kapitálová štruktúra a prilákanie potrebných zdrojov financovania.

Ako napríklad zvážte J.K. Van Horn a J.M. Wachowicz (Jr.), finančný manažment, alebo finančný manažment, pozostáva z činností získavania, financovania a správy majetku zameraných na realizáciu konkrétneho cieľa. Z toho vyplýva, že manažérske rozhodnutia v oblasti finančného manažmentu možno priradiť k týmto hlavným oblastiam transakcií aktív: investície, financovanie a manažment Van Horn, James K., Wachovich (Jr.), John M. Základy finančného manažmentu. - 11. vyd.: Prel. z angličtiny - M.: Vydavateľstvo "William", 2004. - s. 20 (992 str.).

V.V. Kovalev Kovalev V.V. Finančný manažment: teória a prax. - M.: TK Welby, vydavateľstvo "Prospekt", 2006. - s. 16 (1016 s.) používa objektovo-procedurálny prístup k definovaniu finančného manažmentu ako nezávislého vedeckého a praktického smeru založeného na dvoch kľúčových myšlienkach:

1) finančný manažment je systém činností na optimalizáciu finančného modelu spoločnosti alebo v užšom zmysle jej súvahy, ktorý vám umožňuje zdôrazniť všetky predmety pozornosti finančného manažéra;

2) dynamický aspekt činnosti finančného manažéra je určený formuláciou piatich kľúčových otázok, ktoré určujú podstatu jeho práce:

Je pozícia podniku na trhoch tovarov a výrobných faktorov priaznivá a aké opatrenia prispievajú k jej nezhoršovaniu?

Zabezpečujú peňažné toky rytmus platieb a disciplíny zúčtovania;

Funguje podnik v priemere efektívne?

Kam investovať finančné zdroje s najväčšou účinnosťou;

Kde získať potrebné finančné prostriedky.

Vzhľadom na súvahu ako finančný model podniku v kontexte manažérskych rozhodnutí finančného manažmentu ukážeme na diagrame vzťah medzi súvahou a manažérskymi rozhodnutiami o investovaní a získavaní kapitálu (obr. 1).

Ryža. 1

nástroj analytického výkazníctva finančného manažmentu

Potreba majetku, ktorého veľkosť, štruktúra a kvalita umožňuje podniku dosahovať strategické ciele, je krytá z vlastných a cudzích zdrojov financovania. Štruktúru trvalého kapitálu podnikateľského subjektu je možné optimalizovať s prihliadnutím na nasledujúce obmedzenia. Orientácia na maximálny podiel vlastného kapitálu na jednej strane zabezpečuje nezávislosť od dodávateľov cudzieho kapitálu, na druhej strane znižuje schopnosť investovať kapitál, neprispieva k rastu návratnosti investovaného kapitálu a zvyšuje vážený priemerné náklady kapitálu. Túžba nadmerne zvyšovať podiel cudzieho kapitálu a tým znižovať vážené priemerné náklady kapitálu vedie k riziku straty finančnej stability, zvyšuje finančné náklady na obsluhu dlhu, znižuje zisk po zdanení a schopnosť vyplácať dividendy.

Optimálna veľkosť a štruktúra prevádzkových aktív, technicko-ekonomické parametre odrážajúce stav a úroveň použitia fixného kapitálu, ako aj obrat pracovného kapitálu určujú výšku prijímaných príjmov. Investovanie kapitálu zároveň vždy potenciálne obsahuje riziko nedosiahnutia očakávaného výnosu, zníženia trhovej hodnoty akcií (hodnoty spoločnosti), čo môže byť spôsobené nesprávnymi strategickými rozhodnutiami a nedostatočnou efektívnosťou súčasných aktivít. Suboptimálne rozhodnutia manažmentu týkajúce sa výberu možností kapitálových investícií tak či onak vedú k prekročeniu vážených priemerných nákladov na pritiahnutý kapitál v porovnaní s úrovňou návratnosti investovaného kapitálu.

Zisk ako kapitálový zisk vzniká v procese prebiehajúcich činností pri výrobe tovaru a realizuje sa po jeho predaji. Fungovanie aktív ako investovaného kapitálu je zároveň faktorom určujúcim výšku príjmu. Zároveň charakter spotreby zdrojov a výška požičaných zdrojov financovania určuje výšku bežných výrobných nákladov a finančných výdavkov. Do rozsahu hospodárenia preto patria nielen náklady na obstaranie zdrojov (aktív), ale aj príjmy v dôsledku investovania kapitálu, ako aj výdavky ako náklady na spotrebu zdrojov. Prevaha výnosov nad nákladmi a miera návratnosti investovaného kapitálu v konečnom dôsledku určujú výšku zisku z prevádzkovej činnosti a nárast nerozdeleného zisku, a tým aj vlastného kapitálu. Zisk nie je len výsledkom fungovania majetku, ale aj podmienkou ďalšieho rozvoja organizácie, ekonomickým odôvodnením vyplácania výnosov vlastníkom z vloženého kapitálu.

Investovanie a získavanie kapitálu, prijaté príjmy a vynaložené výdavky sú sprevádzané peňažnými tokmi, ktorých riadenie je jednou z najdôležitejších úloh finančného riadenia.

Ukazovatele zisku, návratnosti investovaného kapitálu a cash flow sú kľúčové pri zdôvodňovaní rozhodnutí manažmentu a považujú sa za faktory určujúce dosiahnutie cieľa finančného manažmentu – zvyšovanie bohatstva akcionárov, pričom kritériom efektívnosti realizovaných manažérskych rozhodnutí je náklady, ktorých kvalitatívne a kvantitatívne určenie je pomerne náročná úloha.

Subjektom riadenia vo finančnom manažmente je senior finančný manažér (finančný riaditeľ), ktorého úloha v riadení veľkej spoločnosti je veľmi významná a ktorého funkcie sú rôznorodé. Sú determinované úlohami v oblasti finančnej analýzy a finančného plánovania ako nástrojov na dosiahnutie cieľov finančného riadenia s prihliadnutím na vnútorné podmienky fungovania organizácie a faktory prostredia.

V Rusku je postavenie finančného riaditeľa, všeobecný zoznam jeho pracovných povinností a kvalifikačné požiadavky definované v Kvalifikačnom adresári pozícií manažérov, špecialistov a ostatných zamestnancov. V súlade s týmto dokumentom medzi pracovné povinnosti finančného riaditeľa (zástupcu riaditeľa pre financie) patrí určovanie finančnej politiky organizácie, tvorba a realizácia opatrení na zabezpečenie jej finančnej stability; riadenie práce finančného manažmentu na základe strategických cieľov a perspektív rozvoja organizácie. Finančný riaditeľ popri plnení ďalších dôležitých funkcií prijíma opatrenia na zabezpečenie platobnej schopnosti, racionálnej štruktúry majetku, zabezpečuje poskytovanie potrebných finančných informácií interným a externým používateľom, organizuje práce na analýze a vyhodnocovaní výsledkov hospodárenia organizácie a na zabezpečenie racionálnej štruktúry majetku. vypracovať opatrenia na zlepšenie efektívnosti finančného hospodárenia. Finančný riaditeľ musí poznať metódy analýzy a hodnotenia efektívnosti finančnej činnosti organizácie, metódy a postupy plánovania finančných ukazovateľov.

Charakter požiadaviek na finančného riaditeľa organizácie je určený jej veľkosťou a štruktúrou, odvetvím, stratégiou rozvoja a ďalšími faktormi. Ale do všeobecného zoznamu zodpovedností finančného riaditeľa strednej a veľkej spoločnosti určite patrí finančná analýza, sledovanie finančných ukazovateľov, ktoré umožňujú hodnotiť dosahovanie jej strategických cieľov a ukazovatele operatívneho finančného riadenia, zdôvodnenie rozhodnutí manažmentu v oblasti finančného riadenia a všeobecné hodnotenie rizika.

Z tohto hľadiska sa javí ako potrebné určiť predmet a obsah finančnej analýzy, čo je dôležité nielen z vedeckého, ale aj praktického hľadiska – správne organizovaná analytická práca má mimoriadny význam pre včasné prijatie manažmentu rozhodnutia.

Finančnú analýzu je podľa nášho názoru potrebné chápať ako analýzu efektívnosti prevádzkových činností, spôsobov získavania kapitálu a investovania kapitálu s cieľom udržať stálu platobnú schopnosť, vytvárať zisky a zvyšovať hodnotu organizácie. Táto definícia nám umožňuje prepojiť faktory zvyšujúce hodnotu podniku s finančnými ukazovateľmi, zdôrazniť strategické a prevádzkové aspekty finančnej analýzy, ako aj jej obsah v kontexte prevádzkových, investičných a finančných činností.

Vo vzťahu ku komerčnej organizácii úlohy analýzy na zdôvodnenie rozhodnutí manažmentu a vyhodnotenie ich implementácie v oblasti prevádzkových činností zahŕňajú:

zdôvodnenie stratégie financovania obežných aktív;

Analýza obratu pracovného kapitálu na zabezpečenie jeho normálneho obehu;

Hodnotenie likvidity a solventnosti organizácie;

Analýza tvorby finančných výsledkov z predaja produktov, hodnotenie faktorov rastu zisku v krátkodobom horizonte, hodnotenie efektívnosti súčasných aktivít spoločnosti ako celku a jej jednotlivých segmentov.

Efektívne riadenie investičných aktivít je spojené s posudzovaním štruktúry a návratnosti majetku a zdôvodňovaním adekvátnych manažérskych rozhodnutí o výbere výrobných a finančných investičných možností na zabezpečenie požadovanej úrovne návratnosti vloženého kapitálu. Rozhodnutia manažmentu v oblasti finančných aktivít by mali vychádzať zo skúmania možných spôsobov prilákania kapitálu na finančné trhy a postupy finančnej analýzy by mali byť zamerané na optimalizáciu štruktúry zdrojov financovania investičných programov a vážených priemerných nákladov kapitál.

Operatívne aspekty finančnej analýzy sa prejavujú v sledovaní stavu pohľadávok a záväzkov, zdôvodňovaní najracionálnejších foriem vyrovnania s protistranami, udržiavaní hotovostného zostatku potrebného pre denné zúčtovanie, analýze obratu jednotlivých zložiek pracovného kapitálu, sledovaní ukazovateľov prevádzkového a finančných cyklov, analyzuje finančné rozpočty a hodnotí ich plnenie. Tieto úlohy sa realizujú v procese priebežnej finančnej práce, čo umožňuje kontrolovať proces realizácie manažérskych rozhodnutí a udržiavať finančnú kondíciu organizácie na úrovni, ktorá zabezpečuje platobnú schopnosť organizácie.

Strategické aspekty finančnej analýzy sú spojené najmä s aplikáciou metodiky finančnej analýzy pri tvorbe a zdôvodňovaní stratégie rozvoja organizácie, čo nie je možné bez implementácie investičných programov, ich finančnej podpory, zodpovedajúcej návratnosti investovaného kapitálu, resp. finančnú stabilitu organizácie. Medzi strategické otázky finančnej analýzy patrí aj zdôvodnenie dividendovej politiky a rozdelenie zisku po zdanení. V súčasnosti je posilňovanie úlohy strategických aspektov finančnej analýzy dôsledkom zavedenia koncepcie riadenia hodnoty podniku do manažérskej praxe a potreby analyzovať strategické riziká.

Okrem toho je rozhodovanie v oblasti finančného riadenia založené na štúdiu vonkajších podmienok fungovania organizácie, zhodnotení postavenia organizácie na kapitálovom trhu, ako aj na externej analýze finančnej situácie a podnikateľskej činnosti organizácie. súčasných a potenciálnych protistrán organizácie z hľadiska uskutočniteľnosti nadviazania a pokračovania obchodných kontaktov.

V tejto súvislosti treba analýzu finančných (účtovných) výkazov podľa názoru autora považovať za jednu zo sekcií klasickej finančnej analýzy, najmä externú, ktorá v súčasnosti nestráca na význame, no nie je jediným nástrojom na zdôvodnenie obchodných rozhodnutí.

Ak hovoríme o optimálnosti manažérskych rozhodnutí v oblasti finančného riadenia, máme na mysli efektívne riadenie prevádzkových, investičných a finančných činností z pohľadu primeraného pomeru nákladov a výnosov, rizika a ziskovosti v súlade so strategickými cieľmi spoločnosti. spoločnosť.

Stratégia organizácie (ako subjektu trhových vzťahov) je zároveň chápaná ako koncepcia jej fungovania pre danú perspektívu, formulovaná vo forme cieľov, priorít v smeroch rozvoja, systému strategických manažérskych rozhodnutí a pod. program adekvátnych opatrení vypracovaný s prihliadnutím na riziká vonkajšieho a vnútorného prostredia, ktoré môžu zabezpečiť dosiahnutie stanovených cieľov, vytvorenie konkurenčných výhod a zvýšenie hodnoty organizácie s prijateľnou mierou rizika.

Otázky tvorby stratégie, jej revízie a optimalizácie v modernom manažmente sa stávajú neoddeliteľne spojené s riadením hodnoty firiem. Zásadne novú oblasť kľúčových kompetencií tvorí aj schopnosť manažmentu spoločnosti nájsť a efektívne využívať príležitosti na zvyšovanie hodnoty – schopnosť „vytvárať“ hodnotu sa stáva zdrojom konkurenčnej výhody. Náklady sa považujú za ekonomické kritérium, ktoré odzrkadľuje vplyv rozhodnutí na všetky ukazovatele, podľa ktorých sa posudzujú aktivity spoločnosti (podiel na trhu, konkurencieschopnosť, výnosy, investičné potreby, prevádzková efektívnosť, peňažné toky a úroveň rizika), čo umožňuje zoradiť možnosti v situácia voľby.

Moderná koncepcia Value-Based Management (ďalej len VBM) je zameraná na kvalitatívne zlepšovanie strategických a operačných rozhodnutí na všetkých úrovniach organizácie sústredením úsilia na kľúčové hodnotové faktory s cieľom dosiahnuť cieľ maximalizácie hodnoty podniku. Princíp maximalizácie hodnoty neurčuje smer rozvoja podnikania a zdroje rastu hodnoty firmy, ale stanovuje jednotný smer pre analýzu a vyhodnocovanie výsledkov výkonnosti, súradnicový systém riadenia jednotlivých subsystémov a organizácie ako celku. celku v procese implementácie stratégie (obr. 2).

T. Copeland, T. Koller, J. Murrin veria: „Hodnota spoločnosti je najlepším meradlom výkonnosti, pretože jej hodnotenie vyžaduje úplné informácie“ Copeland T., Kohler T., Murrin J. Hodnota spoločností: oceňovanie a manažment. - 2. vyd., ster.: Trans. z angličtiny - M.: ZAO "Olymp-Business", 2002. - S. 44..

Orientácia stratégie spoločnosti na zvyšovanie jej hodnoty zahŕňa výber a využitie vo finančnej analýze najinformatívnejších ukazovateľov charakterizujúcich aspekty prevádzkových, investičných a finančných činností; dosahovanie firemných cieľov a spôsoby dosiahnutia cieľov ako faktory efektívnosti.

Ryža. 2

Zároveň je dôležité rozlišovať medzi strategickými ukazovateľmi a ukazovateľmi operatívnej analýzy a kontroly ekonomických činností; zaostávajúce (odrážajúce minulé udalosti) a vedúce (odrážajúce odhady prognóz) ukazovatele. Optimálne množstvo oboch vám umožňuje znížiť množstvo nadbytočných informácií a do značnej miery určuje kvalitu analýzy a manažérskych rozhodnutí. Nekonečné modelovanie odvodených ukazovateľov, ich prílišná detailnosť, vybavovanie ukazovateľov vlastnosťami, ktoré im nie sú vlastné, rozširovanie objemu manažérskych informácií vedie k zvýšeným nákladom na zber a spracovanie informácií, ich redundancii a neefektívnemu využívaniu.

Napriek rôznorodosti hodnotových ukazovateľov, ich silným stránkam a obmedzeniam majú všetky modely v podstate rovnaký základ: nová hodnota vzniká vtedy, keď spoločnosti získajú návratnosť investovaného kapitálu, ktorá prevyšuje náklady na získanie kapitálu. Zároveň jediný ukazovateľ v konkrétnom modeli riadenia nákladov nemôže plniť informačnú a hodnotiacu funkciu, ani nemôže slúžiť ako nástroj na prijímanie manažérskych rozhodnutí a prostriedok motivácie personálu na všetkých hierarchických úrovniach.

Problém vytvorenia systému ukazovateľov, ktorý najlepšie vyhovuje úlohám manažmentu, nie je nový a už dlho je diskutovaný odborníkmi v oblasti analýzy a manažmentu. Vo vzťahu k tradičným finančným ukazovateľom generovaným v účtovnom systéme a premietnutým do účtovných (finančných) výkazov sú problematické aspekty ich použitia spojené s ich určitými obmedzeniami:

Hodnotu finančných ukazovateľov je možné meniť účtovnými metódami, metódami oceňovania majetku a aplikáciou daňovej legislatívy na účely účtovníctva (druhá je typická pre ruskú účtovnú prax), čo skresľuje výšku nákladov, ziskov a ukazovateľov z nich odvodených. ;

Finančné ukazovatele odrážajú minulé udalosti a súčasné skutočnosti ekonomického života;

Finančné ukazovatele sú skreslené infláciou a dajú sa ľahko zakryť a sfalšovať;

Zovšeobecňujúce finančné ukazovatele premietnuté do účtovných (finančných) výkazov a z nich odvodené koeficienty sú „príliš“ zovšeobecňujúce a nemožno ich použiť na všetkých úrovniach riadenia organizácie;

Účtovné (finančné) výkazy ako zdroj informácií na výpočet relatívnych finančných ukazovateľov plne neodrážajú hodnotu aktív a nepokrývajú všetky faktory vytvárajúce príjmy spojené s duševným kapitálom;

Zisk ako ukazovateľ účtovnej výkonnosti nemôže byť kritériom hodnotenia dlhodobých manažérskych rozhodnutí.