2011-03-31 6:53

Korxonalar kapitalining moliyaviy tuzilmasini optimallashtirishga xarajat yondashuvini amalga oshirish bozor qiymatidan kelib chiqqan holda samaradorlik natijalarini baholash parametrlarini tanlashni asoslashni va ushbu maqsadli mezon asosida uni yaratish omillari tizimini yaratishni o'z ichiga oladi. Xarajatlar kontseptsiyasining ahamiyati e'tirof etilishiga qaramay, moliyaviy amaliyotda uni moliyaviy menejment jarayonida qo'llash imkoniyatlarini noaniq tushunish bilan bog'liq bir qator muammolar saqlanib qolmoqda.

XX asrning ikkinchi yarmidan boshlab moliyaviy menejmentga xarajat yondashuvi qo'llanila boshlagan rivojlangan G'arb mamlakatlarida ham ushbu qo'llash ko'lami, davom etayotgan tadqiqotlarga ko'ra, mamlakatlar o'rtasidagi sezilarli farqlar bilan tavsiflanadi. Shunday qilib, Avstriya, Germaniya, Irlandiya, Shveytsariyada eng yirik kompaniyalarning 75%, Buyuk Britaniyada - 65%, Frantsiyada - 50%, Italiyada - 40%, Norvegiya va Shvetsiyada - taxminan 30%. Bundan tashqari, xarajat yondashuvidan foydalanishni e'lon qilgan ba'zi kompaniyalar uni investitsiya loyihalarini sotib olish va amalga oshirishda strategik qarorlar samaradorligini baholashga, boshqalari esa undan maqsadlarni belgilash va faoliyatini baholash uchun qo'shimcha vosita sifatida foydalanishga tushirishdi. Shu bilan birga, shuni ta'kidlash kerakki, xarajat yondashuvini ishlab chiqish jarayonida kompaniya qiymatini boshqarish vositalari va uni aniqlash usullari doimiy ravishda takomillashtirildi.

Rossiya moliyaviy amaliyotida kompaniyani boshqarishga qiymat yondashuvi (VBM) endigina qo'llanila boshlandi. Bu G'arb mamlakatlarida ishlab chiqilgan kompaniyaning bozor qiymatini baholashning analitik vositalariga murojaat qilish, kompaniyalar kapitalining moliyaviy tuzilmasini optimallashtirishda VBM imkoniyatlarini aniqlash zarurligini taqozo etadi.

Rivojlangan mamlakatlarda kompaniyaning bozor qiymatini baholashda eng keng tarqalgan yondashuv uning bozor kapitallashuvini aniqlashga asoslangan. G.B. ta'kidlaganidek. Kleinerning fikriga ko'ra, bozor iqtisodiyoti sharoitida kompaniyaning kapitallashtirilgan qiymatining qiymati va dinamikasi mavjud biznesning bozor qiymatidagi o'zgarishlar bilan juda chambarchas bog'liq. Shu bilan birga, so'nggi o'n yilliklarda jahon moliya bozorlarida kompaniyalarning bozor baholarining ularning real aktivlariga nisbatan tez oshib ketishi tendentsiyasi shakllandi, bu zamonaviy global moliyaviy inqirozning asosiy omillaridan biriga aylandi.

Kompaniyaning maqbul bozor qiymatini aniqlash uchun maxsus baholashni o'tkazish kerak bo'ladi. Ushbu maqsadlar uchun bozor iqtisodiyoti rivojlangan mamlakatlarda uchta asosiy yondashuvni aniqlashga asoslangan bir qator ko'rsatkichlar va metodologiyalar ishlab chiqilgan: xarajatlarga asoslangan (mulk), qiyosiy (bozor) va daromadlar (14-ilova). Ushbu yondashuvlarning har biri iqtisodiy adabiyotlarda to'liq o'rganilgan ma'lum afzallik va kamchiliklarga ega.

Ushbu tadqiqotning maqsadlari uchun kompaniyalar kapitalining moliyaviy tuzilmasini shakllantirish vazifalari bilan bog'liq holda ulardan foydalanish imkoniyatlarini ikkala kapitalni shakllantirish uchun ham hal qiluvchi omillarning ta'sirini hisobga olish nuqtai nazaridan solishtirish zarur. kompaniyalarning kapital tarkibi va bozor qiymati (3.1.1-jadval).

3.1.1-jadval - Kompaniyaning bozor qiymatini baholashga yondashuvlarning qiyosiy tavsifi

	Baholash yondashuvi
	Qimmat (mulk)	Bozor (qiyosiy)	Foydali
Kapitalning hozirgi moliyaviy tuzilishi
Moliyaviy kapital tarkibining o'zgarishi
Kelajakdagi daromadlarni hisoblash

Yondashuv ushbu omilni hisobga oladi;

— yondashuvda bu omil hisobga olinmaydi;

Yondashuv ushbu omilni qisman hisobga oladi.

Xarajat (mulk) yondashuvi kompaniyaning asosiy aktivlarini gipotetik sotishga asoslangan qiymatni belgilashni o'z ichiga oladi. Bunda kompaniyaning iqtisodiy qiymati va uni boshqarish sifati emas, balki mulkiy kompleksning alohida tarkibiy qismlarining umumiy qiymati hisobga olinadi. Xarajat yondashuvi korxona kapitalining mavjud moliyaviy tuzilishini qisman hisobga oladi, masalan, sof aktivlar usulidan foydalanganda. Biroq, u kapital tarkibidagi o'zgarishlar, shuningdek, strategik moliyaviy qarorlar asosida yotgan aktivlarning potentsial daromadliligi va ular bilan bog'liq risklar kabi omillarning ta'sirini e'tiborsiz qoldiradi.

Aktsiyalari muomalada bo'lgan kompaniyalarning qiymatini baholashda xarajat yondashuvidan foydalanish noto'g'ri natijalarga olib kelishi mumkin, ayniqsa baholash natijalari balans qiymati usuliga asoslangan bo'lsa. Buning sababi shundaki, balans qiymatiga hal qiluvchi ta'sir amortizatsiyani hisobga olish usuli, sotilgan mahsulot tannarxidagi sotib olingan resurslarning qiymati, asosiy vositalarni qayta baholash koeffitsientlarining qiymatini hisobga olgan holda amalga oshiriladi. inflyatsiya, bunday qayta baholashning chastotasi va boshqalar.

Xarajat yondashuvining asosiy kamchiliklari sof aktivlar usuli yoki tuzatilgan balans qiymatidan foydalanganda bartaraf etilmaydi, chunki bu holda tahlil qilingan omillarning kompaniya qiymatiga ta'sirini hisobga olish mumkin emas. Kompaniyani yaratish (sotib olish yoki undan foydalanish) uchun oldingi xarajatlarga yo'naltirilgan "qoldiq qiymat" va "almashtirish qiymati" ko'rsatkichlaridan foydalanish to'g'ri natijalarni bermaydi. Baholash ob'ektlari qiymati va joriy narxlarning vaqtinchalik indekslarini joriy etish ma'lum darajada narxlar ko'lami va kelajakdagi rentabellikdagi o'zgarishlarni aks ettirishga imkon beradi, lekin kompaniyaning qiymatini baholash ob'ekti sifatida o'zgartirmaydi. baholash resurs xarajatlari bilan belgilanadi va kelajakdagi daromad va xavflarni aks ettirmaydi. Xulosa qilish mumkinki, kapitalning moliyaviy tuzilishini shakllantirish nuqtai nazaridan korporatsiyaning bozor qiymatini baholash uchun ushbu yondashuvdan foydalanish maqsadga muvofiq emas.

Bozor (qiyosiy) yondashuv, xarajat yondashuvidan farqli o'laroq, aktivlar uchun emas, balki shunga o'xshash kompaniyalar uchun bozor narxlarini hisobga olishga qaratilgan. Ushbu yondashuv doirasidagi asosiy usullar quyidagilardir: o'xshash kompaniyalar usuli, taqqoslanadigan sotish usuli (bitimlar) va multiplikatorlar usuli (sanoat koeffitsientlari). Ushbu usullardan foydalanish ko'p jihatdan ma'lumotlarning mavjudligi va mavjudligiga, baholash ob'ektining xususiyatlariga, baholash predmeti bilan taklif qilinayotgan bitimning predmeti va shartlariga bog'liq. Aktsiyalari erkin muomalada bo'lgan kompaniyalarning bozor qiymatini aniqlash uchun ko'pincha multiplikator usuli qo'llaniladi. Qoida tariqasida moliyaviy ko'rsatkichlar oxirgi sifatida ishlatiladi: P/S - narx / sotish hajmi; P/EBIT - narx/soliqlar va foizlar oldidagi foyda; P/E - narx / sof foyda; EV/EBITDA – bozor qiymati / soliqlar, foizlar va amortizatsiyadan oldingi foyda; R/SF - narx/pul oqimi; R/VV - o'z kapitalining bahosi / balans qiymati va boshqalar. Bozor moliyaviy multiplikatorlari haqidagi ma'lumotlar tahliliy agentliklarning materiallarida e'lon qilingan.

Qiyosiy yondashuv usullari o'xshash kompaniyalarning haqiqiy sotib olish va sotish narxlariga asoslanadi, shuning uchun ulardan foydalanishda, hisob-kitoblarga asoslangan boshqa yondashuvlardan farqli o'laroq, korxonalarning qiymati bozor tomonidan belgilanadi. Qiyosiy yondashuv kompaniyalar kapitalining joriy moliyaviy tuzilishini va bozor risklarini hisobga oladi, ammo u o'tgan moliyaviy natijalarni aks ettiruvchi narx muhitiga qaratilgan va shuning uchun kapital tarkibidagi kelajakdagi o'zgarishlarni hisobga olmaydi. kompaniyaning kelajakdagi daromadlari. Bundan tashqari, qiyosiy yondashuv usullari kompaniyaning bozor qiymatini baholashda ulardan foydalanishni cheklaydigan bir qator boshqa kamchiliklarga ega. Bu kamchiliklarga, xususan, oraliq hisob-kitoblarga bo'lgan ehtiyoj, asoslashni talab qiluvchi tuzatishlar, bu tuzatishlarning sub'ektiv tabiati, moliyaviy ma'lumotlarga kirishning cheklanganligi, moliyaviy hisobotlarning ishonchliligi talablari va boshqalar kiradi.

Shunday qilib, baholashning ikkala yondashuvi ham kompaniyaning ishlab chiqarish va moliyaviy faoliyatining haqiqiy shartlari va natijalariga (xarajat yoki narxlar) asoslanadi va kompaniyaning rivojlanish istiqbollarini, kutilayotgan moliyaviy foydani yoki kompaniyaning moliyaviy tuzilmasining ta'sirini hisobga olmaydi. kompaniya faoliyatining kapitali. Shu nuqtai nazardan, ushbu tadqiqotning maqsadlari daromadga yondashuv usullariga eng mos keladi, bu bizga kapital tuzilishini va kompaniyalarning bozor qiymatini shakllantirishni belgilovchi asosiy omillarni hisobga olish imkonini beradi. Shuni ta'kidlash kerakki, bu boshqaruv qarorlarining kompaniya qiymatiga ta'sirini baholash uchun jahon amaliyotida keng qo'llaniladigan daromad yondashuvidir.

Daromadga yondashuv asosiy moliyaviy tushunchalardan foydalanishga asoslangan: pulning vaqt qiymati va xavf va daromad o'rtasidagi bog'liqlik. Uning doirasidagi barcha usullar investorning kompaniyaga egalik qilishdan ma'lum foyda olish talabini aks ettiradi, bunday egalik xavfini hisobga olgan holda, bu aktivdan kelajakda foydalanish istiqbollarini, daromad miqdorini hisobga olishni o'z ichiga oladi. aktiv tomonidan yaratilgan oqim, bu oqimning vaqt bo'yicha taqsimlanishi va uning o'zgaruvchanligi. Demak, daromadga yondashuv usullari kelajakdagi pul tushumlarini ularning kelib tushish ehtimolini aks ettiruvchi bir yoki bir nechta omillarni hisobga olgan holda vaqt bo'yicha ajratilgan holda kamaytirishga asoslangan.

Daromadga yondashuvning eng oddiy usullariga daromad (foyda) barqarorligi yoki uning o'sish sur'atining barqarorligi sharoitida qo'llaniladigan daromadni (foydani) kapitallashtirish usuli kiradi. Ushbu usuldan foydalanish daromad oqimini kapitallashuv stavkasidan foydalangan holda joriy qiymatga aylantirishni o'z ichiga oladi. Kapitalizatsiya stavkasini daromadlarning yagona oqimi sharoitida qo'llaniladigan soddalashtirilgan diskont stavkasi sifatida ko'rib chiqish mumkin.

Kompaniyaning bozor qiymati quyidagi formula bo'yicha aniqlanadi:

bu erda V - kompaniyaning bozor qiymati;

D – daromad ko‘rsatkichi;

N – kapitallashuv darajasi.

Daromad ko'rsatkichlari sifatida sof pul oqimi, korxonaning sof foydasi, dividend to'lovlari miqdoridan foydalanish mumkin. Oxirgi ko'rsatkich odatda aktsiyalari fond bozorida ro'yxatga olingan kompaniyani baholashda qo'llaniladi. Agar baholanayotgan kompaniyaning aktsiyalari sotilmasa, dividendlarning eng tipik darajasini aniqlash uchun aktsiyalari erkin muomalada bo'lgan shunga o'xshash kompaniya tanlanadi va soliqdan keyin dividendlarni to'lash uchun ishlatilishi mumkin bo'lgan foyda ulushi aniqlanadi. hisoblangan. Mumkin bo'lgan dividend to'lovlarining hisoblangan miqdori sof daromadni kapitallashtirish usulida bo'lgani kabi kapitallashtiriladi.

Ko'rib chiqilayotgan usulning modifikatsiyalaridan biri sof daromadni kapitallashtirish usulidir. Undan foydalanganda daromad ko'rsatkichi sifatida sof daromad (foyda), kapitallashuv stavkasi sifatida esa kutilayotgan daromad (foyda) stavkasi olinadi. Bu usul, foydadan foydalanishga asoslangan boshqa usullar kabi, ushbu hisob ko'rsatkichidan foydalanish natijasida yuzaga keladigan kamchiliklar bilan tavsiflanadi. Shu bilan birga, sof daromadni kapitallashtirish usulidan foydalanish oson va baholanayotgan mulkning har xil turlarini solishtirish imkonini beradi.

Kompaniyalar qiymatini baholash uchun nomoddiy aktivlarni hisobga olish uchun korxona ko'pincha ortiqcha daromadlarni kapitallashtirish usulidan foydalanadi, bu kompaniyaning qiymati uning moddiy va nomoddiy aktivlari qiymatidan iborat degan taxminga asoslanadi. Nomoddiy aktivlarning qiymati ularning ortiqcha daromad olish qobiliyati bilan belgilanadi, bu moddiy aktivlarning rentabellik darajasining o'rtacha bozor qiymatidan yuqori bo'lgan daromad sifatida tushuniladi. Shunday qilib, kompaniyaning qiymati moddiy boyliklar qiymati va ortiqcha daromad (foyda) ning kapitallashtirilgan summasi yig'indisi sifatida hisoblanadi.

Daromadga yondashuvning eng keng tarqalgan usullari diskontlangan pul oqimlari usulini o'z ichiga oladi, bunda kutilayotgan pul oqimlari diskontlash usullaridan foydalangan holda joriy qiymatlarga aylantiriladi. Uning umumiy talqinida u kompaniya tomonidan ishlab chiqarilgan bo'sh pul oqimlarining joriy qiymatini, ya'ni ma'lum bir diskont stavkasi bo'yicha diskontlangan oqimlarni hisoblashni o'z ichiga oladi:

bu erda FCFt - hisob-kitob davrining t-yilidagi erkin pul oqimi ko'rsatkichi, har bir bosqichda u kapital qo'yilmalar oqimini chegirib tashlagan holda sof joriy qiymatni o'z ichiga oladi.

r - chegirma stavkasi,

t - hisoblash davrining oralig'i.

Kompaniyaning qiymatini baholash bilan bog'liq holda, ushbu usulni amalga oshirish algoritmi hisoblash davrini ikkita komponentga bo'lishni o'z ichiga oladi: rejalashtirilgan (prognoz) va prognozdan keyingi davrlar. Prognoz davri kompaniyaning biznes tsiklining davomiyligi, amalga oshirilayotgan loyihalarning o'rtacha davomiyligi (bu holda kompaniya loyihalar portfeli sifatida qaraladi) va kompaniya strategiyasini amalga oshirish muddatidan kelib chiqqan holda belgilanadi. Rejalashtirilgan davr uchun kutilayotgan pul oqimlarining prognozi tuziladi, kompaniyaning prognozdan keyingi davrdagi qiymati aniqlanadi (qoldiq qiymati - TV), so'ngra pul oqimlari va qoldiq qiymatlari diskontlanadi.

Kompaniyaning bozor qiymati belgilangan prognoz ufqidagi diskontlangan qiymat va diskontlangan qoldiq qiymatini yig'ish yo'li bilan aniqlanadi:

Diskontlangan pul oqimi usuli kompaniyaning bozor qiymatini uning istiqbollarini hisobga olgan holda aks ettirish imkonini beradi. U bir qator korporativ qiymatlarni boshqarish modellari asosida yotadi (A. Damodaran, muvozanatli ko'rsatkichlar kartasi, McKinsey's Pentagon).

Shu bilan birga, diskontlangan pul oqimi usulidan foydalanish bir qator taxminlarni amalga oshirish va asosiy parametrlarni tanlashni asoslash zarurligini o'z ichiga oladi. Iqtisodiy adabiyotlarda diskontlangan pul oqimi usulini qo'llashning asosiy muammolari qatoriga quyidagilar kiradi:

— chegirma stavkasini tanlash. Diskont stavkasining iqtisodiy ahamiyati shundaki, u kapitaldan foydalanishning mumkin bo'lgan muqobil variantlari uchun tavakkalchilik darajasi bilan taqqoslanadigan daromad darajasi sifatida ishlaydi. Diskont stavkasi statistik, analitik, ekspert va evristik usullar hamda ularning kombinatsiyasi asosida aniqlanadi. Shu bilan birga, uni hisoblash uchun qo'shimcha noma'lum parametrlarni ("xavfsiz" investitsiyalar rentabelligi, muqobil investitsiyalar rentabelligi, investitsiya qilingan kapitalning o'rtacha o'rtacha qiymati va boshqalar) o'rnatish kerak bo'ladi;

— prognoz va prognozdan keyingi hisob-kitob davrlarini, kompaniya faoliyatining prognozdan keyingi davrdagi barqarorlik darajasini aniqlash;

— noaniqlik va xavf sharoitida kelajakdagi daromadlar oqimini prognoz qilish;

— butun hisob-kitob davri mobaynida aktivdan foydalanish yoki kompaniyaning faoliyati bilan bog‘liq risklarni hisobga olish;

— iqtisodiy vaziyat va qabul qilingan qarorlarning u yoki bu talqini bilan belgilanadigan baholashning subyektiv xususiyati.

Ushbu muammolar kompaniyaning bozor qiymatini hisoblashda xatolik ehtimolini aniqlaydi. Bundan tashqari, ushbu usul o'z qamrovi bo'yicha ba'zi cheklovlarga ega: u faqat pul oqimlarini yaratadigan, ya'ni barqaror tadbirkorlik faoliyati bilan shug'ullanadigan kompaniyalarning qiymatini baholash uchun ishlatilishi mumkin va moliyaviy zarar ko'rgan kompaniyalarning qiymatini baholash uchun mos emas. yo'qotishlar.

Moliyaviy amaliyotda diskontlangan pul oqimlari usulidan tashqari, iqtisodiy foyda tushunchasini amalga oshiruvchi qo‘shilgan qiymatni tahlil qilish va boshqarish usullari keng tarqaldi. Ushbu kontseptsiyaga muvofiq, kompaniya daromadi jalb qilingan kapital qiymatidan oshsa, ya'ni qoldiq daromad mavjud bo'lgandagina o'z qiymatini oshiradi. Iqtisodiy foyda va qoldiq daromad tushunchasini asoslab bergan birinchi iqtisodchilardan biri A.Marshalldir. 1890 yilda u shunday deb yozgan edi: "Uning [egasi yoki boshqaruvchisining] daromadidan joriy stavka bo'yicha kapitalga foizlar chegirib tashlanganidan keyin qolganini uning biznes yoki boshqaruv foydasi deb atash mumkin". A.Marshallning fikriga ko'ra, korxonaning istalgan davrda yaratgan qiymatini (ya'ni uning iqtisodiy foydasini) aniqlashda nafaqat buxgalteriya hisoblarida qayd etilgan xarajatlarni, balki buxgalteriya hisobidagi xarajatlarni ham hisobga olish kerak. biznesda qo'llaniladigan kapitalni jalb qilish uchun imkoniyat xarajatlari.

Iqtisodiy foyda va qoldiq daromad g'oyalari nihoyat 20-asrning 60-yillarida va 80-yillarning oxirida shakllandi. boshqaruv maqsadlarida kompaniya qiymatini baholash uchun foydalanilgan bir qator modellar shaklida amalda amalga oshirildi.

Ushbu modellardan biri Amerikaning Stern, Stewart & Co. konsalting firmasining rivojlanishi bo'lib, u iqtisodiy qo'shilgan qiymat (EVA) va bozor qo'shilgan qiymatini (MVA) hisoblash usullarini taklif qildi.

D. Styuart iqtisodiy qo'shilgan qiymatni soliqdan keyin sof operatsion foyda (NOPAT = EBI = EBIT - Soliqlar) va kompaniya kapitaliga xizmat ko'rsatish xarajatlari (kapital to'lovi - CC) o'rtasidagi farq sifatida aniqladi:

EVAt = EBITt – Soliq toʻlovi – CCt, (3.3)

Formulani (3.3) o'zgartirib, biz quyidagilarni olishimiz mumkin:

bu erda IC kapitalga investitsiya qilinadi;

ROIC - investitsiya qilingan kapitalning rentabelligi,

WACC - kapitalning o'rtacha og'irlikdagi qiymati.

(3.4) formuladan kelib chiqadiki, EVA ko'rsatkichi kompaniyaning moliyaviy tuzilishi va kapital qiymatiga bog'liq. U ma'lum bir foyda olish uchun qanday moliyalashtirish turini (o'z kapitali yoki qarz) va qancha kapital qo'yish kerakligini ko'rsatadi. Shu bilan birga, bir tomondan, kompaniya investitsiya qilingan kapitalning daromadlilik darajasini uni jalb qilish uchun sarflangan xarajatlar darajasidan past bo'lmagan darajada ta'minlashi kerak, ikkinchi tomondan, aktsiyadorlar tomonidan qo'yilgan kapitalning daromadlilik darajasi kompaniyaga investitsiya qilish bilan bog'liq ularning risklari.

EVA indikatori qiymatning o'sishining joriy moliyaviy ko'rsatkichi bo'lib, kompaniyaning moliyaviy hisobotlarini va moliyaviy menejment amaliyotidagi rolini belgilaydigan xarajatlarni boshqarish kontseptsiyasi talablarini birlashtirishga imkon beradi (yangi loyihalarni prognozlashda, qayta qurish jarayonlari, qo'shilishlarda). va sotib olish, menejerlar uchun ish haqini belgilash va boshqalar). EVA usulidan foydalanganda kompaniyaning qiymatini etarli darajada aks ettirish uchun kompaniya kapitaliga bir qator tuzatishlar qo'llaniladi (kontseptsiya mualliflari terminologiyasida "kapital ekvivalentlari" ni hisobga olish), ulardan eng muhimi. :

— barcha turdagi nomoddiy aktivlarni hisobga olish (Ilmiy-tadqiqot ishlari, tovar belgisini yaratish xarajatlari, gudvil va boshqalar), ularning qiymati EVAni hisoblashda kapitallashtirilishi kerak va xarajatlarga kiritilmaydi;

— korxonada yaratilgan turli zahiralarni hisobga olish;

— kechiktirilgan soliqlar va har qanday to'langan moliyalashtirish manbalarini hisobga olish;

— shubhali investitsiyalarni "muvaffaqiyatli harakatlar" tamoyilidan to to'liq xarajatlargacha qayta hisobga olish.

Korxona foydasiga, shuningdek, kapitalni tuzatish natijasida kelib chiqadigan o'zgarishlarni hisobga olgan holda, buxgalteriya foydasini iqtisodiy foydaga aylantirishga qaratilgan tegishli o'zgartirishlar nazarda tutilgan, "odatiylikni", takroriylikni aks ettiruvchi va spekulyativ ta'sirlarni istisno qiladi.

EVA modelining iqtisodiy adabiyotlarda qo'llash imkoniyatlarini cheklaydigan kamchiliklari quyidagilardan iborat:

— EVA va buxgalteriya ko'rsatkichlari o'rtasidagi bog'liqlik. EVA hisob-kitobi moliyaviy hisobot ko'rsatkichlariga asoslanadi, bu esa joriy moliyaviy qarorlarning kompaniyaning kelajakdagi qiymatiga ta'sirini baholashning ishonchliligini pasaytiradi;

— moliyaviy hisobotlarga tuzatishlar kiritish zarurati;

- o'rganilayotgan kompaniyalar hajmidagi farqlarni va kompaniya faoliyatidagi yuzaga kelishi mumkin bo'lgan muammolarning sabablarini etarlicha baholamaslik;

— kompaniyaning uzoq muddatli rivojlanish istiqbollarini yetarlicha baholamaslik ehtimoli. Uzoq muddatli xarajatlar va risklar bilan tavsiflangan yirik investitsiya loyihalarini amalga oshirishda EVA yomonlashadi, shuning uchun strategiyani tanlashda ushbu ko'rsatkichga e'tibor berish kelajakda kapital qo'yilmalar va ushbu investitsiyalar natijasida olinadigan daromadlarning qisqarishiga olib kelishi mumkin;

— EVA ni hisoblashda qo‘llaniladigan investitsiyalar rentabelligi (ROIC) ko‘rsatkichi va haqiqiy daromad darajasi o‘rtasidagi nomuvofiqlik. Investitsion loyihalarni baholashda ROIC ko'rsatkichi davr boshida ichki daromadlilik darajasining (IRR) kam baholangan qiymatini va davr oxirida ortiqcha baholanganligini ko'rsatadi; kompaniyalarni baholashda sanoat tarafkashligi paydo bo'lishi mumkin - rivojlanayotgan tarmoqlarda. katta investitsiyalar bo'lsa, ROIC ko'rsatkichi haqiqiy rentabellikka nisbatan yuqori baholanadi, etuklarida esa - past baholanadi

EVA modelining kamchiliklarini yumshatish zarurati yangi ko'rsatkichlarni, birinchi navbatda, bozorning qo'shilgan qiymati (MVA) ko'rsatkichini ishlab chiqishga olib keldi. MVA - rejalashtirilgan iqtisodiy qo'shilgan qiymatning (EVA) qisqartirilgan bahosi:

Kompaniya qiymati (V) investitsiya qilingan kapital (IC) va qo'shilgan bozor qiymati yig'indisi sifatida hisoblanadi:

V = IC +MVA (3,6)

Shunday qilib, MVA indikatori uzoq muddatli prognoz davrida EVA usulidan foydalanish ko'lamini kengaytirish imkonini beradi.

Iqtisodiy foyda kontseptsiyasiga asoslangan boshqa zamonaviy ishlanmalar qatorida quyidagilarni ajratib ko'rsatish mumkin:

— J. De Villiers tomonidan taklif qilingan tuzatilgan iqtisodiy qo'shilgan qiymat (Adjusted Economic Value Added - AEVA) va yaxshilangan iqtisodiy qo'shilgan qiymat (Refined Economic Value Added - REVA) modellari. Birinchi holda, kapitalni to'g'rilangan baholash o'rniga, ROICni hisoblashda kapitalning joriy bozor bahosi, ikkinchidan, kompaniyaning davr boshidagi bozor qiymati qo'llaniladi;

— A. Rappaport, K. Uolsh va McKinsey konsalting kompaniyasi mutaxassislarining ishlarida keltirilgan o'z kapitalining qo'shilgan qiymatini tahlil qilish (baholash) modeli. Bu erda qo'shilgan qiymat o'z kapitalining balans qiymatining oshishi sifatida qabul qilinadi. Model xarajat kontseptsiyasi doirasida nazorat tutqichlarini qurish uchun asos bo'lib xizmat qiladigan asosiy moliyaviy ko'rsatkichlarni aniqlashni o'z ichiga oladi;

- E. Ottoson va F. Weissenrieder tomonidan ishlab chiqilgan qo'shilgan pul qiymati (CVA) modeli. Ushbu modelga ko'ra, moliyaviy menejment kompaniyaning joriy faoliyatidagi pul oqimlari va strategik investitsiyalar bo'yicha pul oqimlari o'rtasidagi farqni maksimal darajada oshirishdan iborat;

— Boston Consulting Group kompaniyasi aksiyadorlarining umumiy daromadi (TSH) modeli. TSH ko'rsatkichi aktsiyadorlarga to'langan dividendlar va kompaniyaning asosiy qiymatini hisobga olgan holda hisobot davri uchun baholanayotgan kompaniyaning bozor kapitallashuvidagi farqning nisbati sifatida hisoblanadi;

- Olsson modeli (Edvards-Bell - Olsson baholash modeli - EVO). Kompaniyaning qiymati sof aktivlarning joriy qiymati va joriy vaqtgacha kamaytirilgan ortiqcha foyda (mavjud raqobatdosh ustunliklar natijasida olingan kompaniya foydasining tarmoqdagi o'rtacha ko'rsatkichdan oshib ketishi miqdori) orqali ifodalanadi. Prognoz qilingan pul oqimlari o'rniga avtoregressiv munosabatda bo'lgan standart hisobotdan olingan taxminiy parametrlar qo'llaniladi;

— investitsiyalar bo‘yicha pul oqimlari rentabelligi modeli (CFROI). Ushbu ko'rsatkich pul oqimi va uni ishlab chiqaruvchi kapitalni sintez qiladi, bu inflyatsiya omilini, moliyaviy aktivlarning turli sifati va muddatlarini, buxgalteriya siyosati usullarini va boshqalarni hisobga olish imkonini beradi.

Daromadga yondashish usullari doirasida alohida o'rinni opsion usuli egallaydi, u hodisaning muayyan rivojlanishining ehtimollik omilini va narxlarning o'zgaruvchanligini hisobga olishga asoslangan. Korxona qiymatini baholash uchun optsion narxlash usullaridan foydalanish g'oyasi F.Blek va M.Skoulzga tegishli. Ular keyinchalik R. Merton tomonidan o'zgartirilgan modelni ishlab chiqdilar, unga ko'ra kompaniyaning qiymati asosiy aktivning narxi va risksiz stavka bilan taqqoslash orqali aniqlanadi va bir qator o'zgaruvchilar (joriy narx) funktsiyasidir. bazaviy aktiv, optsionni amalga oshirish narxi, optsion muddati, risksiz foiz stavkasi, tegishli optsion muddati, asosiy aktiv qiymatidagi farq). Variantli modellar malakali boshqaruv yordamida ma'lum foyda olish imkoniyatini aks ettirishga imkon beradi, ammo ulardan amaliyotda foydalanish model parametrlarini topish va o'zgaruvchanlikni ishonchli baholash vazifalari bilan murakkablashadi.

Umuman olganda, kompaniya qiymatini boshqarishning zamonaviy tahliliy vositalarini tahlil qilish kompaniya kapitalining moliyaviy tuzilmasini optimallashtirishda ulardan foydalanish imkoniyatlari to'g'risida quyidagi xulosalar chiqarishga imkon beradi. Ko'p jihatdan, ushbu maqsadlarga kapital tarkibidagi o'zgarishlar omillarini, kompaniyaning kelajakdagi daromadlarini va ularni yaratish bilan bog'liq risklarni hisobga olishga imkon beradigan daromadga yondashuv usullari bilan erishiladi.

Daromadga yondashuv usullari orasida iqtisodiy foyda modelini ajratib ko'rsatish kerak, uning diskontlangan pul oqimlari modelidan afzalligi shundaki, iqtisodiy foyda kompaniyaning har qanday yildagi faoliyati to'g'risida tasavvur beradi, shu bilan birga erkin pul oqimi bu xususiyatga ega emas. Diskontlangan pul oqimlari usuli kompaniyaning bozor qiymatini ma'lum bir vaqtda baholash uchun ishlatilishi mumkin, ammo o'zgarishlarni doimiy monitoring qilish imkonini bermaydi.

EVA va MVA ko'rsatkichlaridan foydalangan holda iqtisodiy foyda modeli bizga kapitalning moliyaviy tarkibidagi o'zgarishlarning kompaniyaning bozor qiymatining o'zgarishiga ta'sirini aniqlashga imkon beradi, shuningdek, kompaniyalarning standart buxgalteriya hisobotlarini birlashtirgan buxgalteriya va moliyaviy yondashuvlarning sintezini ta'minlaydi. va xarajatlarni boshqarish konsepsiyasining talablari.

Shu bilan birga, EVA indikatori asosida kompaniyaning bozor qiymatini hisoblash natijalari diskontlangan pul oqimi usuli yordamida olingan natijalar bilan bir xil. Bu pozitsiyaning rasmiy isboti bir qator tadqiqotchilarning ishlarida keltirilgan. Diskontlangan pul oqimi va iqtisodiy qo'shilgan qiymat modellarining qiyosiy tavsiflari 15-ilovada keltirilgan.

EVA modelini kompaniya qiymatini boshqarish uchun tahliliy vosita sifatida joriy etish uning o'ziga xos cheklovlarini bartaraf etish imkoniyatlarini tahlil qilishni o'z ichiga oladi. Keling, iqtisodiy adabiyotlarni tahlil qilish asosida yuqorida ta'kidlab o'tilgan EVA kamchiliklari kontekstida ushbu imkoniyatlarni aniqlaylik.

1. EVA ni hisoblash moliyaviy hisobot ko'rsatkichlariga asoslanadi, bu esa joriy moliyaviy qarorlarning kompaniyaning kelajakdagi qiymatiga ta'sirini baholashning ishonchliligini pasaytiradi. Ushbu cheklov MVA indikatori bilan birgalikda EVA yordamida tekislanadi, bu sizga uzoq muddatli prognoz davri uchun usul ko'lamini kengaytirish imkonini beradi. Shuni ham ta'kidlaymizki, EVA ko'rsatkichi buxgalteriya foydasiga qaraganda moliyaviy qarorlarni qabul qilish uchun yanada rivojlangan vositadir, chunki EVA nafaqat yakuniy natijani, balki u qanday olinganligini (kapitalning hajmi va tuzilishi, kapital qiymati) baholashga imkon beradi. Shu munosabat bilan, bu yondashuv buxgalteriya hisobiga qaraganda ancha tejamkor ekanligini ta'kidlash mumkin.

2. Moliyaviy hisobotlarga maxsus tuzatishlar kiritish zarurati. EVA ni hisoblashda amalga oshirilishi kerak bo'lgan zaruriy buxgalteriya tuzatishlarining zarurati va soni bahsli. Xususan, S. Styuart va G. Bennet 154 ta tuzatishni ta'riflaydi, ulardan 10-12 tasini amalda qo'llash taklif etiladi. E. Ottoson va F. Weissenrieder kerakli tuzatishlar sonini 20 tagacha qisqartiradi. A. Erchbar EVA modelini qo'llash uchun 5-6 tuzatish etarli ekanligini ko'rsatadi. R. Rey va T. Russ tuzatish kiritishni nomaqbul deb hisoblaydilar.

Haqiqatan ham, tuzatishlar EVA ni hisoblashni murakkablashtiradi va shuning uchun moliyaviy qarorlarni xabardor qilish uchun foydalanishni qiyinlashtiradi. Ko'rsatkich qiymatini oshiradigan hisobot tuzatishlari aktsiyadorlar, kreditorlar va moliyaviy tahlilchilar o'rtasida ishonchsizlikni keltirib chiqarishi mumkin. Bundan tashqari, ba'zi tuzatishlar EVA qiymatiga sezilarli ta'sir ko'rsatmaydi. Shunga asoslanib, EVAni hisoblash metodologiyasini asoslashda tuzatishning murakkabligi va mehnat zichligini, shuningdek, tuzatishning ko'rsatkich qiymatiga va kompaniya qiymatini aniqlashga ta'siri darajasini hisobga olish kerak. . Shubhasiz, turli kompaniyalar uchun bu daraja bir xil bo'lmaydi, bu ma'lum tuzatishlarni kiritish maqsadga muvofiqligini belgilaydi (16-ilova).

Shuni ta'kidlash kerakki, tuzatishlar EVA ni hisoblashni murakkablashtiradi va shuning uchun biznesni boshqarish uchun ushbu kontseptsiyadan foydalanishda muammolar xavfini oshiradi. Bundan tashqari, indikatorning qiymatini oshiradigan hisobot tuzatishlari aktsiyadorlar, kreditorlar va moliyaviy tahlilchilar o'rtasida ishonchsizlikni keltirib chiqarishi mumkin.

4. O'rganilayotgan kompaniyalar hajmidagi farqlarni va kompaniya faoliyatida yuzaga kelishi mumkin bo'lgan muammolarning sabablarini etarlicha baholamaslik. Bizning fikrimizcha, bu cheklov, agar biz EVA ga asoslangan nisbiy ko'rsatkichlardan foydalansak, masalan, EVA ning investitsiya qilingan kapitalga nisbati bo'lsa, olib tashlanishi mumkin.

5. Kompaniyaning uzoq muddatli rivojlanish istiqbollarini yetarlicha baholamaslik imkoniyati. EVA uzoq muddatli xarajatlar va xavflarga ega bo'lgan yirik investitsiya loyihalarini joriy qilishda yomonlashadi. Ushbu xarajatlar va ular bilan bog'liq xavflar butun prognoz davriga tarqaladi, bu joriy va keyingi yillarda EVA qiymatini pasaytiradi. Biroq, bunday o'zgarishlar diskontlangan pul oqimlari usuli qo'llanilsa ham sodir bo'ladi, chunki xarajatlar ortishi bilan erkin pul oqimi kamayadi.

6. EVA ni hisoblashda qo'llaniladigan investitsiyalar rentabelligi (ROIC) ko'rsatkichi haqiqiy daromad darajasiga mos kelmaydi. Agar tahlil qilish uchun investitsiya loyihasi asos qilib olinadigan bo'lsa, u holda dastlabki yillarda loyihaga kiritilgan investitsiyalar olingan daromadga nisbatan katta bo'lsa, investitsiyalar rentabelligi ko'rsatkichi past baholanishi aniq bo'ladi. davr, aksincha, ortiqcha baholanadi. J. De Villiers, xususan, ROIC va IRR o'rtasidagi nomuvofiqlik investitsiya davrining uzunligi (aktivlar muddati) bilan to'g'ridan-to'g'ri proportsional ekanligini ta'kidlaydi. Biroq, agar biz kompaniyani bir butun sifatida (investitsiya loyihalari majmuasi sifatida) ko'rib chiqsak, noto'g'ri davrlashtirish muammosi kamayadi. Ushbu muammoning yana bir yechimi - o'zgartirilgan amortizatsiya jadvalini joriy etish.

Shunday qilib, sanab o'tilgan cheklovlarni bartaraf etish imkoniyatlarini hisobga olgan holda, biz EVA kompaniyaning qiymatini boshqarish uchun tahliliy vosita sifatida yuqori salohiyatga ega degan xulosaga kelishimiz mumkin. Ushbu ko'rsatkich kompaniyaning qiymatini aniqlash, butun kompaniya va uning alohida bo'linmalari samaradorligini baholash va boshqaruv xodimlarini samarali investitsiya qarorlarini qabul qilishga undash qobiliyatini birlashtiradi. Uning ishlatilishi kompaniyaning moliyaviy tuzilmasini optimallashtirish va tegishli modelni yaratish uchun xarajatlar yondashuvini amalga oshirish imkonini beradi.

Kuper S., Krouter D., Devis D., Devis M. Investitsiyalar rentabelligi // Boshqaruv hisobi. iyun 2000, jild. 78, 6-son. - P. 38-46.

Biznes strategiyalari: tahliliy qo'llanma / Ed. G.B. Kleiner. - M.: "CONSECO", 1998. - B. 102.

Berdnikova T.B. Korxona mulkini baholash va soliqqa tortish. - M.: INFRA-M, 2003; Grigorieva I.L., Filippov L.A. Baholash faoliyatining kamchiliklari va ularni bartaraf etish // Baholash masalalari. - 2003 yil - 4-son; . Kompaniyalarning qiymati: baholash va boshqarish. - M., 2007; Revutskiy L.D. Korxonalar va boshqa biznes ob'ektlarining bozor qiymatini baholash usullarini ratsionalizatsiya qilish yo'llari va mumkin bo'lgan istiqbollari // Baholash masalalari. - 2003 yil - 3-son; Rosh D. Kompaniyaning narxi. Istalganidan haqiqiygacha. - Minsk, "Grevtsov nashriyoti", 2008 yil va boshqalar.

Azgaldov G.G., Karpova N.N.Xarajat yondashuvini qo'llash muammolaridan biri to'g'risida // Baholash savollari. - 2003. - 2-son.

Koplend T. Koller T., Murin J . Kompaniyalarning xarajatlari: baholash va boshqarish.- M., 2007. - B. 112.

Mixailets V.B. Yana bir bor baholash faoliyatidagi diskont stavkasi va daromadga yondashuv usullari haqida // Baholash masalalari. - 2005. - № 1 ; Mixailets V.B., Artemenkov I.L., Artemenkov A.I. Daromadga yondashuv va daromad keltiruvchi likvid bo'lmagan aktivlarni baholashda diskontlash printsipi // Baholash masalalari. - 2008 yil - 1-son; Diskontlangan pul oqimi usulining to'g'riligini prognozlash va tahlil qilish. Oldindan to'ldirilgan baholash hisobotlarini retrospektiv ko'rib chiqish // Rossiya Federatsiyasida mulk munosabatlari. - 2006 yil - 7-son; Salun V. To'g'ri chegirma stavkasini qanday tanlash kerak // Qimmatli qog'ozlar bozori. - 2003 yil - 4-son ; Sinadskiy V. Diskont stavkasini hisoblash // Moliyaviy direktor. - 2003 yil - 4-son ; Yakovleva I.N. Ishlab chiqarish korxonasi uchun chegirma stavkasi va risklarni qanday hisoblash mumkin // Iqtisodchining qo'llanmasi. - 2008. - 9-son va boshqalar.

Kouplend T., Koller T., Murrin J. Kompaniyalarning narxi: baholash va boshqarish.- M., 2007. - B.123.

Dodd J.L., Chen Sh. EVA: yangi panacea? // Biznes va iqtisodiy sharh, jild. 42. Iyul-sentyabr 1996. - R.26-28.

Uilson J. Qo'shilgan iqtisodiy qiymat (EVA). L., UBS Global Research. 1977 yil may.

Styuart G. Qiymatga intilish: Katta menejerlar uchun qo'llanma. - Nyu-York: Harper Kollinz nashriyoti, 1991 yil.

Krivorotov V.V. Xarajatlarni boshqarish: Korxonani boshqarishda baholash texnologiyalari. - M.: BIRLIK-DANA, 2005. - B.38; Teplova T.V. Kompaniyani boshqarishning xarajatlar modelining zamonaviy modifikatsiyalari // Moskva davlat universitetining axborotnomasi. - 2004. - 1-son.

Teplova T.V. Kompaniyani boshqarishning xarajatlar modelining zamonaviy modifikatsiyalari // Moskva davlat universitetining axborotnomasi. - 2004. - 1-son. — B.19-20.

De Villiers J. Qo'shilgan iqtisodiy qiymatdagi buzilishlar // Iqtisodiyot va biznes jurnali, 49-jild, № 3 may/iyun 1977. – B. 285-300.

Rappaport A. Aktsiyadorlar qiymatini yaratish: Biznes samaradorligi uchun yangi standart.- Nyu-York: Erkin matbuot, 2000.

Uolsh K. Menejmentning asosiy ko'rsatkichlari. Kompaniyaning qiymatini belgilaydigan ma'lumotlarni qanday tahlil qilish, solishtirish va nazorat qilish. – M.: Delo, 2000 yil.

Ottoson E., Weissenrieder F. Qo'shilgan pul qiymati - moliyaviy samaradorlikni o'lchashning yangi usuli // Moliyaviy iqtisodiyotda Gothenburg tadqiqotlari. - 1996 yil - 1-son.

Feltham G.A., Ohlson J.A. Noaniqlikni hal qilish va amortizatsiyani o'lchash nazariyasi // Buxgalteriya tadqiqotlari jurnali 34 (1996 yil kuz), 209-34.

Blek F. Skoulz M. Opsionlar va korporativ majburiyatlarning bahosi // Siyosiy iqtisod jurnali, jild. 81/3. - 1973. - R . 637-654.

Zozulya V. EVA: eski narsalarga yangi qarash // Kompaniya boshqaruvi. - 2001 yil - 3-son; Stepanov D. Qiymatga asoslangan boshqaruv va qiymat ko'rsatkichlari.

Styuart S., Bennet G. Qiymat uchun qidiruv. EVA boshqaruv bo'yicha qo'llanma/Harper biznesi. – Nyu-York, 1999.- B.154.

Ottoson E., Weissenrieder F. Qo'shilgan pul qiymati - moliyaviy samaradorlikni o'lchashning yangi usuli - Moliyaviy iqtisoddagi Gothenburg tadqiqotlari, 1996 yil.

Ehrbar A. EVA: Boylik yaratishning haqiqiy kaliti. - Nyu-York: Jorn Wiley & Sons, 1998.

Rey R, Russ T. Qo'shilgan iqtisodiy qiymat: nazariya, dalillar, etishmayotgan aloqa // Amaliy korporativ moliya jurnali. – 2001. – 1-son.

De Villiers J. Qo'shilgan iqtisodiy qiymatdagi buzilishlar // Iqtisodiyot va biznes jurnali, 49-jild, № 3 may/iyun 1997 yil. - R . 285-300.

Teplova T.V. Kompaniyani boshqarishning xarajatlar modelining zamonaviy modifikatsiyalari // Moskva davlat universitetining axborotnomasi. - 2004. - 1-son. - B.21.

YECHIMA MUALFI
Stanislav Salostey,
"Dinal" kompaniyasining moliyaviy direktori
KO'P KORXONALAR uchun kundalik qarorlar biznes xarajatlarini, me'yorni hisobga olmasdan qabul qilinadigan vaziyat. Ushbu yondashuv ko'pincha bu ko'rsatkich ko'plab omillarga bog'liqligi bilan oqlanadi. Ularning barchasini hisobga olishning iloji yo'q, ya'ni kompaniya qiymatini nazorat qilib bo'lmaydi. Darhaqiqat, biznesning qiymatini boshqarish uchun siz joriy faoliyat unga qanday ta'sir qilishini, har bir menejer qanday hissa qo'shishini, pul oqimlariga u yoki bu tarzda ta'sir qilishini tushunishingiz kerak. Ushbu vazifalarni “Xarajatlarning o'zgarishi prognozi” maxsus hisoboti yordamida hal qilish mumkin (66-betdagi 3.4-jadvalga qarang). Hisobot joriy oy holatiga qo'shilgan iqtisodiy qiymat (EVA) qiymatini, shuningdek, uning bir yil, besh yil va noma'lum ufqdagi prognozini taqdim etadi. Shuningdek, u EVA ga ta'sir qiluvchi omillarni va ular uchun mas'ul xodimlarni sanab o'tadi.
Shu tarzda tuzilgan ma'lumotlar bir nechta muhim savollarga javob berishga imkon beradi: kompaniya xarajatlarni qanchalik samarali boshqaradi va bu uchun kim javobgar; qiymat o'sishi uchun joy bormi; o'rta va uzoq muddatda kompaniyani nima kutmoqda.

XARAJATGA NIMA TA'SIR
Siz qilishingiz kerak bo'lgan birinchi narsa - iqtisodiy qo'shilgan qiymatga ta'sir qiluvchi ko'rsatkichlarni ajratib ko'rsatishdir. Qulaylik uchun ular va EVA qiymati o'rtasidagi munosabatlar daraxt shaklida ifodalanishi mumkin. Shunday qilib, boshlang'ich nuqtasi iqtisodiy qo'shilgan qiymat formulasi:
EVA = NOPAT - CoC,
bu erda NOPAT soliqlarni to'lashdan keyin sof operatsion foyda, rub.;
CoC - kompaniya kapitalining qiymati, rub.
Demak, birinchi (yuqori) darajadagi xarajat omillari soliqlar to'langandan keyingi operatsion foyda (foyda qancha yuqori bo'lsa, EVA shunchalik katta bo'ladi, to'g'ridan-to'g'ri bog'liqlik va ijobiy ta'sir) va kapital qiymati (teskari munosabat, salbiy ta'sir).
Keyinchalik, soliqlarsiz sof operatsion foyda (NOPAT) va kapital qiymatiga (CoC) ta'sir qiluvchi ikkinchi darajali xarajatlar omillarini aniqlaymiz:
NOPAT = EBIT - T,
bu erda EBIT soliqlarni to'lashdan oldingi foyda va kreditlar va qarzlar bo'yicha hisoblangan foizlar, rub.;
T - daromad solig'i, rub.;
CoC = NA X WACC,
bu erda N A - kompaniyaning sof aktivlari (aktivlar miqdori - foizli bo'lmagan joriy majburiyatlar), rub.;
WACC - kapitalning o'rtacha og'irlikdagi qiymati, %.
Uchinchi va undan keyingi barcha darajalarning xarajat omillari xuddi shunday aniqlanadi. Xususan, EBIT daromadlar, o'zgaruvchan va doimiy xarajatlar orqali ifodalanishi mumkin, ikkinchisi esa alohida moddalarga bo'linishi mumkin - ijara, mehnat va boshqalar. Xuddi shu narsa o'zgaruvchan xarajatlarga ham tegishli, bu erda sotilgan mahsulotning narxi va miqdori farqlanadi. Shunday qilib, EVA formulasi mahsulotlarni sotish narxiga va xom ashyo birligining narxiga qadar kengaytirilishi mumkin.
KIM JAVOBLI
EVA ga ta'sir qiluvchi yakuniy ko'rsatkichlar aniqlangandan so'ng, kompaniyada ularning har biri uchun kim javobgar ekanligini tushunish kerak. Masalan, moliya direktorining ta'sir doirasi jalb qilingan moliyalashtirish manbalarining narxidir, shuning uchun u kapitalning o'rtacha vaznli qiymati (WACG) uchun javobgardir.
Ba'zi xarajat omillariga bir nechta mansabdor shaxslar ta'sir qilishi mumkin. Misol uchun, agar bosh direktor yangi mijozlarni jalb qilish uchun mas'ul bo'lsa va savdo menejeri davom etayotgan sotuvlarga xizmat ko'rsatish uchun mas'ul bo'lsa, ikkalasi ham daromad uchun javobgar hisoblanadi. Xodimlarning kompaniya qiymatiga ta'siri mas'uliyatni taqsimlash matritsasi shaklida taqdim etiladi.
QANDAY MA'LUMOTLAR KERAK?
Hisobot buxgalteriya hisobi va boshqaruv ma'lumotlarini talab qiladi - joriy yil uchun (kun bo'yicha batafsil) va so'nggi bir necha yil (oylik) uchun bir xil yakuniy xarajatlar omillarining haqiqiy qiymatlari. Ma'lumotlar jadval shaklida taqdim etiladi. Raqamlarda mukammal aniqlikka erishish shart emas, og'ishlar qabul qilinadi.
Xarajat omili bitta menejerga tayinlanganda, ma'lumotlar jadvali davr uchun to'liq miqdorni ko'rsatadi. Faktor qiymatini bir nechta xodimlar o'rtasida taqsimlash qiyinroq. Agar bu daromadlar yoki xarajatlar bo'lsa, siz ularni kim boshlaganligini va qanday miqdor muhokama qilinganligini aniqlab olishingiz mumkin.
Balans ko'rsatkichlariga kelsak, ular oldingi davrga nisbatan nima uchun o'zgarganligini aniqlashingiz kerak bo'ladi. Masalan, inventarizatsiyaning ushbu alohida balansining sababi nimada - ta'minot menejeri kelajakda foydalanish uchun materiallarni sotib oldi yoki ishlab chiqarishda xom ashyo aylanmasi kamaydi.
Agar summani javobgarlik bo'yicha ajratish mumkin bo'lmasa, u biznes yo'nalishi uchun oxir-oqibat javobgar bo'lgan shaxsga tegishlidir. Aytgancha, EVA qanchalik batafsil parchalansa, xodimlar o'rtasida miqdorlarni taqsimlash osonroq bo'ladi.

Kompaniyalar o'rtasidagi raqobatning kuchayishi va cheklangan resurslar uchun kurashning chuqurlashishi moliyaviy menejment sifatiga va umuman biznes samaradorligiga tobora qattiqroq talablarni qo'ymoqda. Bunday sharoitda strategik maqsad va unga erishish darajasini va belgilangan vazifalarni bajarish darajasini belgilovchi ko'rsatkichlarni topishga alohida ahamiyat beriladi. Xarajatlarni boshqarishga qaratilgan tizimlar bunday muammolarni hal qilish uchun mo'ljallangan.

Xarajatlarni boshqarishga qaratilgan tizimlar - bu tizimlar, ularning asosiy maqsadi, bir tomondan, kompaniyaning haqiqiy holatini uning strategiyasi va taktikasiga muvofiqligini baholash to'plamini shakllantirish, ikkinchidan, faol qayta aloqani yaratish. ma'lumotlar axborot tizimi bilan boshqaruv tizimlaridan (birinchi navbatda moliyaviy hisob). Joriy faoliyat ko'rsatkichlarining kuchli va zaif tomonlari Jadvalda keltirilgan. 2.4.4.1

2.4.4.1.1-jadval

Joriy ishlash ko'rsatkichlari

Indeks	Kuchli tomonlar	Zaif tomonlar
	Egalari va menejerlarining qiziqishlari. Oddiy va samarali motivatsiya tizimini tashkil etish. Hisoblashning qulayligi (buxgalteriya ma'lumotlariga ko'ra).	Strategik ahamiyatga ega bo'lgan qarorlarga nisbatan qisqa muddatli moliyaviy maksimallashtirishga qaratilgan qarorlar ustuvorligi.
Bozor ulushi	Samarali raqobat tizimini yaratish uchun rag'bat.	Hisoblashning murakkabligi va past ishonchliligi (tashqi ma'lumotlar). Strategiyalarning nomutanosibligi. Taktika va strategiya o'rtasidagi munosabatni aks ettirmaydi.
Kompaniya hajmi (xodimlar soni, daromad)	Yollangan menejerlar uchun samarali motivatsiya tizimi. Hisoblashning soddaligi va ob'ektivligi.	Tuzilmadan samarasiz va asosiy bo'lmagan korxonalar ham chiqarib tashlanmaydi. Kompaniyaning uzoq muddatli farovonligi bilan bevosita bog'liqlik yo'q.

Bunday tizimlarning asosiy maqsadi kompaniya qiymati va uning ustav kapitali, iqtisodiy qo'shilgan qiymat va pul oqimi kabi asosiy ko'rsatkichlarga e'tibor qaratishdir. Bu tizimlarning an’anaviylardan farqi shundaki, ular moliyaviy boshqaruv tizimlariga nisbatan xizmat vazifasini bajaradi.

Guruch. 2.4.4.1.

Mahalliy amaliyotda biznes samaradorligining an'anaviy ko'rsatkichi daromad bo'lib, u hozirgi muvaffaqiyatlarni aks ettiradi va rus menejerlari ko'proq e'tibor berishadi. Ushbu yondashuv boshqaruvning turli darajalaridagi menejerlarni qisqa muddatli ustuvorliklarga qaratadi.

Xorijiy hamkorlar odatda korxona qiymatini biznesni baholash ko'rsatkichi sifatida ko'rib chiqadilar. Ushbu yondashuvlar orasidagi farq rasmda ko'rsatilgan. 2.4.4.1.1.

Shunday qilib, zamonaviy boshqaruv hisobi tizimlarining rivojlanishiga ta'sir ko'rsatgan hal qiluvchi omil bu boshqaruv xodimlarining fikrlash falsafasining o'zgarishi va foydani korxonaning asosiy maqsadi deb hisoblashdan bosh tortish va ko'p maqsadli individual rivojlanish funktsiyasiga o'tishdir.

Bunday sharoitda foyda maqsad emas, balki hisob-kitob variantlari turli qiymatlarni beradigan shartli buxgalteriya toifasiga aylanadi; strategik maksimallashtirish zarur bo'lgan asosiy o'lchanadigan ko'rsatkich kompaniyaning uzoq muddatli qiymati (qiymati) hisoblanadi.

Binobarin, buxgalteriya foydasi va uning asosida shakllantirilgan tashkilotning samaradorlik ko'rsatkichlari biznes faoliyatini to'liq aks ettirmaydi, bu alohida mualliflarning fikrlari bilan tasdiqlanadi.

Ushbu masalani o‘rganib chiqqan I.A. Kanushina "Strategik foydani boshqarish" maqolasida kompaniyaning strategik rivojlanish maqsadlarini qabul qilish uchun buxgalteriya foydasi qiymatlaridan foydalangan holda hisoblangan ko'rsatkichlarning cheklangan imkoniyatlarini ochib berdi. Muallifning ta'kidlashicha, moliyaviy hisobotlar zamonaviy kompaniyaning to'liq qiymatini hisoblash uchun zarur bo'lgan ma'lumotlarni taqdim etmaydi. “Daromad keltiradigan bir qator resurslar qayd etilgan aktivlarga kiritilmagan. Bunday resurslarga quyidagilar kiradi: ilmiy-tadqiqot ishlariga investitsiyalar, xodimlarni o'qitish, brendni yaratish va ilgari surish, biznesni qayta tashkil etishga investitsiyalar. Bu resurslarning barchasi kapitalning elementlari hisoblanadi, lekin buxgalteriya hisobi standartlariga muvofiq aktivlar sifatida tan olinmaydi va buxgalteriya foydasini hisoblashda ishtirok etmaydi. Strategik tahlil va strategik boshqaruv nuqtai nazaridan ushbu resurslar foydalanish uchun kapital miqdorini aniqlashda e'tiborga olish muhimdir."

D.Yangelning fikricha, «qiymat ko'rsatkichlarining keng qo'llanilishi balans (buxgalteriya hisobi) va aktivlarning bozor qiymati va natijada kapitalning baholaridagi farqlardan kelib chiqadi. Bunday tafovut, birinchi navbatda, nomoddiy aktivlar (ishbilarmonlik obro'si, intellektual ishlanmalar) va nomoddiy aktivlar (tashkiliy imidj, ta'sir resurslarining mavjudligi, rivojlanish potentsiali va boshqalar) rolining ortishi tufayli yuzaga keladi.

Agar mavjud buxgalteriya usullari birinchi toifadagi ob'ektlarni baholash va hisobga olish imkonini beradigan bo'lsa (masalan, UFRSda qabul qilingan adolatli qiymat bo'yicha), ikkinchi toifani miqdoriy va baholab bo'lmaydi. Bu ob'ektiv natijalarga erishishga imkon beradigan bozor qiymati bo'yicha kompaniyani baholash. Qiymatni boshqarish ko'rsatkichlari tizimi samaradorlikni baholashning an'anaviy buxgalteriya usullarini almashtirib, asosiy boshqaruv paradigmasiga aylanmoqda. "Shu bilan birga, barcha boshqaruv vositalari bozor qiymatini maksimal darajada oshirish vazifasiga bo'ysunadi; boshqaruv qarorlarini qabul qilish jarayoni ham asosiy qiymat omillariga asoslanadi."

Kompaniyani qiymat bo'yicha boshqarish kontseptsiyasi ham xorijiy, ham mahalliy mualliflarning tadqiqot ob'ektiga aylandi. Masalan, T. Kopeland, T. Kohler va J. Murrinlar “Kompaniya qiymati: baholash va boshqarish” nomli ishlarida kompaniyani qiymat bo‘yicha boshqarishning quyidagi tamoyillarini belgilab berdilar (Value-based management – ​​VBM):

• - kompaniya faoliyatining asosiy maqsadi uning qiymatini maksimal darajada oshirish bo'lishi kerak;
• - kompaniyaning qiymati umumiy ko'rsatkich bo'lib, uning asosida uning faoliyati samaradorligini, shuningdek qabul qilingan boshqaruv qarorlarining sifatini baholash mumkin.

Kompaniya qiymati - bu uning bozor tomonidan baholanishi. Umuman olganda, u egalari biznesni sotish orqali olishlari mumkin bo'lgan qiymatni aks ettiradi. Kompaniya qiymatini boshqarishni tashkil etish tamoyillari quyidagilardan iborat:

• - boshqaruv ob'ektini - qiymatni maksimallashtirishga olib keladigan toifalarni aniqlash;
• - boshqaruv natijasi va uni ta’minlovchi omillarni aniqlash;
• - omillar va natijalar uchun hisoblagichlar tizimini tanlash;
• - yangi motivatsiya tizimini ishlab chiqish - faqat kompaniya qiymatini maksimal darajada oshirishga olib keladigan narsani qilish;
• - kompaniya maqsadlariga erishish uchun barcha darajadagi xodimlar va menejerlarni jalb qilish.

Xarajatlarni boshqarishni tashkil etish odatda quyidagilarga asoslanadi asosiy xarajatlar omillari - qiymatni maksimallashtirishga olib keladigan omillar (analog - asosiy ishlash ko'rsatkichlari). Asosiy samaradorlik ko'rsatkichlari analitik o'zaro bog'liq ko'rsatkichlar tizimi shaklida ko'rsatilgan.

Analitik ko'rsatkichlar tizimi Bu har bir keyingi ko'rsatkich oldingisidan kelib chiqadigan va kompaniya faoliyatining ma'lum bir tomonini tavsiflovchi zanjirda bog'langan alohida, mantiqiy o'zaro bog'liq ko'rsatkichlar to'plamidir.

Ko'rsatkich tizimlarining bitta hisoblagichga nisbatan afzalliklari quyidagilardan iborat:

• - bitta metrga xos bo'lgan noaniq talqin qilish imkoniyatini kamaytirish;
• -moliyaviy-xo'jalik holati to'g'risida miqdor va sifat ma'lumotlarini beradi;
• - pastdan yuqoriga o'tishda ma'lumotlarning yig'ilishini ta'minlovchi piramidal shaklga ega bo'lish;
• - qo‘yilgan maqsadlarga erishishni monitoring qilish va nazorat qilishning samarali vositasi bo‘lib xizmat qiladi.

Для оценки доходности могут быть использованы следующие показатели: EVA (экономическая добавленная стоимость), ROE (рентабельность собственного капитала), ROA (рентабельность активов), ROCE (доходность основного капитала), ROI (рентабельность инвестиций), доход от основной деятельности, валовая прибыль, sof foyda .

Analitik ko'rsatkichlarning eng mashhur tizimlari, xususan, investitsiya qilingan kapitalning rentabelligi tizimi (ROI) va o'z kapitalining rentabelligini o'lchash tizimi (ROE).

2.4.4.1.2-jadval

ROI va ROE tizimlarini tashkil etuvchi ko'rsatkichlarning xususiyatlari

Indeks	Xarakterli
Investitsion kapital	Kreditorlik qarzlarini hisobga olmagan holda aktivlarga qo'yilgan kapital (kompaniya aktivlarining o'z mablag'lari va uzoq muddatli qarz manbalari hisobidan moliyalashtiriladigan qismi).
Sotishdan daromad (ROS)	Qabul qilingan daromadning har bir rublida foyda ulushini ko'rsatadi.
Sof aylanma kapital (NWC)	Kompaniyaning aylanma mablag'larga investitsiyalardan qanchalik samarali foydalanishini, rasmiy ravishda - joriy aktivlarning qaysi qismi kompaniyaning doimiy kapitali (o'z kapitali va uzoq muddatli qarz mablag'lari) tomonidan moliyalashtirilayotganini ko'rsatadi.
Investitsiya qilingan kapitalning aylanmasi	Hisobot davrida investitsiya qilingan kapitalning qaysi qismi sotishdan tushgan tushum bilan qoplanganligini ko'rsatadi.
Investitsiya qilingan kapitalning rentabelligi (ROI)	Kompaniya investitsiya qilingan kapitalining har bir rubliga qanday foyda ulushi tushishini ko'rsatadi.
O'z kapitalining rentabelligi (ROE)	Kompaniyaning o'z kapitalining har bir rubliga foydaning qaysi qismi to'g'ri kelishini ko'rsatadi; investitsiya qilingan mablag'lardan foydalanish samaradorligini va kompaniya kapitalining moliyaviy tuzilmasini optimallashtirish qobiliyatini aks ettiradi.
Aktivlar aylanmasi (NTAT)	Daromad olish uchun aktivlardan foydalanish samaradorligini tavsiflaydi, ma'lum miqdordagi aktivlar tomonidan qanday savdo hajmini yaratish mumkinligini ko'rsatadi (aktivlar qanchalik samarali foydalaniladi, ular yiliga necha marta aylanadi).
Moliyaviy leverage	Kapitalning moliyaviy tuzilishini tavsiflovchi ko'rsatkich; qarz mablag'larining afzalliklarini ko'rsatadi. Aktivlar rentabelligi kapital rentabelligidan past bo'lsa, samarali bo'ladi.

Baho kartasi ROI investitsiya qilingan kapitaldan foydalanish samaradorligini tavsiflaydi, shuningdek, undan foydalanish samaradorligini oshirish darajasini baholashga imkon beradi.

Kompaniyaning moliyaviy tahlil tizimi ROE korxonaning samarali foyda olish, uni qayta investitsiyalash va aylanmasini oshirish qobiliyatini tekshiradi. Ushbu tizim qat'iy belgilangan omil modeliga asoslangan bo'lib, u rentabellik, aylanma, kapital tuzilishi va resurslarning o'z kapitalining rentabelligiga ta'sirini ko'rsatadi, shuningdek, vaqt o'tishi bilan ko'rsatkichlarning o'zgarishini kuzatish va iqtisodiy o'sish mavzularini hisoblash imkonini beradi.

Ushbu model alohida ko'rsatkichlarga qo'yiladigan talablar to'plami orqali boshqaruv maqsadlarini muvofiqlashtirish va yuqoridan pastga qarab tizimda ko'rsatkichlarni rejalashtirishni tashkil etish imkonini beradi. ROE ko'rsatkichi birinchi navbatda kompaniya egalarini qiziqtiradi, chunki bu ularga boshqaruv sifatini oshirishga imkon beradi va o'z va qarz kapitalini boshqarish qobiliyatini namoyish etadi. Ushbu modellarda quyidagi komponent ko'rsatkichlari qo'llaniladi (2.4.4.1.2-jadval).

Ro'yxatda keltirilgan ko'rsatkichlar bir qator kamchiliklarga ega, chunki:

• - qabul qilingan qarorlarning tavakkalchilik darajasini hisobga olmaslik;
• - quyi darajadagi ko'rsatkichlar yuqori darajadagi ko'rsatkichlarga zid kelishi mumkin;
• - nomoddiy aktivlarni hisobga olmaslik;
• - standart moliyaviy hisobotlar asosida kompaniya aktivlarini ob'ektiv pul baholashning qiyinligi;
• - strategik maqsadlar va joriy moliyaviy natijalar o'rtasidagi ziddiyatni ko'rsatish.

Qiymatni boshqarish ko'rsatkichlari tizimini rivojlantirish tendentsiyalari Jadvalda ko'rsatilgan. 2.4.4.1.3. Shuning uchun VBM kontseptsiyasini ishlab chiqish qiymatga yo'naltirilgan ko'rsatkichlarni ishlab chiqishga olib keldi, ular qiymatini oshirishga qaratilgan tashkiliy buyruqlar zanjirini yaratish orqali turli xil biznes yo'nalishlari, jarayonlari va vazifalarini yagona bir butunga aylantirish imkonini beradi. shirkat. Qiymatni boshqarish ko'rsatkichlari kompaniya faoliyatining quyidagi toifalarini tahlil qiladi.

• 1. Kompaniyaning strategik samaradorligi- korxonaning strategik maqsadiga erishishda rahbariyatning muvaffaqiyati - kompaniya qiymatini maksimal darajada oshirish.
• 2. Operatsion samaradorligi- kompaniya faoliyati natijalarini sotishning o'sishi, tannarxning pasayishi yoki mahsuldorlikning o'sishi nuqtai nazaridan aks ettiradi.
• 3. Investitsion faoliyat samaradorligi- kompaniya tomonidan amalga oshirilayotgan investitsiya loyihalari samaradorligini aks ettiradi.
• 4. Moliyaviy samaradorlik- kompaniya uchun barcha mumkin bo'lgan moliyalashtirish manbalarini jalb qilish, bo'sh mablag'larni fond bozoriga joylashtirish va aylanma mablag'larni boshqarish bo'yicha sa'y-harakatlar samaradorligini aks ettiradi.

Qiymatni boshqarish tizimidagi barcha ko'rsatkichlar erkin pul oqimlari smetalariga yoki moliyaviy hisobot ma'lumotlariga asoslanishi mumkin. VBM kontseptsiyasining evolyutsiyasi xarajatlar ko'rsatkichlarini hisoblashning quyidagi tendentsiyalarini aniqlashga imkon beradi:

2.4.4.1.3-jadval

Xarajatlarni boshqarish ko'rsatkichlari: evolyutsiya

Guruh ko'rsatkichlar	Turlari ko'rsatkichlar	Maqsad, xarakterli
Ko'rsatkichlar	Pul oqimi - to'lovlar oqimi; EPS Growth - aksiya boshiga daromadning o'sishi; EBIT Growth - operatsion foydaning o'sishi; Daromadning o'sishi - daromadning o'sishi.	Kompaniyaning omon qolish maqsadlari. Qisqa muddatda buxgalteriya daromadini maksimal darajada oshirishga qaratilgan, asosan statik hisob-kitoblar qo'llaniladi.
Ko'rsatkichlar qaytish	ROIC - qo'yilgan kapitalning rentabelligi; RONA - o'z kapitalining rentabelligi; ROCE - qo'yilgan kapitalning rentabelligi; ROE - o'z kapitalining rentabelligi.	Kompaniyaning rivojlanish maqsadlari. Korxonaga investitsiya qilingan mablag'larning rentabelligini oshirishga qaratilgan. Asosan statik hisob-kitoblar qo'llaniladi, hisoblash moliyaviy buxgalteriya va hisobot ma'lumotlari bo'yicha amalga oshiriladi va umuman kompaniyaning samaradorligi baholanadi.
3-bosqich: daromad, o'sish va qoldiq daromadni tavsiflovchi ko'rsatkichlar	MVA - qo'shilgan bozor qiymati; RCF (CVA) - qoldiq pul oqimi (qo'shilgan "naqd" qiymati) SVA - aktsiyadorlarning qo'shilgan qiymati; EVA - iqtisodiy qo'shilgan qiymat; RARORAC/RAROC/RORAC - risklarni tahlil qilish va investitsiya loyihalarini baholash uchun koeffitsientlar, daromadlar oqimiga nisbatan tavakkalchilikni to'g'rilash va turli xil faoliyat turlarida kutilayotgan xavflarga qarab kapitaldan chegirmalarning o'zgarishi.	Rivojlanish maqsadlari. Kompaniyaning qiymatini oshirishga qaratilgan. Ham moliyaviy buxgalteriya ma'lumotlari, ham tashqi statistik ma'lumotlardan foydalaniladi. Ular dinamik asboblardir.

• - nafaqat qarz, balki o'z kapitalini ham to'lashni o'z zimmasiga olish;
• - bozor va axborot noaniqligi holatini hamda ular bilan bog'liq vaqt va iqtisodiy risklarni hisobga olish;
• - dinamika va prognozlashga qaratilgan, shuning uchun ular diskontlash usullaridan foydalanadilar;
• - hisob-kitoblarda foydaning shartli buxgalteriya hisobi emas, balki "haqiqiy" pul mavjudligini tavsiflovchi ko'rsatkichlar qo'llaniladi.

Kirish

Rossiyada bozor iqtisodiyoti sharoitida korxonalarning biznes yuritish bo'yicha qarorlar qabul qilishda mustaqilligi, shuningdek, ularning faoliyati natijalari uchun javobgarlik, korxonani doimiy strategik rivojlantirish va strategik korxonani joriy etish zarurati mavjud. korxonaning moliyaviy-xo'jalik faoliyatini amalga oshirishning samarali yo'nalishlarini aniqlashga, mamlakatning hozirgi iqtisodiy tizimida yuzaga keladigan moliyaviy imkoniyatlar va istiqbollarga yo'naltirishga yordam beradigan boshqaruv tizimi.

Moliyaviy boshqaruvning umume’tirof etilgan vositalari va ularni qurish metodologiyasini o‘zlashtirish mutaxassis menejerlarga korxonaning buxgalteriya hisobi va statistika tizimidagi mumkin bo‘lgan har qanday o‘zgarishlarga moslashish imkonini beradi.

Ushbu qoidalar kurs ishining dolzarbligini tushuntiradi

Kurs ishining maqsadi “Moliyaviy menejmentning nazariy asoslari” kursida o‘rganilgan ko‘rsatkichlarni aniq korxonalar hisobot ma’lumotlari asosida aniqlash, olingan ma’lumotlarni tahlil qilish va xulosalar chiqarishni o‘rganishdan iborat.

Maqsadga erishish uchun quyidagi vazifalar belgilandi:

Moliyaviy qarorlarning ishonchliligini oshirish, hisoblangan va hisobot qiymatlarini va ma'lum bir kompaniyaning moliyaviy holatini baholashning asosiy tahliliy vositalarini tahlil qilish;

Hisob-kitoblarni bajaring va natijalarni tahlil qiling.

Tadqiqot ob'ekti - tahlil qilingan korxona.

Tadqiqot mavzusi - korxonaning moliyaviy jarayonlari.

Tadqiqotning nazariy va uslubiy asosini normativ hujjatlar, mahalliy va xorijiy mutaxassislarning ilmiy ishlari, davriy nashr materiallari, moliyaviy tahlil, buxgalteriya hisobi, audit va boshqaruv hisobi sohasidagi uslubiy ishlanmalar tashkil etdi.

Moliyaviy yechimlar uchun asosiy tahliliy vositalar

Tijorat tashkilotining boshqaruv tizimida tahlil moliyaviy menejment sohasidagi boshqaruv qarorlarini asoslash uchun mo'ljallangan. Moliyaviy menejmentning mazmuni odatda ochiq aktsiyadorlik jamiyatlari faoliyati bilan bog'liq holda ko'rib chiqiladi, ammo moliyaviy tahlil metodologiyasining universalligi uni har qanday tashkiliy-huquqiy shakldagi tijorat tashkilotining faoliyatiga nisbatan qo'llash imkonini beradi. iqtisodiyotning real sektori, moliya sektori, shuningdek, notijorat tashkilotlari.

Rossiya fan va amaliyotida moliyaviy tahlil moliyaviy menejment tizimiga kiritilgan tahliliy ishning barcha bo'limlarini qamrab oladi degan nuqtai nazar juda keng tarqalgan, ya'ni. atrof-muhit, shu jumladan kapital bozori kontekstida tadbirkorlik sub'ektini moliyaviy boshqarish bilan bog'liq. Shu bilan birga, moliyaviy tahlil ko'pincha tashkilotning buxgalteriya (moliyaviy) hisobotlarini tahlil qilish, uning moliyaviy holatini tahlil qilish sifatida tushuniladi, bu to'liq to'g'ri ko'rinmaydi, chunki u moliyaviy tahlilning maqsadlarini, mazmunini, uni toraytiradi. axborot bazasi va tahlil natijalaridan boshqaruvda foydalanish imkoniyati.

Agar moliyaviy tahlilni moliyaviy menejmentning quroli deb hisoblasak, birinchi navbatda, yirik kompaniyaning moliyaviy menejmenti metodologiyasi va amaliyoti haqidagi fan sifatida shakllangan amaliy fan sifatida ikkinchisining mazmunini aniqlash kerak. Moliyaviy menejmentning mohiyatini aniqlashning an'anaviy yondashuvi shundan iboratki, boshqaruv ob'ektlari sifatida quyidagilar ko'rib chiqiladi:

Operatsion aktivlar va kapital qo'yilmalar;

Kapital tarkibi va zarur moliyalashtirish manbalarini jalb qilish.

Masalan, J.K. Van Xorn va J.M. Vachowicz (Jr.), moliyaviy menejment yoki moliyaviy menejment, ma'lum bir maqsadni amalga oshirishga qaratilgan aktivlarni sotib olish, moliyalashtirish va boshqarish faoliyatidan iborat. Binobarin, moliyaviy menejment sohasidagi boshqaruv qarorlarini aktiv operatsiyalarining quyidagi asosiy yo'nalishlariga kiritish mumkin: investitsiyalar, moliyalashtirish va boshqarish Van Xorn, Jeyms K., Vachovich (Jr.), Jon M. Moliyaviy menejment asoslari. - 11-nashr: Trans. ingliz tilidan - M .: "Uilyam" nashriyoti, 2004. - b. 20 (992 bet).

V.V. Kovalev Kovalev V.V. Moliyaviy menejment: nazariya va amaliyot. - M .: TK Welby, "Prospekt" nashriyoti, 2006. - p. 16 (1016 pp.) moliyaviy menejmentni ikkita asosiy g'oyaga asoslangan mustaqil ilmiy va amaliy yo'nalish sifatida belgilashda ob'ekt-protsessual yondashuvdan foydalanadi:

1) moliyaviy menejment - bu kompaniyaning moliyaviy modelini yoki tor ma'noda uning balansini optimallashtirish bo'yicha harakatlar tizimi, bu sizga moliyaviy menejerning barcha e'tiborini jalb qilish imkonini beradi;

2) moliyaviy menejer faoliyatining dinamik jihati uning ishining mohiyatini belgilaydigan beshta asosiy savolni shakllantirish bilan belgilanadi:

Korxonaning tovar va ishlab chiqarish omillari bozorlaridagi mavqei qulaymi va uning yomonlashmasligiga qanday chora-tadbirlar yordam beradi;

Pul oqimlari to'lov ritmini va hisob-kitob intizomini ta'minlaydimi;

Korxona o'rtacha samarali ishlayaptimi?

Moliyaviy resurslarni eng yuqori samaradorlik bilan qaerga investitsiya qilish kerak;

Kerakli moliyaviy resurslarni qayerdan olish mumkin.

Moliyaviy menejmentning boshqaruv qarorlari kontekstida buxgalteriya balansini kompaniyaning moliyaviy modeli sifatida ko'rib chiqamiz, biz diagrammada balans va kapitalni qo'yish va jalb qilish bo'yicha boshqaruv qarorlari o'rtasidagi bog'liqlikni ko'rsatamiz (1-rasm).

Guruch. 1

moliyaviy boshqaruv bo'yicha tahliliy hisobot vositasi

Hajmi, tuzilishi va sifati kompaniyaga strategik maqsadlariga erishishga imkon beradigan aktivlarga bo'lgan ehtiyoj o'zining va qarzga olingan moliyalashtirish manbalari hisobidan qoplanadi. Xo'jalik yurituvchi sub'ektning doimiy kapitali tarkibi quyidagi cheklovlarni hisobga olgan holda optimallashtirilishi mumkin. O'z kapitalining maksimal ulushiga e'tibor qaratish, bir tomondan, qarz mablag'larini etkazib beruvchilardan mustaqillikni ta'minlaydi, boshqa tomondan, kapitalni investitsiya qilish qobiliyatini pasaytiradi, investitsiya qilingan kapitalning rentabelligini oshirishga yordam bermaydi va og'irlikdagi kapitalni oshiradi. kapitalning o'rtacha qiymati. Qarz kapitali ulushini haddan tashqari ko'paytirish va shu bilan kapitalning o'rtacha og'irligini pasaytirish istagi moliyaviy barqarorlikni yo'qotish xavfiga olib keladi, qarzga xizmat ko'rsatish uchun moliyaviy xarajatlarni oshiradi, soliqdan keyin foyda va dividendlar to'lash qobiliyatini kamaytiradi.

Amaldagi mablag'larning optimal hajmi va tuzilishi, asosiy kapitaldan foydalanish holati va darajasini aks ettiruvchi texnik-iqtisodiy ko'rsatkichlar, shuningdek aylanma mablag'larning aylanmasi olingan daromad miqdorini belgilaydi. Shu bilan birga, kapitalni investitsiya qilish har doim kutilgan daromadni olmaslik, aktsiyalarning bozor qiymatini (kompaniya qiymati) pasaytirish xavfini o'z ichiga oladi, bu noto'g'ri strategik qarorlar va joriy faoliyatning etarli darajada samaradorligi bilan bog'liq bo'lishi mumkin. Kapital qo'yish variantlarini tanlash bo'yicha suboptimal boshqaruv qarorlari, u yoki bu tarzda, investitsiya qilingan kapitalning daromadlilik darajasiga nisbatan jalb qilingan kapitalning o'rtacha o'rtacha qiymatining oshishiga olib keladi.

Sarmoya daromadi sifatida foyda mahsulot ishlab chiqarish bo'yicha doimiy faoliyat jarayonida hosil bo'ladi va uni sotishdan keyin amalga oshiriladi. Shu bilan birga, aktivlarning qo'yilgan kapital sifatida ishlashi daromad miqdorini belgilovchi omil hisoblanadi. Shu bilan birga, resurslarni iste'mol qilish xarakteri va qarzga olingan moliyalashtirish manbalarining miqdori joriy ishlab chiqarish xarajatlari va moliyaviy xarajatlar darajasini belgilaydi. Shuning uchun boshqaruv doirasi nafaqat resurslarni (aktivlarni) sotib olish xarajatlarini, balki kapitalni qo'yish natijasida olingan daromadlarni, shuningdek, resurslarni iste'mol qilish xarajatlari sifatidagi xarajatlarni ham o'z ichiga oladi. Daromadning xarajatlardan oshib ketishi va investitsiya qilingan kapitalning rentabellik darajasi pirovardida operatsion faoliyatdan olinadigan foyda miqdorini va taqsimlanmagan foydaning, demak, o'z kapitalining ko'payishini belgilaydi. Foyda nafaqat aktivlarning ishlashi natijasi, balki tashkilotni yanada rivojlantirish sharti, investitsiya qilingan kapital bo'yicha egalariga daromad to'lashning iqtisodiy asosidir.

Sarmoya kiritish va jalb qilish, olingan daromadlar va sarflangan xarajatlar pul oqimlari bilan birga keladi, ularni boshqarish moliyaviy menejmentning eng muhim vazifalaridan biridir.

Foyda, investitsiya qilingan kapitalning rentabelligi va pul oqimi ko'rsatkichlari boshqaruv qarorlarini asoslashda asosiy bo'lib, moliyaviy menejment maqsadiga erishish - aktsiyadorlar boyligini oshirishni belgilovchi omillar sifatida qaraladi va amalga oshirilgan boshqaruv qarorlarining samaradorligi mezoni hisoblanadi. xarajat, uni sifat va miqdoriy jihatdan aniqlash juda qiyin vazifadir.

Moliyaviy menejmentda menejment sub'ekti yirik kompaniya boshqaruvidagi roli juda katta bo'lgan va funktsiyalari xilma-xil bo'lgan katta moliyaviy menejer (moliyaviy direktor) hisoblanadi. Ular tashkilot faoliyatining ichki sharoitlari va atrof-muhit omillarini hisobga olgan holda moliyaviy menejment maqsadlariga erishish vositalari sifatida moliyaviy tahlil va moliyaviy rejalashtirish sohasidagi vazifalar bilan belgilanadi.

Rossiyada moliyaviy direktorning maqomi, uning lavozim majburiyatlarining umumiy ro'yxati va malaka talablari menejerlar, mutaxassislar va boshqa xodimlar lavozimlarining malaka ma'lumotnomasida belgilanadi. Ushbu hujjatga muvofiq, moliya direktorining (direktorning moliya bo'yicha o'rinbosari) lavozim vazifalariga tashkilotning moliyaviy siyosatini belgilash, uning moliyaviy barqarorligini ta'minlash bo'yicha chora-tadbirlarni ishlab chiqish va amalga oshirish kiradi; tashkilotning strategik maqsadlari va rivojlanish istiqbollari asosida moliyaviy menejment ishini boshqarish. Boshqa muhim funktsiyalarni bajarishdan tashqari, moliya direktori to'lov qobiliyatini, aktivlarning oqilona tuzilishini ta'minlash choralarini ko'radi, ichki va tashqi foydalanuvchilarga zarur moliyaviy ma'lumotlar bilan ta'minlanishini ta'minlaydi, tashkilotning moliyaviy natijalarini tahlil qilish va baholash bo'yicha ishlarni tashkil qiladi. moliyaviy boshqaruv samaradorligini oshirish chora-tadbirlarini ishlab chiqish. Moliyaviy direktor tashkilotning moliyaviy faoliyati samaradorligini tahlil qilish va baholash usullarini, moliyaviy ko'rsatkichlarni rejalashtirish usullari va tartiblarini bilishi kerak.

Tashkilotning moliyaviy direktoriga qo'yiladigan talablarning tabiati uning hajmi va tuzilishi, sohasi, rivojlanish strategiyasi va boshqa omillar bilan belgilanadi. Ammo o'rta va yirik kompaniyaning moliyaviy direktori majburiyatlarining umumiy ro'yxati, albatta, moliyaviy tahlilni, uning strategik maqsadlariga erishishni baholashga imkon beradigan moliyaviy ko'rsatkichlar monitoringini va moliyaviy boshqaruvning operatsion ko'rsatkichlarini, moliyaviy menejment sohasidagi boshqaruv qarorlarini asoslashni o'z ichiga oladi. , va umumiy xavfni baholash.

Shu nuqtai nazardan qaraganda, moliyaviy tahlilning predmeti va mazmunini aniqlash zarur ko‘rinadi, bu nafaqat ilmiy, balki amaliy nuqtai nazardan ham muhim – to‘g‘ri tashkil etilgan tahliliy ish boshqaruvni o‘z vaqtida qabul qilishda alohida ahamiyatga ega. qarorlar.

Bizning fikrimizcha, moliyaviy tahlil deganda operatsion faoliyat samaradorligini tahlil qilish, doimiy to'lov qobiliyatini saqlash, foyda olish va tashkilot qiymatini oshirish uchun kapitalni jalb qilish va kapitalni investitsiya qilish usullarini tushunish kerak. Ushbu ta'rif kompaniya qiymatini oshiruvchi omillarni moliyaviy ko'rsatkichlar bilan bog'lash, moliyaviy tahlilning strategik va operatsion jihatlarini, shuningdek, uning operatsion, investitsiya va moliyaviy faoliyat kontekstidagi mazmunini ajratib ko'rsatish imkonini beradi.

Tijorat tashkilotiga nisbatan boshqaruv qarorlarini asoslash va ularning operatsion faoliyat sohasida amalga oshirilishini baholash uchun tahlil vazifalariga quyidagilar kiradi:

Aylanma aktivlarni moliyalashtirish strategiyasini asoslash;

Uning normal aylanishini ta'minlash uchun aylanma mablag'lar aylanmasini tahlil qilish;

Tashkilotning likvidligi va to'lov qobiliyatini baholash;

Mahsulotlarni sotishdan moliyaviy natijalarni shakllantirish tahlili, qisqa muddatda foydaning o'sishi omillarini baholash, butun kompaniya va uning alohida segmentlari joriy faoliyati samaradorligini baholash.

Investitsion faoliyatni samarali boshqarish aktivlarning tuzilishi va rentabelligini baholash va investitsiya qilingan kapitalning zarur rentabelligini ta'minlash uchun ishlab chiqarish va moliyaviy investitsiya variantlarini tanlash bo'yicha tegishli boshqaruv qarorlarini asoslash bilan bog'liq. O'z navbatida, moliyaviy faoliyat sohasidagi boshqaruv qarorlari moliya bozorlarida kapitalni jalb qilishning mumkin bo'lgan usullarini o'rganishga asoslangan bo'lishi kerak va moliyaviy tahlil protseduralari investitsiya dasturlarini moliyalashtirish manbalari tuzilmasini optimallashtirishga yo'naltirilgan bo'lishi kerak. poytaxt.

Moliyaviy tahlilning operativ jihatlari debitorlik va kreditorlik qarzlarining holatini monitoring qilishda, kontragentlar bilan hisob-kitoblarning eng oqilona shakllarini asoslashda, kundalik hisob-kitoblar uchun zarur bo'lgan naqd pul balansini saqlashda, aylanma mablag'larning alohida elementlarining aylanmasini tahlil qilishda, operatsion ko'rsatkichlarni kuzatishda namoyon bo'ladi. va moliyaviy davrlar, moliyaviy byudjetlarni tahlil qilish va ularning bajarilishini baholash. Ushbu vazifalar doimiy moliyaviy ishlar jarayonida amalga oshiriladi, bu boshqaruv qarorlarini amalga oshirish jarayonini nazorat qilish va tashkilotning moliyaviy holatini tashkilotning to'lov qobiliyatini ta'minlaydigan darajada ushlab turish imkonini beradi.

Moliyaviy tahlilning strategik jihatlari, asosan, tashkilotning rivojlanish strategiyasini ishlab chiqish va asoslashda moliyaviy tahlil metodologiyasini qo'llash bilan bog'liq bo'lib, bu investitsiya dasturlarini amalga oshirmasdan, ularni moliyaviy qo'llab-quvvatlamasdan, investitsiya qilingan kapitalning tegishli rentabelligi va daromadliligisiz mumkin emas. tashkilotning moliyaviy barqarorligi. Moliyaviy tahlilning strategik masalalari, shuningdek, dividend siyosatini asoslash va soliq to'langandan keyingi foydani taqsimlashni o'z ichiga oladi. Hozirgi vaqtda moliyaviy tahlilning strategik jihatlari rolining kuchayishi boshqaruv amaliyotiga kompaniya qiymatini boshqarish kontseptsiyasining kiritilishi va strategik risklarni tahlil qilish zarurati bilan bog'liq.

Bundan tashqari, moliyaviy menejment sohasida qarorlar qabul qilish tashkilot faoliyatining tashqi sharoitlarini o'rganish, kapital bozoridagi tashkilotning mavqeini baholash, shuningdek moliyaviy holat va tadbirkorlik faoliyatini tashqi tahlil qilish asosida amalga oshiriladi. ishbilarmonlik aloqalarini o'rnatish va davom ettirishning maqsadga muvofiqligi nuqtai nazaridan tashkilotning joriy va potentsial kontragentlari.

Shu nuqtai nazardan, moliyaviy (buxgalteriya) hisobotlarini tahlil qilish, muallifning fikriga ko'ra, klassik moliyaviy tahlilning bo'limlaridan biri sifatida ko'rib chiqilishi kerak, asosan tashqi, hozirgi vaqtda ham o'z ahamiyatini yo'qotmagan, ammo yagona vosita emas. biznes qarorlarini asoslash uchun.

Moliyaviy menejment sohasida boshqaruv qarorlarining maqbulligi haqida gap ketganda, biz operatsion, investitsiya va moliyaviy faoliyatni strategik maqsadlarga muvofiq xarajatlar va foyda, xavf va rentabellikning oqilona nisbati nuqtai nazaridan samarali boshqarishni nazarda tutamiz. shirkat.

Shu bilan birga, tashkilotning strategiyasi (bozor munosabatlarining sub'ekti sifatida) maqsadlar, rivojlanish yo'nalishlarining ustuvor yo'nalishlari, strategik boshqaruv qarorlari tizimi va boshqalar shaklida shakllantirilgan, ma'lum bir istiqbolda faoliyat ko'rsatish tushunchasi sifatida tushuniladi. Belgilangan maqsadlarga erishishni, raqobatdosh ustunliklarni shakllantirishni va maqbul xavf darajasiga ega tashkilot qiymatini oshirishni ta'minlaydigan tashqi va ichki muhit xavflarini hisobga olgan holda ishlab chiqilgan tegishli chora-tadbirlar dasturi.

Zamonaviy menejmentda strategiyani ishlab chiqish, uni qayta ko'rib chiqish va optimallashtirish masalalari kompaniyalar qiymatini boshqarish bilan uzviy bog'liq bo'lib bormoqda. Kompaniya rahbariyatining qiymatni oshirish imkoniyatlarini topish va ulardan samarali foydalanish qobiliyati, shuningdek, asosiy vakolatlarning tubdan yangi sohasini tashkil qiladi - qiymatni "yaratish" qobiliyati raqobatdosh ustunlik manbaiga aylanadi. Xarajat kompaniya faoliyati baholanadigan barcha ko'rsatkichlar (bozor ulushi, raqobatbardoshlik, daromadlar, investitsiya ehtiyojlari, operatsion samaradorlik, pul oqimlari va xavf darajasi) bo'yicha qabul qilingan qarorlarning ta'sirini aks ettiruvchi iqtisodiy mezon sifatida ko'rib chiqiladi. tanlov holati.

Qiymatga asoslangan menejmentning zamonaviy kontseptsiyasi (keyingi o'rinlarda VBM deb yuritiladi) kompaniya qiymatini maksimal darajada oshirish maqsadiga erishish uchun asosiy qiymat omillariga sa'y-harakatlarni jamlash orqali tashkilotning barcha darajalarida strategik va operatsion qarorlarni sifat jihatidan yaxshilashga qaratilgan. Qiymatni maksimallashtirish printsipi biznesni rivojlantirish yo'nalishini va kompaniya qiymatining o'sish manbalarini belgilamaydi, balki ishlash natijalarini tahlil qilish va baholashning yagona yo'nalishini, alohida quyi tizimlarni ham, tashkilotni ham boshqarish uchun koordinata tizimini belgilaydi. strategiyani amalga oshirish jarayonida butun (2-rasm).

T. Kouplend, T. Koller, J. Murrin shunday deb hisoblaydilar: "Kompaniyaning qiymati - bu samaradorlikning eng yaxshi o'lchovidir, chunki uni baholash to'liq ma'lumotni talab qiladi" Kopeland T., Kohler T., Murrin J. Kompaniyalarning qiymati: baholash va boshqarish. - 2-nashr, ster.: Trans. ingliz tilidan - M.: ZAO "Olymp-Business", 2002. - B. 44..

Kompaniyaning o'z qiymatini oshirish strategiyasining yo'nalishi moliyaviy tahlilda operatsion, investitsiya va moliyaviy faoliyat tomonlarini tavsiflovchi eng informatsion ko'rsatkichlarni tanlash va ulardan foydalanishni o'z ichiga oladi; kompaniya maqsadlariga erishish va samaradorlik omillari sifatida maqsadlarga erishish yo'llari.

Guruch. 2

Shu bilan birga, strategik ko'rsatkichlar va iqtisodiy faoliyatni tezkor tahlil qilish va nazorat qilish ko'rsatkichlarini farqlash muhimdir; orqada qolgan (o'tmishdagi voqealarni aks ettiruvchi) va etakchi (prognoz baholarini aks ettiruvchi) ko'rsatkichlar. Ikkalasining optimal miqdori ortiqcha ma'lumotlar miqdorini kamaytirishga imkon beradi va asosan tahlil va boshqaruv qarorlarining sifatini belgilaydi. Olingan ko'rsatkichlarni cheksiz modellashtirish, ularni haddan tashqari tafsilotlash, ko'rsatkichlarni ularga xos bo'lmagan xususiyatlar bilan ta'minlash, boshqaruv ma'lumotlari hajmining kengayishi axborotni yig'ish va qayta ishlash xarajatlarining oshishiga, ularning ortiqcha va samarasiz ishlatilishiga olib keladi.

Qiymat ko'rsatkichlarining xilma-xilligiga, ularning kuchli tomonlari va cheklovlariga qaramay, barcha modellar mohiyatan bir xil asosga ega: yangi qiymat kompaniyalar investitsiya qilingan kapitaldan kapitalni jalb qilish xarajatlaridan yuqori daromad olganida yaratiladi. Shu bilan birga, xarajatlarni boshqarishning muayyan modelidagi yagona ko'rsatkich axborot va baholash funktsiyalarini bajara olmaydi, shuningdek, boshqaruv qarorlarini qabul qilish vositasi va barcha ierarxik darajadagi xodimlarni rag'batlantirish vositasi bo'lib xizmat qila olmaydi.

Boshqaruv vazifalariga eng mos keladigan ko'rsatkichlar tizimini shakllantirish muammosi yangi emas va uzoq vaqtdan beri tahlil va boshqaruv sohasidagi mutaxassislar tomonidan muhokama qilinmoqda. Buxgalteriya hisobi tizimida shakllantirilgan va buxgalteriya (moliyaviy) hisobotlarida aks ettirilgan an'anaviy moliyaviy ko'rsatkichlarga nisbatan ulardan foydalanishning muammoli tomonlari ma'lum cheklovlar bilan bog'liq:

Moliyaviy ko'rsatkichlarning qiymati buxgalteriya hisobi usullari, aktivlarni baholash usullari va soliq qonunchiligini buxgalteriya hisobi maqsadlarida qo'llash orqali o'zgartirilishi mumkin (ikkinchisi Rossiya buxgalteriya amaliyoti uchun xosdir), bu esa xarajatlar, foyda va ulardan olingan ko'rsatkichlarni buzadi. ;

Moliyaviy ko'rsatkichlar iqtisodiy hayotning o'tgan voqealari va joriy faktlarini aks ettiradi;

Moliyaviy ko'rsatkichlar inflyatsiya tomonidan buziladi va osongina yashiriladi va soxtalashtiriladi;

Buxgalteriya (moliyaviy) hisobotlarida aks ettirilgan umumlashtiruvchi moliyaviy ko'rsatkichlar va ulardan olingan koeffitsientlar "juda" umumlashtiriladi va tashkilotni boshqarishning barcha darajalarida foydalanish mumkin emas;

Nisbiy moliyaviy ko'rsatkichlarni hisoblash uchun axborot manbai sifatida buxgalteriya (moliyaviy) hisobotlari aktivlar qiymatini to'liq aks ettirmaydi va intellektual kapital bilan bog'liq barcha daromad keltiruvchi omillarni qamrab olmaydi;

Buxgalteriya samaradorligi ko'rsatkichi sifatida foyda uzoq muddatli boshqaruv qarorlarini baholash mezoni bo'la olmaydi.