2011-03-31 6:53

A társasági tőke pénzügyi szerkezetének optimalizálására irányuló költségszemlélet megvalósítása magában foglalja a teljesítményeredmények piaci érték alapján történő értékelésére szolgáló paraméterek megválasztásának megalapozását és ennek a célkritériumnak megfelelő tényezőrendszer felépítését. A költségkoncepció fontosságának felismerése ellenére a pénzügyi gyakorlatban számos probléma továbbra is fennáll a pénzügyi irányítási folyamatban való alkalmazási lehetőségeinek kétértelmű megértésével kapcsolatban.

Még a fejlett nyugati országokban is, ahol a pénzgazdálkodás költségszemléletét a huszadik század második fele óta alkalmazzák, ennek az alkalmazásnak a mértékét a folyamatban lévő kutatások szerint országonkénti jelentős eltérések jellemzik. Tehát Ausztriában, Németországban, Írországban, Svájcban a legnagyobb cégek 75% -a használta, az Egyesült Királyságban - 65%, Franciaországban - 50%, Olaszországban - 40%, Norvégiában és Svédországban - körülbelül 30%. Sőt, a költségszemléletet hirdető cégek egy része a felvásárlások és a beruházási projektek megvalósítása során hozott stratégiai döntések eredményességének felmérésére, mások pedig a célok kitűzésének és tevékenységük értékelésének kiegészítő eszközeként való felhasználására szorították le. Ugyanakkor megjegyzendő, hogy a költségszemlélet kialakítása során folyamatosan fejlődtek a vállalati értékkezelés eszközei és az érték meghatározásának módszerei.

Az orosz pénzügyi gyakorlatban a vállalatirányítás értékszemléletű megközelítését (VBM) még csak most kezdik alkalmazni. Ez szükségessé teszi, hogy a nyugati országokban kifejlesztett elemző eszközökhöz forduljunk egy vállalat piaci értékének felméréséhez, hogy azonosítsuk a VBM lehetőségeit a vállalatok tőkeszerkezetének optimalizálása terén.

A fejlett országokban egy vállalat piaci értékének felmérésének legáltalánosabb módja a piaci kapitalizáció meghatározása. Amint azt G.B. Kleiner szerint egy piacgazdaságban egy vállalat tőkésített értékének értéke és dinamikája szorosan korrelál a meglévő üzletág piaci értékének változásaival. Ugyanakkor az elmúlt évtizedekben a világ pénzügyi piacain az a tendencia alakult ki, hogy a vállalatok piaci értékelése a reálvagyonhoz képest gyorsan túlnő, ami a modern pénzügyi világválság egyik kulcstényezőjévé vált.

Egy vállalat ésszerű piaci értékének meghatározásához speciális felmérés elvégzése válik szükségessé. E célból a fejlett piacgazdasággal rendelkező országok számos mutatót és módszertant dolgoztak ki három alapvető megközelítés azonosítása alapján: költségalapú (tulajdon), összehasonlító (piaci) és jövedelem (14. melléklet). Ezen megközelítések mindegyikének vannak bizonyos előnyei és hátrányai, amelyeket a közgazdasági szakirodalom eléggé tanulmányozott.

A jelen tanulmány szempontjából szükségesnek látszik összevetni ezek felhasználási lehetőségeit a társasági tőke pénzügyi szerkezetének kialakításának feladatai kapcsán abból a szempontból, hogy figyelembe vegyük a kialakulás szempontjából egyaránt meghatározó tényezők hatását. a vállalatok tőkeszerkezetének és piaci értékének alakulását (3.1.1. táblázat).

3.1.1. táblázat – A vállalat piaci értékének felmérésére vonatkozó megközelítések összehasonlító jellemzői

	Értékelési megközelítés
	Drága (ingatlan)	Piac (összehasonlító)	Jövedelmező
A tőke jelenlegi pénzügyi szerkezete
Változás a pénzügyi tőke szerkezetében
A jövőbeli jövedelem becslése

A megközelítés figyelembe veszi ezt a tényezőt;

– a megközelítés nem veszi figyelembe ezt a tényezőt;

A megközelítés részben figyelembe veszi ezt a tényezőt.

A költség (ingatlan) megközelítés magában foglalja az érték megállapítását a vállalat mögöttes eszközeinek feltételezett eladása alapján. Ebben az esetben az ingatlankomplexum egyes elemeinek összértékét veszik figyelembe, nem pedig a vállalat gazdasági értékét és kezelésének minőségét. A költségmegközelítés részben figyelembe veszi a vállalkozás tőkéjének meglévő pénzügyi szerkezetét, például a nettó eszközmódszer alkalmazásakor. Figyelmen kívül hagyja azonban az olyan tényezők hatását, mint a tőkeszerkezet változásai, valamint az eszközök lehetséges megtérülése és a kapcsolódó kockázatok, amelyek a stratégiai pénzügyi döntések hátterében állnak.

A forgalomban lévő részvényekkel rendelkező társaságok értékének becslésére költségszemléletű módszer alkalmazása félrevezető eredményekhez vezethet, különösen, ha az értékelési eredmények a könyv szerinti érték módszerén alapulnak. Ennek oka az a tény, hogy a könyv szerinti értékre döntő befolyást gyakorol az amortizáció elszámolásának módja, a vásárolt erőforrások költsége az eladott áruk bekerülési értékében, az állóeszközök átértékelési együtthatóinak értéke, figyelembe véve az értékcsökkenés mértékét. az infláció, az ilyen átértékelés gyakorisága stb.

A költségszemléletű megközelítés fő hátrányai nem szűnnek meg a nettó eszköz vagy a korrigált könyv szerinti érték alkalmazásakor, mivel ebben az esetben nem lehet figyelembe venni a vizsgált tényezőknek a vállalat értékére gyakorolt ​​hatását. A „maradványérték” és a „pótlási költség” mutatók használata, amelyek a cégalapítás (megszerzés vagy használat) múltbeli költségeire irányulnak, nem ad megfelelő eredményeket. Az értékelési objektumok értékére és a folyó árakra vonatkozó ideiglenes indexek bevezetése bizonyos mértékig lehetővé teszi az árak skálájának és a jövőbeni jövedelmezőségnek a változását, de nem változtat azon a tényen, hogy a vállalat értéke mint a befektetés tárgya. Az értékelést az erőforrásköltségekkel azonosítják, és nem tükrözik a jövőbeli bevételeket és kockázatokat. Megállapítható, hogy ennek a megközelítésnek a használata a vállalat piaci értékének a tőke pénzügyi szerkezetének kialakítása szempontjából történő felmérésére nem célszerű.

A piaci (összehasonlító) megközelítés a költségszemlélettel ellentétben nem az eszközök, hanem a hasonló vállalatok piaci árának figyelembevételére irányul. A főbb módszerek ebben a megközelítésben a következők: analóg vállalatok módszere, az összehasonlítható eladások (tranzakciók) módszere és a szorzók módszere (ágazati együtthatók). E módszerek alkalmazása nagymértékben függ az információk elérhetőségétől és hozzáférhetőségétől, az értékelés tárgyának jellemzőitől, az értékelés tárgyával tervezett ügylet tárgyától és feltételeitől. A szabad forgalomban lévő részvények piaci értékének meghatározására leggyakrabban a szorzós módszert alkalmazzák. Általában a pénzügyi mutatókat az utóbbiként használják: P/S - ár / értékesítési mennyiség; P/EBIT - ár / adózás és kamat előtti eredmény; P/E - ár / nettó nyereség; EV/EBITDA – piaci érték / adózás, kamat és amortizáció előtti eredmény; Р/СF - ár/pénzforgalom; Р/ВV - a saját tőke és mások ára/könyv szerinti értéke. A piaci pénzügyi multiplikátorokról az elemző ügynökségek anyagaiban közölnek információkat.

Az összehasonlító megközelítés módszerei a hasonló vállalatok tényleges vételi és eladási árain alapulnak, ezért alkalmazásuk során a többi számításon alapuló megközelítéstől eltérően a vállalkozások értékét a piac határozza meg. Az összehasonlító megközelítés figyelembe veszi a vállalatok tőkéjének jelenlegi pénzügyi szerkezetét és a piaci kockázatokat, ugyanakkor a múltbeli pénzügyi eredményeket tükröző árkörnyezetre fókuszál, ezért nem veszi figyelembe a tőkeszerkezet jövőbeni változásait, ill. a cég jövőbeni bevételeit. Ezen túlmenően az összehasonlító megközelítési módszereknek számos egyéb hátránya is van, amelyek korlátozzák alkalmazásukat egy vállalat piaci értékének felmérésére. E hátrányok közé tartozik különösen a közbenső számítások szükségessége, az indokolást igénylő kiigazítások, ezen kiigazítások szubjektív jellege, a pénzügyi információkhoz való korlátozott hozzáférés, a pénzügyi kimutatások megbízhatóságának követelménye stb.

Így mindkét mérlegelt értékelési megközelítés a vállalat termelési és pénzügyi tevékenységének tényleges feltételein és eredményein (költségeken vagy árakon) alapul, és nem veszi figyelembe a vállalat fejlődési kilátásait, várható pénzügyi hasznait, illetve a vállalat pénzügyi szerkezetének hatását. tőkét a vállalat teljesítményére. Ebben a tekintetben jelen tanulmány célkitűzései leginkább a jövedelemszemléletű módszerekkel állnak összhangban, amelyek lehetővé teszik, hogy figyelembe vegyük azokat a kulcstényezőket, amelyek meghatározzák a vállalatok tőkeszerkezetének és piaci értékének kialakulását. Vegyük észre, hogy a világgyakorlatban elterjedt a jövedelmi megközelítést alkalmazzák a vezetői döntések vállalati értékre gyakorolt ​​hatásának felmérésére.

A jövedelemszemlélet az alapvető pénzügyi fogalmak használatán alapul: a pénz időértékén, valamint a kockázat és a hozam kapcsolatán. A keretén belül minden módszer tükrözi azt a követelményt, hogy a befektető bizonyos előnyökhöz jusson a társaság tulajdonlásából, figyelembe véve az ilyen tulajdon kockázatát, ami magában foglalja az eszköz jövőbeni felhasználási kilátásainak, a bevétel nagyságának figyelembevételét. az eszköz által generált adatfolyam, ennek az áramlásnak az időbeni eloszlása ​​és volatilitása. A jövedelemszemléletű módszer tehát a jövőbeni pénzbevételek időben elkülönített csökkentésén alapul, figyelembe véve egy vagy több olyan tényezőt, amely tükrözi azok beérkezésének valószínűségét.

A jövedelmi megközelítésen belül a legegyszerűbb módszerek közé tartozik a jövedelem (profit) tőkésítési módszere, amelyet a jövedelem (profit) stabilitásától vagy növekedési ütemének fenntarthatóságától függően alkalmaznak. Ennek a módszernek a használata magában foglalja a bevételi forrás jelenértékké történő konvertálását tőkésítési ráta használatával. A tőkésítési ráta egyszerűsített diszkontrátának tekinthető, amelyet az egységes jövedelemáramlás feltétele mellett alkalmaznak.

Egy cég piaci értékét a következő képlet határozza meg:

ahol V a vállalat piaci értéke;

D – jövedelemmutató;

N – kapitalizációs ráta.

Jövedelemmutatóként a nettó cash flow, a vállalkozás nettó nyeresége és az osztalékfizetés összege használható. Ez utóbbi mutatót általában a tőzsdén jegyzett társaságok értékelésekor használják. Ha az értékelt társaság részvényeivel nem kereskednek, akkor az osztalék legjellemzőbb szintjének megállapítása érdekében egy hasonló társaságot választanak ki, amelynek részvényei szabad forgalomban vannak, és az adózás utáni osztalék kifizetésére fordítható nyereségrészesedést. számított. Az esetleges osztalékfizetés kiszámított összege tőkésítésre kerül, mint a nettó jövedelem tőkésítési módszernél.

A vizsgált módszer egyik módosítása a nettó jövedelem tőkésítésének módja. Használatakor a nettó jövedelmet (profitot) a bevétel mutatójának, a várható bevétel (profit) arányát pedig kapitalizációs rátának vesszük. Ezt a módszert a többi profit felhasználáson alapuló módszerhez hasonlóan az e számviteli mutató használatából adódó hátrányok jellemzik. Ugyanakkor a nettó jövedelemtőkésítési módszer könnyen használható, és lehetővé teszi a különböző típusú ingatlanok összehasonlítását.

Az immateriális javak elszámolásához a vállalatok értékének megállapításához a gazdálkodó gyakran alkalmazza a többletbevétel aktiválásának módszerét, amely azon a feltételezésen alapul, hogy a vállalat értéke a tárgyi eszközök és az immateriális javak értékéből áll. Az immateriális javak értékét az határozza meg, hogy képesek-e többletbevételt termelni, amely bevétel alatt a tárgyi eszközök megtérülési rátájának átlagos piaci értékét meghaladó bevétel értendő. Így egy vállalat értékét a tárgyi eszközök értékének és a többletbevétel (nyereség) aktivált összegének az összegeként számítják ki.

A jövedelem-megközelítésen belül a legelterjedtebb módszerek közé tartozik a diszkontált cash-flow módszer, ahol a várható cash flow-kat diszkontálási technikákkal konvertálják át folyó értékre. Általános értelmezése szerint a vállalat által generált szabad cash flow-k aktuális értékének kiszámítását jelenti, azaz bizonyos diszkontrátával diszkontált áramlásokat:

ahol az FCFt a szabad cash flow mutató a számítási időszak t-edik évében, minden szakaszban tartalmazza a nettó jelenértéket mínusz a tőkebefektetések áramlása.

r – diszkontráta,

t a számítási időszak intervalluma.

A vállalat értékének meghatározásával kapcsolatban ennek a módszernek az alkalmazási algoritmusa a számítási időszak két részre osztása: tervezett (előrejelzési) és előrejelzés utáni időszakokra. Az előrejelzési időszakot a vállalat üzleti ciklusának időtartama, a folyamatban lévő projektek átlagos időtartama (ebben az esetben a vállalat projektportfóliónak tekintjük), valamint a vállalati stratégia megvalósításának időszaka alapján határozzák meg. Elõrejelzés készül a tervezési idõszakra várható cash flow-król, meghatározzák a vállalat értékét az elõrejelzés utáni idõszakban (maradékérték - TV), majd diszkontálják a pénzáramlások és a maradványérték értékét.

Egy vállalat piaci értékét úgy határozzuk meg, hogy összeadjuk a fix előrejelzési horizonton átvett diszkontált értéket és a diszkontált maradványértéket:

A diszkontált cash flow módszer lehetővé teszi, hogy egy vállalat piaci értékét tükrözze, figyelembe véve a kilátásait. Számos vállalati értékkezelési modell alapját képezi (A. Damodaran, Balanced Scorecard, McKinsey's Pentagon).

Ugyanakkor a diszkontált cash flow módszer alkalmazása számos feltételezéssel jár, és a kulcsparaméterek megválasztását indokolni kell. A diszkontált cash flow módszer közgazdasági szakirodalomban való alkalmazásának főbb problémái közé tartozik:

— a diszkontráta megválasztása. A diszkontráta gazdasági jelentősége abban rejlik, hogy megtérülési rátaként szolgál a rendelkezésre álló alternatív tőkefelhasználási lehetőségekhez hasonló kockázati szint mellett. A diszkontráta meghatározása statisztikai, elemző, szakértői és heurisztikus módszerek, illetve ezek kombinációja alapján történik. Ugyanakkor ennek kiszámításához további ismeretlen paraméterek megállapítása válik szükségessé (a „kockázatmentes” befektetések megtérülése, az alternatív befektetések megtérülése, a befektetett tőke súlyozott átlagköltsége stb.);

— az előrejelzési és az előrejelzés utáni számítási időszakok meghatározása, a társaság működésének stabilitásának mértéke az előrejelzést követő időszakban;

— a jövőbeli bevételek előrejelzése bizonytalanság és kockázat mellett;

— az eszköz használatával vagy a társaság működésével kapcsolatos kockázatok figyelembevétele a teljes számítási időszak során;

— az értékelés szubjektív jellege, amelyet a gazdasági helyzet és a meghozott döntések egyik vagy másik értelmezése határoz meg.

Ezek a problémák meghatározzák a hiba lehetőségét egy vállalat piaci értékének kiszámításakor. Ezen túlmenően ennek a módszernek vannak korlátai a hatókörében is: csak a cash flow-t termelő, azaz stabil üzleti tevékenységet folytató cégek értékének felmérésére használható, nem alkalmas pénzügyi veszteséget okozó cégek értékének becslésére. veszteség.

A diszkontált cash flow módszer mellett elterjedtek a pénzügyi gyakorlatban a gazdasági profit fogalmát megvalósító elemzési és hozzáadott érték kezelési módszerek. Ennek a felfogásnak megfelelően egy vállalat csak akkor növeli értékét, ha bevétele meghaladja a vonzott tőke költségét, vagyis van maradék bevétel. Az egyik első közgazdász, aki alátámasztotta a gazdasági profit és a maradékjövedelem fogalmát, A. Marshall volt. Már 1890-ben ezt írta: „Ami megmarad a [tulajdonos vagy menedzser] nyereségéből, miután a jelenlegi kamatláb szerint levonja a tőkekamatot, azt üzleti vagy vezetői nyereségnek nevezhetjük.” A. Marshall álláspontja szerint egy vállalat által bármely időszakban létrehozott érték (vagyis a gazdasági nyereség) meghatározásakor nem csak a számviteli számlákon nyilvántartott kiadásokat kell figyelembe venni, hanem azt is. az üzletben alkalmazott tőke vonzásának alternatív költségei.

A 20. század 60-as éveiben, majd a 80-as évek végén alakultak ki véglegesen a gazdasági profit és a maradékjövedelem eszméi. gyakorlatilag számos modell formájában valósították meg, amelyek segítségével egy vállalat vezetési célú értékét értékelték.

Az egyik ilyen modell a Stern, Stewart & Co. amerikai tanácsadó cég fejlesztése volt, amely módszereket javasolt a gazdasági hozzáadott érték (EVA) és a piaci hozzáadott érték (MVA) kiszámítására.

D. Stewart a gazdasági hozzáadott értéket az adózás utáni nettó működési eredmény (NOPAT = EBI = EBIT - Taxes) és a vállalati tőke kiszolgálására fordított kiadások összege (tőketerhelés - CC) különbségeként határozta meg ugyanabban az időszakban:

EVAt = EBITt – Adó – CCt, (3.3)

A (3.3) képlet átalakításával megkaphatjuk:

ahol az IC befektetett tőke;

ROIC – a befektetett tőke megtérülése,

A WACC a súlyozott átlagos tőkeköltség.

A (3.4) képletből az következik, hogy az EVA mutató a vállalat pénzügyi szerkezetétől és tőkeköltségétől függ. Megmutatja, hogy milyen típusú finanszírozást (saját tőke vagy hitel) és mekkora tőkét kell befektetni egy bizonyos nyereség eléréséhez. Ugyanakkor egyrészt a társaságnak biztosítania kell a befektetett tőke olyan megtérülési szintjét, amely nem alacsonyabb, mint a vonzási költségek szintje, másrészt a részvényesek által befektetett tőke megtérülési rátájának fedeznie kell a vállalatba történő befektetéssel kapcsolatos kockázataikat.

Az EVA mutató az értéknövekedés aktuális pénzügyi mutatójaként működik, lehetővé téve a társaság pénzügyi kimutatásai és a költséggazdálkodási koncepció követelményeinek kombinálását, amely meghatározza a pénzügyi menedzsment gyakorlatban betöltött szerepét (új projektek, szerkezetátalakítási folyamatok, fúziók előrejelzésekor). és felvásárlások, vezetők díjazásának meghatározása stb.). Annak érdekében, hogy az EVA módszer alkalmazásakor megfelelően tükrözze a vállalat értékét, a társaság tőkéjén számos korrekciót alkalmaznak (a koncepció készítőinek terminológiája szerint „tőkeegyenértékek” elszámolása), amelyek közül a legjelentősebbek: :

— minden típusú immateriális javak elszámolása (K+F, védjegy létrehozásának költségei, goodwill stb.), amelyek bekerülési értékét az EVA számításánál aktiválni kell, és nem költségként kell elszámolni;

— a társaságban képzett különféle tartalékok elszámolása;

— a halasztott adók és az esetleges befizetett finanszírozási források elszámolása;

— a megkérdőjelezhető beruházások átszámítása a „sikeres erőfeszítések” elvéről a teljes költségekre.

Megfelelő módosítások készülnek a társaság nyereségére is, amelyek a számviteli eredmény gazdasági haszonná alakítását célozzák, figyelembe véve a tőkekorrekciók okozta változásokat, tükrözve a „tipikusságot”, az ismételhetőséget, kizárva a spekulatív hatásokat.

Az EVA modell hátrányai, amelyek korlátozzák alkalmazásának lehetőségeit a közgazdasági irodalomban:

— kapcsolat az EVA és a számviteli mutatók között. Az EVA számítás a pénzügyi beszámolási mutatókon alapul, ami csökkenti a jelenlegi pénzügyi döntések vállalat jövőbeli értékére gyakorolt ​​hatásának értékelésének megbízhatóságát;

– a pénzügyi kimutatások módosításának szükségessége;

— a vizsgált vállalatok méretbeli különbségeinek és a vállalat tevékenységében fellépő lehetséges problémák okainak alulbecslése;

— a vállalat hosszú távú fejlődési kilátásainak alábecsülésének lehetősége. A hosszú távú költségekkel és kockázatokkal jellemezhető nagyberuházási projektek megvalósítása során az EVA romlik, így a stratégia kiválasztásánál erre a mutatóra való összpontosítás a jövőben a tőkebefektetések és az ezekből származó bevételek csökkenéséhez vezethet;

— az EVA kiszámításához használt befektetés megtérülési (ROIC) mutatója és a tényleges megtérülési ráta közötti eltérés. A beruházási projektek értékelésekor a ROIC mutató a belső megtérülési ráta (IRR) alulbecsült értékét mutatja az időszak elején, az időszak végén pedig túlbecsült értéket, a vállalatok értékelésekor iparági torzítás léphet fel - a növekvő iparágakban nagy befektetések esetén a ROIC mutatót túlbecsülik a tényleges jövedelmezőséghez képest, az éretteknél pedig alulértékelt

Az EVA-modell hiányosságainak mérséklésének igénye új mutatók, elsősorban a piaci hozzáadott érték (MVA) mutató kidolgozását eredményezte. Az MVA a tervezett gazdasági hozzáadott érték (EVA) csökkentett becslése:

A vállalat értékét (V) a befektetett tőke (IC) és a hozzáadott piaci érték összegeként számítják ki:

V = IC + MVA (3,6)

Így az MVA mutató lehetővé teszi az EVA módszer alkalmazási körének kiterjesztését egy hosszú távú előrejelzési időszakra.

A gazdasági profit koncepcióján alapuló egyéb modern fejlesztések közül kiemelhető:

– a kiigazított gazdasági hozzáadott érték (Adjusted Economic Value Added – AEVA) és a javított gazdasági hozzáadott érték (Refined Economic Value Added – REVA) modelljei, J. De Villiers javaslata. Az első esetben a tőke korrigált értékelése helyett a tőke aktuális piaci értékelését használják a ROIC számításakor, a második esetben pedig a vállalat időszak eleji piaci értékét;

– A. Rappaport, K. Walsh és a McKinsey tanácsadó cég szakemberei által bemutatott modell a saját tőke hozzáadott értékének (értékelésének) elemzéséhez. A hozzáadott érték itt a saját tőke mérleg szerinti értékének növekedésének minősül. A modell magában foglalja az alapvető pénzügyi mutatók azonosítását, amelyek a költségkoncepció keretein belül az ellenőrző karok felépítésének alapjául szolgálnak;

- E. Ottoson és F. Weissenrieder által kidolgozott monetáris hozzáadott érték (CVA) modell. E modell szerint a pénzügyi menedzsment a vállalat jelenlegi tevékenységeiből származó cash flow és a stratégiai befektetésekből származó cash flow közötti különbség maximalizálásából áll;

— a Boston Consulting Group teljes részvényesi hozamának (TSH) modellje. A TSH mutatót az értékelt társaság beszámolási időszakra vonatkozó piaci kapitalizációjában, a részvényeseknek kifizetett osztalékok és a társaság mögöttes értékének a különbségeként számítják ki;

- Olsson modell (Edwards-Bell - Olsson Valuation Model - EVO). A vállalat értékét a nettó vagyon és az aktuális időre csökkentett többletnyereség (a vállalat nyereségének az iparági átlagot meghaladó, a meglévő versenyelőnyök eredményeként elért többlete) összege fejezi ki. Az előrejelzett cash flow-k helyett a standard jelentésekből nyert becsült paramétereket használjuk, amelyek autoregresszív kapcsolatban állnak;

— a befektetés cash flow-hozamának modellje (CFROI). Ez a mutató szintetizálja a pénzáramlást és az azt generáló tőkét, ami lehetővé teszi az inflációs tényező, a pénzügyi eszközök eltérő minőségének és feltételeinek, a számviteli politika módszereinek stb.

A jövedelemszemléletű módszerek keretein belül kiemelt helyet foglal el az opciós módszer, amely egy esemény konkrét alakulásának valószínűségi tényezőjének és az áringadozásnak a figyelembevételén alapul. F. Black és M. Scholes ötlete, hogy opciós árazási technikákat alkalmazzanak egy vállalkozás értékének becslésére. Kidolgoztak egy olyan, később R. Merton által módosított modellt, amely szerint a vállalat értékét a mögöttes eszköz árával és a kockázatmentes kamatlábbal való összehasonlítás útján határozzák meg, és számos változó (aktuális ár) függvénye. az opció lehívási ára, az opció futamideje, a kockázatmentes kamatláb, a megfelelő opció futamideje, a mögöttes eszköz értékének eltérése). Az opciós modellek lehetővé teszik bizonyos előnyök képzett vezetéssel való megszerzésének lehetőségét, gyakorlati alkalmazásukat azonban nehezíti a modellparaméterek megtalálásának és a volatilitás megbízható becslésének feladata.

Általánosságban elmondható, hogy a vállalati értékkezelés korszerű analitikai eszközeinek elemzése lehetővé teszi számunkra, hogy a következő következtetéseket vonjuk le az alkalmazásuk lehetőségeiről a vállalati tőke pénzügyi szerkezetének optimalizálására. Ezeket a célokat nagyobb mértékben a jövedelemszemléletű módszerekkel valósítják meg, amelyek lehetővé teszik a tőkeszerkezet változási tényezőinek, a vállalat jövőbeli bevételeinek és az ezek keletkezésével járó kockázatok figyelembevételét.

A jövedelemszemlélet módszerei közül kiemelendő a gazdasági profit modell, melynek előnye a diszkontált cash flow modellel szemben, hogy a gazdasági profit képet ad a vállalat adott évi teljesítményéről, míg a szabad cash flow. nem rendelkezik ezzel a tulajdonsággal. A diszkontált cash flow módszerrel meg lehet becsülni egy vállalat piaci értékét egy adott időpontban, de nem teszi lehetővé a változások folyamatos nyomon követését.

Az EVA és MVA mutatókat használó gazdasági profitmodell lehetővé teszi, hogy meghatározzuk a tőke pénzügyi szerkezetében bekövetkezett változások hatását a vállalat piaci értékének változásaira, valamint a számviteli és pénzügyi megközelítések szintézisét is tartalmazza, kombinálva a vállalatok standard számviteli jelentését. valamint a költséggazdálkodási koncepció követelményei.

Ugyanakkor a vállalat piaci értékének EVA mutató alapján történő számításának eredménye megegyezik a diszkontált cash flow módszerrel kapott eredményekkel. Ezt az álláspontot formálisan bizonyítja számos kutató munkája. A diszkontált cash flow és a gazdasági hozzáadott érték modellek összehasonlító jellemzőit a 15. számú melléklet mutatja be.

Az EVA-modell, mint egy vállalati értékkezelés analitikai eszközének bevezetése magában foglalja a benne rejlő korlátok megszüntetésének lehetőségeinek elemzését. Ezeket a lehetőségeket határozzuk meg az EVA azon hiányosságaival összefüggésben, amelyeket a közgazdasági szakirodalom elemzése alapján fentebb kiemeltünk.

1. Az EVA számítása pénzügyi beszámolási mutatókon alapul, ami csökkenti a jelenlegi pénzügyi döntések vállalat jövőbeli értékére gyakorolt ​​hatásának értékelésének megbízhatóságát. Ezt a korlátot az EVA és az MVA indikátor együttes alkalmazása egyenlíti ki, amely lehetővé teszi a módszer hatókörének kiterjesztését egy hosszú távú előrejelzési időszakra. Azt is megjegyezzük, hogy az EVA mutató egy fejlettebb eszköz a pénzügyi döntések meghozatalához, mint a számviteli nyereség, mivel az EVA lehetővé teszi nemcsak a végeredmény értékelését, hanem azt is, hogy azt hogyan kapták meg (a tőke mennyisége és szerkezete, tőkeköltség). Ezzel kapcsolatban vitatható, hogy ez a megközelítés gazdaságosabb, mint a számvitel.

2. A pénzügyi kimutatások speciális módosításainak szükségessége. Vitatható, hogy az EVA számítása során milyen számviteli korrekciók szükségesek és hány darab szükséges. S. Stewart és G. Bennett 154 beállítást ír le, amelyek közül 10-12 tényleges felhasználása javasolt. E. Ottoson és F. Weissenrieder 20-ra csökkenti a szükséges módosítások számát. A. Erchbar jelzi, hogy 5-6 módosítás elegendő az EVA modell alkalmazásához. R. Ray és T. Russ nem tartja helyénvalónak a kiigazításokat.

Valójában a kiigazítások megnehezítik az EVA kiszámítását, és ezért megnehezítik a pénzügyi döntések megalapozottságát. Azok a jelentési korrekciók, amelyek növelik a mutató értékét, bizalmatlanságot kelthetnek a részvényesek, a hitelezők és a pénzügyi elemzők körében. Ezen túlmenően, egyes módosításoknak nincs jelentős hatása az EVA-értékre. Ennek alapján az EVA számítási módszertanának indokolásakor figyelembe kell venni a kiigazítás összetettségét és munkaintenzitását, valamint azt, hogy a korrekció milyen hatással van a mutató értékére és a vállalat értékének meghatározására. . Nyilvánvaló, hogy a különböző cégeknél ez a fokozat nem lesz azonos, ami meghatározza bizonyos korrekciók célszerűségét (16. melléklet).

Meg kell jegyezni, hogy a kiigazítások megnehezítik az EVA kiszámítását, és ezért növelik a problémák kockázatát, ha ezt a koncepciót üzletvezetésre használják. Emellett a mutató értékét növelő jelentési kiigazítások bizalmatlanságot kelthetnek a részvényesek, a hitelezők és a pénzügyi elemzők körében.

4. A vizsgált vállalatok méretbeli különbségeinek és a vállalat tevékenységében fellépő esetleges problémák okainak alulbecslése. Ez a korlát véleményünk szerint megszüntethető, ha EVA-n alapuló relatív mutatókat alkalmazunk, például az EVA befektetett tőkéhez viszonyított arányát.

5. A vállalat hosszú távú fejlődési kilátásainak alábecsülésének lehetősége. Az EVA valóban leromlik, ha hosszú távú költségekkel és kockázatokkal járó nagy beruházási projekteket vezetnek be. Ezek a költségek és a kapcsolódó kockázatok a teljes előrejelzési időszakra oszlanak el, ami csökkenti az EVA értékét a jelenlegi és a következő években. Ilyen változások azonban akkor is bekövetkeznek, ha a diszkontált cash flow módszert alkalmazzuk, mivel a szabad cash flow a költségek növekedésével csökken.

6. Az EVA számításánál használt befektetés megtérülési (ROIC) mutatója nem felel meg a tényleges megtérülési rátának. Ha egy beruházási projektet veszünk az elemzés alapjául, akkor nyilvánvaló, hogy a kezdeti években, amikor a projektbe történő beruházások nagyok a megtermelt bevételhez képest, a beruházás megtérülési mutatója alulbecsülik, és a végén időszak, éppen ellenkezőleg, túlbecsülik. J. De Villiers különösen megjegyzi, hogy a ROIC és az IRR közötti eltérés egyenesen arányos a befektetési időszak hosszával (az eszközök élettartamával). Ha azonban a vállalat egészét (beruházási projektek halmazaként) tekintjük, a helytelen periodizálás problémája csökken. A probléma másik megoldása a módosított értékcsökkenési leírás bevezetése.

Így a felsorolt ​​korlátok kiküszöbölésének lehetőségeit figyelembe véve megállapíthatjuk, hogy az EVA-ban nagy potenciál rejlik egy vállalat értékkezelésének elemző eszközeként. Ez a mutató egyesíti azt a képességet, hogy meghatározza a vállalat értékét, értékelje a vállalat egészének és egyes részlegeinek hatékonyságát, és motiválja a vezetőket hatékony befektetési döntések meghozatalára. Használata lehetővé teszi a költségszemlélet megvalósítását a vállalat pénzügyi struktúrájának optimalizálásához és megfelelő modell felépítéséhez.

Cooper S., Crowther D., Davis D., Davis M. Return on Investment // Vezetői számvitel. június 2000. évf. 78, 6. szám. - P . 38-46.

Üzleti stratégiák: elemző útmutató / Szerk. G.B. Kleiner. - M.: "CONSECO", 1998. - 102. o.

Berdnikova T.B. Vállalkozási vagyon értékelése és adózása. - M.: INFRA-M, 2003; Grigorjeva I.L., Filippov L.A. Az értékelési tevékenységek hátrányai és azok kiküszöbölése // Értékelési kérdések. - 2003. - 4. sz.; . A vállalatok értéke: értékelés és menedzsment. - M., 2007; Revutsky L.D. A vállalkozások és egyéb üzleti objektumok piaci értékének felmérésére szolgáló módszerek racionalizálásának módjai és lehetséges kilátásai // Értékelési kérdések. - 2003. - 3. sz.; Rosh D. A társaság költsége. A kívánttól a ténylegesig. - Minszk, „Grevtsov Kiadó”, 2008 stb.

Azgaldov G.G., Karpova N.N.A költségszemlélet alkalmazásának egyik problémájáról // Az értékelés kérdései. - 2003. - 2. sz.

Copeland T. Koller T., Murin J . Cégek költsége: értékelés és kezelés - M., 2007. - 112. o.

Mikhailets V.B. Még egyszer az értékelési tevékenység diszkontrátáról és a jövedelemszemlélet módszereiről // Értékelési kérdések. — 2005. — 1. sz ; Mikhailets V.B., Artemenkov I.L., Artemenkov A.I. Jövedelemszemlélet és diszkontálási elv a jövedelemtermelő illikvid eszközök értékelésénél // Értékelési kérdések. - 2008. - 1. sz.; A diszkontált cash flow módszer pontosságának előrejelzése, elemzése. A korábban elkészült értékelő jelentések visszamenőleges áttekintése // Tulajdonviszonyok az Orosz Föderációban. - 2006. - 7. sz.; Salun V. Hogyan válasszuk ki a megfelelő diszkontrátát // Értékpapírpiac. - 2003. - 4. sz ; Sinadsky V. A diszkontráta kiszámítása // Pénzügyi igazgató. - 2003. - 4. sz ; Yakovleva I.N. Hogyan számítsuk ki a diszkontrátát és a kockázatokat egy termelő vállalkozás számára // Economist’s Handbook. - 2008. - 9. szám stb.

Copeland T., Koller T., Murrin J. Cégek költsége: értékelés és kezelés.- M., 2007. - P.123.

Dodd J.L., Chen Sh. EVA: Új csodaszer? // Üzleti és Gazdasági Szemle, 2. évf. 42. 1996. júl.-szept. R.26-28.

Wilson J. Gazdasági hozzáadott érték (EVA). L., UBS Global Research. 1977. május.

Stewart G. Az érték keresése: Útmutató felsővezetőknek. – New York: Harper Collins Publishers, 1991.

Krivorotov V.V. Költségmenedzsment: Értékelési technológiák a vállalatirányításban. - M.: UNITY-DANA, 2005. - P.38; Teplova T.V. A vállalatirányítás költségmodelljének modern módosításai // A Moszkvai Állami Egyetem közleménye. - 2004. - 1. sz.

Teplova T.V. A vállalatirányítás költségmodelljének modern módosításai // A Moszkvai Állami Egyetem közleménye. - 2004. - 1. sz. — P.19-20.

De Villiers J. The distortions in Economic Value Added // Journal of Economics and Business, 49. kötet, 1977. május/június 3. szám. – 285-300.

Rappaport A. Részvényesi érték megteremtése: Az üzleti teljesítmény új standardja. – NewYork: Szabad sajtó, 2000.

Walsh K. A menedzsment kulcsmutatói. Hogyan lehet elemezni, összehasonlítani és ellenőrizni a vállalat értékét meghatározó adatokat. – M.: Delo, 2000.

Ottoson E., Weissenrieder F. Készpénz hozzáadott érték – új módszer a pénzügyi teljesítmény mérésére // Göteborg Pénzügyi Közgazdaságtani Tanulmányok. - 1996. - 1. sz.

Feltham G.A., Ohlson J.A. Bizonytalanságfeloldás és az amortizációmérés elmélete // Journal of Accounting Research 34 (1996. ősz), 209-34.

Black F. Scholes M. Az opciók és a vállalati kötelezettségek árazása // Journal of Political Economy, Vol. 81/3. — 1973. — R . 637-654.

Zozulya V. EVA: új pillantás a régi dolgokra // Cégvezetés. - 2001. - 3. sz.; Stepanov D. ValueBased Management és értékmutatók.

Stewart S., Bennet G. Az értékkeresés. Az EVA Management Guide/Harper Business. – New York, 1999.- 154. o.

Ottoson E., Weissenrieder F. Készpénz hozzáadott érték – új módszer a pénzügyi teljesítmény mérésére - Göteborg Pénzügyi Közgazdaságtani Tanulmányok, 1996.

Ehrbar A. EVA: A gazdagság megteremtésének igazi kulcsa. – New York: Jorn Wiley & Sons, 1998.

Ray R, Russ T. Hozzáadott gazdasági érték: elmélet, bizonyíték, hiányzó kapcsolat // Journal of Applied Corporate Finance. – 2001. – 1. sz.

De Villiers J. The distortions in Economic Value Added // Journal of Economics and Business, 49. kötet, 1997. május/június 3. szám. R . 285-300.

Teplova T.V. A vállalatirányítás költségmodelljének modern módosításai // A Moszkvai Állami Egyetem közleménye. - 2004. - 1. sz. — P.21.

A MEGOLDÁS SZERZŐJE
Stanislav Salostei,
a "Dinal" cég pénzügyi igazgatója
SOK VÁLLALKOZÁS esetében az a helyzet, amikor a mindennapi döntések az üzlet költségeit, a normát figyelmen kívül hagyva születnek. Ezt a megközelítést gyakran az indokolja, hogy ez a mutató számos tényezőtől függ. Lehetetlen mindet figyelembe venni, ami azt jelenti, hogy a cég értéke nem ellenőrizhető. Valójában egy vállalkozás értékének menedzseléséhez meg kell értenie, hogy a jelenlegi tevékenységek hogyan befolyásolják azt, milyen hozzájárulást tesznek az egyes menedzserek a pénzáramlások ilyen vagy olyan módon történő befolyásolásához. Ezeket a feladatokat a „Költségváltozások előrejelzése” speciális jelentés segítségével lehet megoldani (lásd 3.4. táblázat, 66. oldal). A jelentés tartalmazza a gazdasági hozzáadott érték (EVA) aktuális havi értékét, valamint annak előrejelzését egy évre, öt évre és határozatlan távra. Felsorolja továbbá az EVA-t befolyásoló tényezőket és az ezekért felelős személyzetet.
Az így felépített információk több fontos kérdés megválaszolását teszik lehetővé: mennyire hatékonyan kezeli a vállalat a költségeket, és ki a felelős ezért; van-e tere az értéknövekedésnek; mi vár a cégre közép- és hosszú távon.

MI BEFOLYÁSOLJA A KÖLTSÉGET
Az első dolog, amit meg kell tennie, hogy kiemelje a gazdasági hozzáadott értéket befolyásoló mutatókat. A kényelem kedvéért a köztük és az EVA-érték közötti kapcsolat fa formájában ábrázolható. Tehát a kiindulópont a gazdasági hozzáadott érték képlete:
EVA = NOPAT - CoC,
ahol a NOPAT a nettó működési eredmény adózás után, dörzsölje;
CoC - a társaság tőkeköltsége, dörzsölje.
Az első (felső) szint költségtényezői tehát az adózás utáni üzemi eredmény (minél nagyobb a nyereség, annál nagyobb az EVA, közvetlen kapcsolat és pozitív hatás) és a tőkeköltség (fordított kapcsolat, negatív hatás).
Ezután meghatározzuk azokat a második szintű költségtényezőket, amelyek befolyásolják az adó nélküli nettó működési eredményt (NOPAT) és a tőkeköltséget (CoC):
NOPAT = EBIT - T,
ahol az EBIT az adózás előtti eredmény, valamint a kölcsönök és kölcsönök felhalmozott kamatai, dörzsölje.
T - jövedelemadó, dörzsölje.;
CoC = NA X WACC,
ahol N A a vállalat nettó eszközei (az eszközök összege - nem kamatozó rövid lejáratú kötelezettségek), dörzsölje;
WACC - súlyozott átlagos tőkeköltség, %.
A harmadik és az azt követő szintek költségtényezőit hasonlóan azonosítják. Az EBIT különösen bevételeken, változó és fix költségeken keresztül fejezhető ki, utóbbiak pedig külön tételekre bonthatók - bérleti díj, munkadíj stb. Ugyanez igaz a változó költségekre is, ahol megkülönböztetik az eladott termékek költségét és mennyiségét. Így az EVA képlet egészen a termékek eladási áráig és az egységnyi alapanyag önköltségéig bővíthető.
KI A FELELŐS
Miután meghatározták az EVA-t befolyásoló végső mutatókat, meg kell érteni, hogy a vállalaton belül ki a felelős mindegyikért. Például a pénzügyi igazgató befolyása a vonzott finanszírozási források költsége, ezért ő felel a súlyozott átlagos tőkeköltségért (WACG).
Egyes költségtényezőket több tisztviselő is befolyásolhat. Például, ha a vezérigazgató felelős az új ügyfelek megszerzéséért, az értékesítési vezető pedig a folyamatban lévő értékesítések kiszolgálásáért, akkor mindkettő felelős a bevételért. A munkavállalók vállalati értékre gyakorolt ​​befolyása a felelősségelosztás mátrixa formájában jelenik meg.
MILYEN ADATOK SZÜKSÉGES?
A jelentéshez számviteli és gazdálkodási adatokra lesz szükség – ugyanezen végső költségtényezők tényleges értékei az aktuális évre (naponkénti részletezéssel) és az elmúlt néhány évre vonatkozóan (havonta). Az adatok táblázat formájában jelennek meg. Nem szükséges a számok tökéletes pontosságát elérni, az eltérések elfogadhatók.
Ha egy költségtényezőt egy vezetőhöz rendelünk, az adattáblázat az időszak teljes összegét mutatja. Egy tényező értékét nehezebb elosztani több alkalmazott között. Ha ezek bevételek vagy kiadások, akkor tisztázhatja, hogy ki kezdeményezte, és milyen összegről beszéltek.
Ami a mérlegmutatókat illeti, ki kell deríteni, hogy miért változtak az előző időszakhoz képest. Például mi az oka ennek a sajátos készletkiegyenlítésnek - az ellátási menedzser jövőbeli felhasználásra vásárolt anyagokat, vagy csökkent a termelésben a nyersanyagok forgalma.
Ha az összeget nem lehet felelősségre bontani, akkor azt az üzletágért végső soron felelős személyhez kötik. Mellesleg, minél részletesebben bontják le az EVA-t, annál könnyebben oszthatók szét az összegek az alkalmazottak között.

A vállalatok közötti fokozódó verseny és a szűkös erőforrásokért folyó küzdelem egyre szigorúbb követelményeket támaszt a pénzügyi irányítás minőségével és az üzleti teljesítmény egészével szemben. Ilyen körülmények között kiemelt jelentőséget tulajdonítanak annak a stratégiai célnak és olyan indikátoroknak a megtalálásának, amelyek meghatározzák annak elérését és a kijelölt feladatok teljesítését. A költséggazdálkodást célzó rendszereket az ilyen problémák megoldására tervezték.

A költséggazdálkodásra irányuló rendszerek olyan rendszerek, amelyek fő célja egyrészt a vállalat aktuális állapotának stratégiájának és taktikájának való megfeleléséről szóló értékelési rendszer kialakítása, másrészt az aktív visszacsatolás megteremtése. irányítási rendszerekből (elsősorban pénzügyi számvitel) adatinformációs rendszerrel. A jelenlegi teljesítménymutatók erősségeit és gyengeségeit a táblázat mutatja be. 2.4.4.1

2.4.4.1.1. táblázat

Jelenlegi teljesítménymérők

Index	Erősségek	Gyenge oldalak
	A tulajdonosok és a vezetők érdeke. Egyszerű és hatékony motivációs rendszer szervezése. Könnyű számítás (számviteli adatok szerint).	A rövid távú pénzügyi maximalizálást célzó döntések előnyben részesítése a stratégiai jelentőségű döntésekkel szemben.
Piaci részesedés	Hatékony versenyrendszerek kiépítésének ösztönzése.	A számítás összetettsége és alacsony megbízhatósága (külső adatok). A stratégiák kiegyensúlyozatlansága. Nem tükrözi a taktika és a stratégia közötti kapcsolatot.
Vállalat mérete (alkalmazottak száma, bevétel)	A felvett vezetők hatékony motivációs rendszere. A számítás egyszerűsége és objektivitása.	A nem hatékony és nem alaptevékenységet folytató vállalkozások nincsenek kizárva a struktúrából. Nincs közvetlen kapcsolat a vállalat hosszú távú jólétével.

Az ilyen rendszerek fő célja, hogy olyan kulcsmutatókra összpontosítsanak, mint a vállalat értéke és alaptőkéje, a gazdasági hozzáadott érték és a cash flow. A különbség ezek között a rendszerek és a hagyományos között az, hogy a pénzügyi irányítási rendszerekkel kapcsolatban szolgáltató funkciót látnak el.

Rizs. 2.4.4.1.

A hazai gyakorlatban az üzleti teljesítmény hagyományos mutatója a profit, amely az aktuális sikereket személyesíti meg, és amelyre az orosz vezetők nagyobb figyelmet fordítanak. Ez a megközelítés a vezetés különböző szintjein lévő vezetőket a rövid távú prioritásokra összpontosítja.

A külföldi partnerek általában a vállalkozás értékét tekintik az üzleti értékelés mutatójának. Az e megközelítések közötti különbséget az ábra mutatja. 2.4.4.1.1.

Így a meghatározó tényező, amely befolyásolta a modern vezetői számviteli rendszerek fejlődését, a vezetők gondolkodási filozófiájának megváltozása, valamint a profitnak a vállalkozás fő céljának való megtagadása, valamint a többcélú egyéni fejlesztési funkcióra való átállás.

Ilyen feltételek mellett a profit nem cél, hanem feltételes elszámolási kategóriává válik, amelynek számítási lehetőségei eltérő értékeket adnak; a fő mérhető mutató, amelynek stratégiai maximalizálása szükséges, a vállalat hosszú távú értéke (értéke).

Ebből következően a számviteli eredmény és az ennek alapján képzett szervezeti teljesítménymutatók nem tükrözik teljes mértékben a vállalkozás teljesítményét, amint azt az egyes szerzők véleménye is bizonyítja.

Miután megvizsgálta ezt a kérdést, I.A. Kanushina a „Strategic Profit Management” című cikkében feltárta a számviteli profitértékek felhasználásával számított mutatók korlátozott lehetőségeit a vállalat stratégiai fejlesztési céljainak elfogadásához. A szerző megjegyzi, hogy a pénzügyi kimutatások nem adják meg a modern vállalat teljes értékének kiszámításához szükséges információkat. „Számos bevételt generáló forrás nem szerepel az elszámolt eszközök között. Ilyen források: a K+F-be történő befektetések, a személyzet képzése, a márka létrehozásába és népszerűsítésébe, valamint az üzleti átszervezésbe történő beruházások. Mindezek a források a tőke elemei, de a számviteli standardok szerint nem jelennek meg eszközként, és nem vesznek részt a számviteli nyereség kiszámításában. Stratégiai elemzés és stratégiai menedzsment szempontjából ezeket az erőforrásokat fontos figyelembe venni a felhasználandó tőke mennyiségének meghatározásakor."

D. Yangel szerint „az értékmutatók széles körű elterjedését az eszközök mérlegére (számviteli) és piaci értékére vonatkozó becslések, és ennek következtében a tőke különbözőségei okozzák. Ez az eltérés elsősorban az immateriális javak (üzleti hírnév, szellemi fejlesztések) és az immateriális javak (szervezeti arculat, befolyási források rendelkezésre állása, fejlődési potenciál stb.) szerepének növekedéséből adódik.

Ha a meglévő számviteli módszerek lehetővé teszik az első kategóriába tartozó objektumok értékelését és elszámolását (például az IFRS-ben elfogadott valós értéken), akkor a második kategória nem számszerűsíthető és értékelhető. A vállalat piaci érték szerinti értékelése teszi lehetővé az objektív eredmények elérését. Az értékmenedzsment indikátorrendszer az alapvető menedzsment paradigmává válik, kiszorítva a teljesítményértékelés hagyományos számviteli módszereit. "Ugyanakkor minden irányítási eszköz a piaci érték maximalizálásának feladata, a vezetői döntések meghozatala is kulcsfontosságú értéktényezőkön alapul."

A vállalat érték szerinti irányításának koncepciója külföldi és hazai szerzők kutatásának tárgyává vált. Például T. Copeland, T. Kohler és J. Murrin „Vállalati érték: Értékelés és menedzsment” című munkájában a következő alapelveket fogalmazta meg a vállalat érték szerinti menedzselésére (Value-based management – ​​VBM):

• - a vállalat tevékenységének fő célja az érték maximalizálása legyen;
• - a vállalat értéke olyan általános mutató, amely alapján értékelni lehet tevékenységének eredményességét, valamint a meghozott vezetői döntések minőségét.

Vállalati érték - ez a piac értékelése. Általában azt az értéket tükrözi, amelyet a tulajdonosok az üzlet eladásával kaphatnak. A vállalati értékmenedzsment megszervezésének alapelvei a következők:

• - meghatározza a menedzsment objektumot - értékmaximalizáláshoz vezető kategóriákat;
• - meghatározni a gazdálkodás eredményét és az azt biztosító tényezőket;
• - válasszon mérőrendszert a tényezőkhöz és eredményekhez;
• - új motivációs rendszer kialakítása - csak azt tegye, ami a vállalat értékének maximalizálásához vezet;
• - minden szintű alkalmazottat és vezetőt bevonni a vállalati célok elérésébe.

A költséggazdálkodás megszervezése általában azon alapul kulcsfontosságú költségtényezők -értékmaximalizáláshoz vezető tényezők (analóg - fő teljesítménymutatók). Kulcsfontosságú teljesítménymutatók egymással összefüggő analitikus mutatórendszerek formájában vannak megadva.

Analitikai mutatók rendszere Különálló, egymással logikailag összefüggő mutatók láncba kapcsolt összessége, amelyben minden következő mutató az előzőből következik, és a vállalat teljesítményének egy bizonyos aspektusát jellemzi.

Az indikátorrendszerek előnyei az egymérőkkel szemben, hogy:

• - csökkenteni kell az egyes mérőórákban rejlő félreérthető értelmezés lehetőségét;
• - mennyiségi és minőségi információt ad a pénzügyi-gazdasági helyzetről;
• - piramis alakúak, biztosítva az információk összesítését, amikor alulról felfelé haladnak;
• - hatékony eszközül szolgáljon a kitűzött célok elérésének nyomon követésére, nyomon követésére.

A jövedelmezőség értékelésére a következő mutatók használhatók: EVA (gazdasági hozzáadott érték), ROE (saját tőke megtérülése), ROA (eszközök megtérülése), ROCE (saját tőke megtérülése), ROI (befektetés megtérülése), működési eredmény, bruttó profit, nettó nyereség .

Az elemző mutatószámok legismertebb rendszerei különösen a befektetett tőke megtérülési rendszere (ROI) és a saját tőke megtérülésének (ROE) mérési rendszere.

2.4.4.1.2. táblázat

A ROI és ROE rendszert alkotó mutatók jellemzői

Index	Jellegzetes
Befektetett tőke	Eszközökbe befektetett tőke a kötelezettségek figyelembevétele nélkül (a társaság vagyonának egy része, amelyet saját forrásból és hosszú lejáratú kölcsönforrásból finanszíroznak).
Értékesítés megtérülése (ROS)	Megmutatja a nyereség részesedését a bevétel minden egyes rubelében.
Nettó működő tőke (NWC)	Megmutatja, hogy a vállalat mennyire hatékonyan használja fel a forgótőke-befektetéseket, formálisan - a forgóeszközök mekkora részét finanszírozza a vállalat állandó tőkéje (sajáttőke és hosszú lejáratú kölcsönforrások).
A befektetett tőke forgalma	Megmutatja, hogy a jelentési időszakban a befektetett tőke mekkora részét fedezi az árbevétel.
A befektetett tőke megtérülése (ROI)	Megmutatja, hogy a nyereség mekkora része esik a vállalat befektetett tőkéjének egyes rubeleire.
Tőkearányos megtérülés (ROE)	Megmutatja, hogy a nyereség mekkora része esik a vállalat saját tőkéjének egyes rubeleire; tükrözi a befektetett pénzeszközök felhasználásának hatékonyságát és a vállalati tőke pénzügyi szerkezetének optimalizálásának képességét.
Eszközforgalom (NTAT)	Jellemzi az eszközök bevételszerzésre való felhasználásának hatékonyságát, megmutatja, hogy egy adott eszközmennyiség mekkora értékesítési volument tud generálni (az eszközöket milyen hatékonyan használják fel, évente hányszor fordulnak meg).
Pénzügyi tőkeáttétel	A tőke pénzügyi szerkezetét jellemző mutató; bemutatja a hitelfelvétel előnyeit. Akkor érvényes, ha az eszközök megtérülése alacsonyabb, mint a saját tőke megtérülése.

Eredménymutató A ROI jellemzi a befektetett tőke felhasználásának hatékonyságát, és lehetővé teszi annak felmérését is, hogy milyen mértékben javult a felhasználás hatékonysága.

Vállalati pénzügyi elemző rendszer ROE azt vizsgálja, hogy egy vállalkozás képes-e hatékonyan nyereséget termelni, azt újra befektetni és forgalmát növelni. Ez a rendszer egy szigorúan meghatározott faktormodellre épül, amely szemlélteti a jövedelmezőség, a forgalom, a tőkeszerkezet és az erőforrások hatását a tőkearányos megtérülésre, valamint lehetővé teszi a mutatók időbeli változásainak nyomon követését és a gazdasági növekedés témáinak kiszámítását.

Ez a modell lehetővé teszi a vezetési célok összehangolását az egyes mutatókra vonatkozó követelményrendszeren keresztül, és az indikátorok tervezését a rendszerben felülről lefelé szervezve. A ROE mutató elsősorban a vállalat tulajdonosai számára érdekes, mivel lehetővé teszi számukra a gazdálkodás minőségének javítását, valamint a saját és kölcsöntőke kezelésének képességét mutatja. Ezek a modellek a következő komponensjelzőket használják (2.4.4.1.2. táblázat).

A felsorolt ​​mutatóknak számos hátránya van, mivel:

• - nem veszik figyelembe a meghozott döntések kockázati fokát;
• - az alacsonyabb szintű mutatók ütközhetnek a magasabb szintű mutatókkal;
• - nem veszi figyelembe az immateriális javakat;
• - a társaság eszközeinek objektív monetáris értékelésének nehézségei standard pénzügyi kimutatások alapján;
• - szemléltesse a stratégiai célok és a jelenlegi pénzügyi eredmények közötti ellentmondást.

Az értékmenedzsment indikátorrendszer fejlődésének tendenciáit a táblázat szemlélteti. 2.4.4.1.3. Éppen ezért a VBM koncepció kidolgozása olyan értékorientált mutatók kifejlesztéséhez vezetett, amelyek lehetővé teszik az egymástól eltérő üzletágak, folyamatok és feladatok egységes egésszé alakítását azáltal, hogy egy olyan szervezeti irányítási láncot hoznak létre, amely az értéknövelésre fókuszál. a cég. Az értékgazdálkodási mutatók a vállalati teljesítmény alábbi kategóriáit elemzik.

• 1. A vállalat stratégiai hatékonysága- a menedzsment sikere a vállalkozás stratégiai céljának elérésében - a vállalat értékének maximalizálása.
• 2. Működési hatékonyság- megjeleníti a vállalat tevékenységének eredményeit az árbevétel növekedése, a költségcsökkentés vagy a termelékenység növekedése szempontjából.
• 3. A befektetési tevékenységek hatékonysága- tükrözi a társaság által megvalósított beruházási projektek eredményességét.
• 4. Pénzügyi hatékonyság- tükrözi a vállalat minden lehetséges finanszírozási forrásának bevonására, a szabad pénzeszközök tőzsdére történő kihelyezésére és a forgótőke kezelésére irányuló erőfeszítések hatékonyságát.

Az értékkezelési rendszer összes mérőszáma szabad cash flow becsléseken vagy pénzügyi beszámolási adatokon alapulhat. A VBM koncepció fejlődése lehetővé teszi, hogy a következő, a költségmutatók számítására jellemző trendeket azonosítsuk:

2.4.4.1.3. táblázat

Költséggazdálkodási mutatók: Evolúció

Csoport mutatók	Fajták mutatók	Célja, jellegzetes
Mutatók	Cash Flow – fizetési folyamat; EPS Growth – az egy részvényre jutó eredmény növekedése; EBIT növekedés - üzemi eredmény növekedése; Revenue Growth – bevételnövekedés.	A vállalat túlélési céljai. A számviteli nyereség rövid távú maximalizálására összpontosítva túlnyomórészt statikus becsléseket használnak.
Mutatók Visszatérés	ROIC – a befektetett tőke megtérülése; RONA - saját tőke megtérülése; ROCE - a befektetett tőke megtérülése; ROE – saját tőke megtérülése.	A vállalat növekedési céljai. A vállalatba fektetett pénzeszközök megtérülésének hatékonyságának növelésére összpontosított. Túlnyomórészt statikus becsléseket alkalmaznak, a számításokat a pénzügyi számviteli és beszámolási adatok alapján végzik, és a vállalat egészének hatékonyságát értékelik.
3. szakasz: A megtérülést, a növekedést és a fennmaradó JÖVEDELEM jellemző mutatói	MVA - piaci hozzáadott érték; RCF (CVA) – maradék cash flow (hozzáadott „készpénzes” érték) SVA - részvényesi hozzáadott érték; EVA - gazdasági hozzáadott érték; RARORAC/RAROC/RORAC - együtthatók a befektetési projektek kockázatelemzéséhez és értékeléséhez, amelyek a bevételi forráshoz viszonyított kockázati kiigazításon és a tőkéből történő levonások változásán alapulnak a különböző típusú tevékenységekben várható kockázatoktól függően	Fejlesztési célok. A vállalat értékének növelésére összpontosított. Mind pénzügyi számviteli adatokat, mind külső statisztikai információkat használnak. Ezek dinamikus hangszerek.

• - nem csak kölcsönvett, hanem saját tőke kifizetését is vállalni;
• - figyelembe kell venni a piaci és információs bizonytalanság állapotát és az ezzel járó idő- és gazdasági kockázatokat;
• - a dinamikára és az előrejelzésre koncentrálnak, ezért diszkontálási módszereket alkalmaznak;
• - a számításokban olyan mérőszámokat használnak, amelyek a „valódi” pénz rendelkezésre állását jellemzik, és nem feltételes számviteli profitbecsléseket.

Bevezetés

Az oroszországi piacgazdaság körülményei között, a vállalkozások függetlensége az üzletvitelre vonatkozó döntések meghozatalában, valamint a tevékenységük eredményeiért való felelősség, szükség van a vállalkozás folyamatos stratégiai fejlesztésére és egy stratégiai vállalkozás bevezetésére. irányítási rendszer, amely segít meghatározni a vállalkozás pénzügyi-gazdasági tevékenységének megvalósításának hatékony irányait, tájékozódni az ország jelenlegi gazdasági rendszerében adódó pénzügyi lehetőségekben és kilátásokban.

Az általánosan elfogadott pénzügyi irányítási eszközök elsajátítása és azok kialakításának módszertana lehetővé teszi a szakvezetők számára, hogy alkalmazkodjanak a vállalkozás számviteli és statisztikai rendszerének esetleges változásaihoz.

Ezek a rendelkezések megmagyarázzák a kurzusmunka relevanciáját

A kurzusmunka célja, hogy megtanulják meghatározni a „Pénzügyi menedzsment elméleti alapjai” című kurzusban tanulmányozott mutatókat az egyes vállalkozások jelentési adatai alapján, elemezni a kapott adatokat és következtetéseket levonni.

A cél elérése érdekében a következő feladatokat tűztük ki:

Elemezze a főbb elemző eszközöket a pénzügyi döntések megbízhatóságának növelésére, a számított és jelentett értékek felmérésére, valamint egy adott vállalat pénzügyi helyzetére;

Végezzen számításokat és elemezze az eredményeket.

A kutatás tárgya az elemzett vállalkozás.

A tanulmány tárgya a vállalkozás pénzügyi folyamatai.

A tanulmány elméleti és módszertani alapját a szabályozási dokumentumok, hazai és külföldi szakemberek tudományos munkái, időszaki anyagok, a pénzügyi elemzés, a számvitel, a könyvvizsgálat és a vezetői számvitel területén végzett módszertani fejlesztések alkották.

Alapvető elemző eszközök pénzügyi megoldásokhoz

Egy kereskedelmi szervezet irányítási rendszerében az elemzés a pénzügyi irányítás területén hozott vezetői döntések igazolására szolgál. A pénzgazdálkodás tartalmát általában a nyílt részvénytársaságok tevékenységével összefüggésben veszik figyelembe, de a pénzügyi elemzés módszertanának egyetemessége lehetővé teszi, hogy bármely szervezeti és jogi formájú kereskedelmi szervezet tevékenysége kapcsán is alkalmazható legyen. a gazdaság reálszektora, a pénzügyi szektor, valamint a nonprofit szervezetek.

Az orosz tudományban és gyakorlatban meglehetősen elterjedt az a nézet, hogy a pénzügyi elemzés a pénzügyi irányítási rendszerben szereplő elemző munka minden szakaszát lefedi, pl. a gazdálkodó egység pénzügyi irányításához kapcsolódó környezettel, ideértve a tőkepiacot is. Ugyanakkor a pénzügyi elemzésen gyakran egy szervezet számviteli (pénzügyi) kimutatásainak elemzését, pénzügyi helyzetének elemzését értik, amely nem tűnik teljesen korrektnek, hiszen szűkíti a pénzügyi elemzés céljait, tartalmát, információs bázis és az elemzési eredmények menedzsmentben való felhasználásának lehetősége.

Ha a pénzügyi elemzést a pénzgazdálkodás eszközének tekintjük, akkor először ez utóbbi, mint alkalmazott tudomány tartalmát kell meghatározni, amely egy nagyvállalat pénzügyi gazdálkodásának módszertanáról és gyakorlatáról tudományként alakult ki. A pénzügyi menedzsment lényegének meghatározásának hagyományos megközelítése az, hogy a következőket tekintjük vezetési objektumnak:

Működési eszközök és tőkebefektetés;

A tőkeszerkezet és a szükséges finanszírozási források vonzása.

Ahogy például figyelembe vesszük J.K. Van Horn és J.M. Wachowicz (ifj.), pénzügyi menedzsment, vagy pénzügyi menedzsment, egy meghatározott cél megvalósítását célzó vagyonszerzési, finanszírozási és -kezelési tevékenységekből áll. Ebből következően a pénzügyi menedzsment területén a vezetői döntések az eszköztranzakciók következő fő területeihez köthetők: befektetés, finanszírozás és menedzsment Van Horn, James K., Wachovich (Jr.), John M. Fundamentals of Financial Management. - 11. kiadás: Ford. angolról - M.: "William" kiadó, 2004. - p. 20 (992 o.).

V.V. Kovalev Kovalev V.V. Pénzügyi menedzsment: elmélet és gyakorlat. - M.: TK Welby, "Prospekt" kiadó, 2006. - p. 16 (1016 pp.) tárgy-eljárási megközelítést alkalmaz a pénzgazdálkodás önálló tudományos és gyakorlati irányvonalként történő meghatározásához, két kulcsgondolat alapján:

1) a pénzügyi menedzsment a vállalat pénzügyi modelljének vagy szűkebb értelemben a mérlegének optimalizálását célzó cselekvési rendszer, amely lehetővé teszi a pénzügyi vezető összes figyelmének kiemelését;

2) a pénzügyi vezető tevékenységének dinamikus aspektusát öt kulcskérdés megfogalmazása határozza meg, amelyek meghatározzák munkája lényegét:

Kedvező-e a vállalkozás helyzete az áruk és a termelési tényezők piacán, és milyen intézkedések járulnak hozzá annak romlásának elkerüléséhez;

Biztosítják-e a pénzáramlások a fizetési és elszámolási fegyelem ritmusát;

Átlagosan hatékonyan működik a vállalkozás?

Hol lehet a pénzügyi forrásokat a legnagyobb hatékonysággal befektetni;

Hol szerezhető be a szükséges anyagi forrás.

Ha a mérleget, mint egy vállalat pénzügyi modelljét tekintjük a gazdálkodás vezetői döntéseinek összefüggésében, a diagramon bemutatjuk a mérleg és a befektetési és tőkeemelési döntések közötti kapcsolatot (1. ábra).

Rizs. 1

pénzügyi menedzsment elemző jelentéskészítő eszköz

Az olyan eszközök szükségletét, amelyek mérete, szerkezete és minősége lehetővé teszi a vállalat számára stratégiai céljainak megvalósítását, saját és kölcsönzött finanszírozási forrásokból fedezi. A gazdálkodó szervezet állandó tőkéjének szerkezete az alábbi korlátozások figyelembevételével optimalizálható. A saját tőke maximális arányára való összpontosítás egyrészt biztosítja a kölcsöntőke szállítóitól való függetlenséget, másrészt csökkenti a tőkebefektetési képességet, nem járul hozzá a befektetett tőke megtérülésének növekedéséhez, és növeli a súlyozott tőkebefektetést. átlagos tőkeköltség. A kölcsöntőke arányának túlzott növelésére és ezáltal a súlyozott átlagos tőkeköltség csökkentésére irányuló vágy a pénzügyi stabilitás elvesztésének kockázatához vezet, növeli az adósságszolgálat pénzügyi költségeit, csökkenti az adózott eredményt és az osztalékfizetési képességet.

A működő eszközök optimális nagysága és szerkezete, az állótőke-felhasználás állapotát és mértékét tükröző műszaki-gazdasági paraméterek, valamint a forgóeszköz forgalom határozza meg a kapott bevétel mértékét. Ugyanakkor a tőkebefektetés mindig potenciálisan magában hordozza a várt bevétel elmaradásának, a részvények piaci értékének (cégértéknek) csökkenésének kockázatát, aminek hátterében a helytelen stratégiai döntések és a jelenlegi tevékenység elégtelen hatékonysága állhat. A tőkebefektetési lehetőségek megválasztásával kapcsolatos, szuboptimális vezetői döntések így vagy úgy a vonzott tőke súlyozott átlagköltségének többletéhez vezetnek a befektetett tőke megtérülési szintjéhez képest.

A nyereség mint tőkenyereség a folyamatos árutermelési tevékenységek során keletkezik, és értékesítése után realizálódik. Ugyanakkor az eszközök befektetett tőkeként való működése a jövedelem nagyságát meghatározó tényező. Ugyanakkor az erőforrás-felhasználás jellege és a felvett finanszírozási források mennyisége meghatározza a folyó termelési költségek és a pénzügyi ráfordítások szintjét. Ezért a gazdálkodás körébe nemcsak az erőforrások (eszközök) beszerzésének költségei tartoznak, hanem a tőkebefektetésből származó bevételek, valamint a kiadások, mint az erőforrás-felhasználás költségei. A bevételek ráfordításokat meghaladó többlete és a befektetett tőke megtérülési szintje végső soron meghatározza a működési eredmény és az eredménytartalék növekedésének mértékét, és ebből következően a saját tőkét. A nyereség nemcsak az eszközök működésének eredménye, hanem a szervezet további fejlődésének feltétele is, gazdasági indoka annak, hogy a befektetett tőkéből jövedelmet fizessenek a tulajdonosoknak.

A befektetés és a tőkebevonás, a kapott bevételek és a felmerült kiadások pénzmozgással járnak, melynek kezelése a pénzügyi gazdálkodás egyik legfontosabb feladata.

A profit, a befektetett tőke megtérülése és a cash flow mutatói kulcsfontosságúak a vezetői döntések indoklásában, és a pénzügyi gazdálkodás céljának elérését - a részvényesek vagyonát növelő - meghatározó tényezőknek tekintik, a végrehajtott vezetői döntések eredményességének ismérvei. költség, amelynek minőségi és mennyiségi meghatározása meglehetősen nehéz feladat.

A gazdálkodás alanya a pénzgazdálkodásban a felsőbb pénzügyi vezető (pénzügyi igazgató), akinek a szerepe egy nagyvállalat irányításában igen jelentős, funkciói sokrétűek. Ezeket a pénzügyi elemzés és a pénzügyi tervezés területi feladatai határozzák meg, mint a pénzügyi gazdálkodás céljainak elérését szolgáló eszközök, figyelembe véve a szervezet működésének belső feltételeit és a környezeti tényezőket.

Oroszországban a pénzügyi igazgató státuszát, munkaköri kötelezettségeinek és képesítési követelményeinek általános listáját a vezetők, szakemberek és egyéb alkalmazottak pozícióinak minősítési jegyzéke határozza meg. Jelen dokumentumnak megfelelően a pénzügyi igazgató (pénzügyi igazgatóhelyettes) munkaköri feladatai közé tartozik a szervezet pénzügyi politikájának meghatározása, a pénzügyi stabilitást biztosító intézkedések kidolgozása és végrehajtása; a pénzügyi irányítási munka irányítása a szervezet stratégiai céljaira és fejlődési kilátásaira alapozva. A pénzügyi igazgató az egyéb fontos feladatok ellátása mellett intézkedik a fizetőképesség, a vagyon racionális szerkezetének biztosítására, gondoskodik a szükséges pénzügyi információk belső és külső felhasználók rendelkezésére bocsátásáról, megszervezi a szervezet pénzügyi eredményeit elemző és értékelő munkát, intézkedések kidolgozása a pénzgazdálkodás hatékonyságának javítására. A pénzügyi igazgatónak ismernie kell a szervezet pénzügyi tevékenységének eredményességének elemzésére és értékelésére szolgáló módszereket, a pénzügyi mutatók tervezésének módszereit és eljárásait.

Egy szervezet pénzügyi igazgatójával szemben támasztott követelmények jellegét a szervezet mérete és felépítése, az iparág, a fejlesztési stratégia és egyéb tényezők határozzák meg. De a közép- és nagyvállalatok pénzügyi igazgatójának általános felelősségi köre minden bizonnyal magában foglalja a pénzügyi elemzést, a pénzügyi mutatók nyomon követését, amelyek lehetővé teszik a stratégiai céljainak és az operatív pénzügyi menedzsment mutatóinak elérését, valamint a pénzügyi menedzsment területén hozott vezetői döntések indoklását. és általános kockázatértékelés.

Ebből a szempontból szükségesnek látszik meghatározni a pénzügyi elemzés tárgyát és tartalmát, ami nemcsak tudományos, hanem gyakorlati szempontból is fontos - a megfelelően szervezett elemző munka kivételes jelentőséggel bír a menedzsment időben történő átvétele szempontjából. döntéseket.

Véleményünk szerint a pénzügyi elemzés alatt a működési tevékenység hatékonyságának, a tőkebevonás és a tőkebefektetés módszereinek elemzését kell érteni az állandó fizetőképesség megőrzése, a profittermelés és a szervezet értékének növelése érdekében. Ez a definíció lehetővé teszi, hogy a vállalat értékét növelő tényezőket összekapcsoljuk a pénzügyi mutatókkal, kiemeljük a pénzügyi elemzés stratégiai és működési szempontjait, valamint tartalmát a működési, befektetési és pénzügyi tevékenységekkel összefüggésben.

Kereskedelmi szervezet esetében a vezetői döntések indoklására és végrehajtásának értékelésére irányuló elemzési feladatok a működési tevékenység területén a következők:

A forgóeszközök finanszírozási stratégiájának indoklása;

A forgótőke forgalmának elemzése annak normál keringésének biztosítása érdekében;

A szervezet likviditásának és fizetőképességének felmérése;

A termékek értékesítéséből származó pénzügyi eredmények kialakulásának elemzése, a profitnövekedési tényezők rövid távú felmérése, a vállalat egésze és egyes szegmensei jelenlegi tevékenységének hatékonyságának felmérése.

A befektetési tevékenység hatékony irányítása összefügg az eszközök szerkezetének és megtérülésének felmérésével, valamint a termelési és pénzügyi befektetési lehetőségek megválasztásával kapcsolatos megfelelő gazdálkodási döntések indoklásával, amelyek biztosítják a befektetett tőke megtérülését. A pénzügyi tevékenységek területén a vezetői döntéseknek pedig a tőke pénzügyi piacokra történő bevonásának lehetséges módjainak tanulmányozásán kell alapulniuk, a pénzügyi elemzési eljárásoknak pedig a befektetési programok finanszírozási forrásainak szerkezetének és a befektetés súlyozott átlagköltségének optimalizálására kell irányulniuk. főváros.

A pénzügyi elemzés működési szempontjai a kintlévőségek és tartozások állapotának nyomon követésében, a partnerekkel való elszámolás legracionálisabb formáinak indokolásában, a napi elszámolásokhoz szükséges pénzmaradvány fenntartásában, a forgótőke egyes elemeinek forgalmának elemzésében, a működési mutatók monitorozásában nyilvánulnak meg. és pénzügyi ciklusok, pénzügyi költségvetések elemzése és végrehajtásuk értékelése. Ezeket a feladatokat a folyamatos pénzügyi munka során valósítják meg, amely lehetővé teszi a vezetői döntések végrehajtásának folyamatának ellenőrzését és a szervezet pénzügyi állapotának a szervezet fizetőképességét biztosító szinten tartását.

A pénzügyi elemzés stratégiai szempontjai elsősorban a pénzügyi elemzés módszertanának alkalmazásához kapcsolódnak a szervezet fejlesztési stratégiájának kidolgozásában és indoklásában, ami lehetetlen beruházási programok megvalósítása, azok pénzügyi támogatása, a befektetett tőke megfelelő megtérülése, ill. a szervezet pénzügyi stabilitása. A pénzügyi elemzés stratégiai kérdései közé tartozik az osztalékpolitika indokoltsága és az adózott eredmény felosztása is. Jelenleg a pénzügyi elemzés stratégiai szempontjai szerepének megerősödése a vállalati értékkezelés koncepciójának vezetési gyakorlatba való bevezetéséből és a stratégiai kockázatok elemzésének igényéből adódik.

Ezen túlmenően a pénzügyi menedzsment területén a döntéshozatal a szervezet működésének külső feltételeinek vizsgálatán, a szervezet tőkepiaci helyzetének felmérésén, valamint a pénzügyi helyzet és az üzleti tevékenység külső elemzésén alapul. a szervezet jelenlegi és potenciális partnereinek az üzleti kapcsolatok kialakításának és folytatásának megvalósíthatósága szempontjából.

Ebben az összefüggésben a pénzügyi (számviteli) kimutatások elemzése a szerző véleménye szerint a klasszikus, elsősorban külső pénzügyi elemzés egyik szekciójának tekintendő, amely napjainkban sem veszített jelentőségéből, de nem az egyetlen eszköze. üzleti döntések igazolására.

A pénzügyi irányítás területén a vezetői döntések optimálisságáról beszélve a működési, befektetési és pénzügyi tevékenységek hatékony irányítását értjük a költségek és hasznok, a kockázat és a jövedelmezőség ésszerű aránya szempontjából, összhangban a stratégiai célkitűzésekkel. a cég.

Ugyanakkor egy szervezet stratégiája (mint a piaci viszonyok alanya) alatt egy adott perspektíva szerinti működésének koncepcióját értjük, amely célok, fejlesztési irányok prioritásai, stratégiai vezetési döntések rendszere, ill. a külső és belső környezet kockázatainak figyelembevételével kialakított megfelelő intézkedési program, amely elfogadható kockázat mellett biztosítja a kitűzött célok elérését, a versenyelőnyök kialakítását és a szervezet értékének növelését.

A stratégia kialakításának, felülvizsgálatának és optimalizálásának kérdései a modern menedzsmentben elválaszthatatlanul összekapcsolódnak a vállalatok értékének kezelésével. A vállalatvezetés azon képessége, hogy megtalálja és hatékonyan használja fel az értéknövelési lehetőségeket, szintén a kulcskompetenciák alapvetően új területét képezi - az értékteremtés képessége versenyelőny forrásává válik. A költséget olyan gazdasági kritériumnak tekintik, amely tükrözi a meghozott döntések hatását minden olyan mutatóra, amelyek alapján a vállalat tevékenységét értékelik (piaci részesedés, versenyképesség, bevételek, beruházási igények, működési hatékonyság, cash flow-k és kockázati szint), lehetővé téve az opciók rangsorolását választási helyzet.

Az értékalapú menedzsment (továbbiakban VBM) modern koncepciója a stratégiai és operatív döntések minőségi javítását célozza a szervezet minden szintjén azáltal, hogy az erőfeszítéseket a kulcsfontosságú értéktényezőkre összpontosítja a vállalat értékének maximalizálása céljának elérése érdekében. Az értékmaximalizálás elve nem határozza meg az üzletfejlesztés irányát és a vállalat értéknövekedésének forrásait, hanem egyetlen irányt szab a teljesítményeredmények elemzésére és értékelésére, koordinátarendszert mind az egyes alrendszerek, mind a szervezet, mint a szervezet irányítására. egész a stratégia megvalósításának folyamatában (2. ábra).

T. Copeland, T. Koller, J. Murrin úgy véli: „Egy vállalat értéke a teljesítmény legjobb mérőszáma, mert értékeléséhez teljes körű információra van szükség.” Copeland T., Kohler T., Murrin J. A vállalatok értéke: értékelés és menedzsment. - 2. kiadás, ster.: Trans. angolról - M.: ZAO "Olymp-Business", 2002. - 44. o.

A vállalat értéknövelő stratégiájának irányultsága magában foglalja a működési, befektetési és pénzügyi tevékenység szempontjait jellemző leginformatívabb mutatók kiválasztását és felhasználását a pénzügyi elemzésben; a vállalati célok elérése és a célok elérésének módjai, mint hatékonysági tényezők.

Rizs. 2

Ugyanakkor fontos különbséget tenni a stratégiai mutatók és a gazdasági tevékenységek operatív elemzésének és ellenőrzésének mutatói között; késleltető (múltbeli eseményeket tükröző) és vezető (előrejelzési becsléseket tükröző) mutatók. Mindkettő optimális mennyisége lehetővé teszi a redundáns információk mennyiségének csökkentését, és nagymértékben meghatározza az elemzések és a vezetői döntések minőségét. A származtatott mutatók végtelen modellezése, túlzott részletessége, az indikátorok nem bennük rejlő jellemzőkkel való felruházása, a vezetői információk mennyiségének bővítése az információgyűjtés és -feldolgozás költségnövekedéséhez, redundanciájához és nem hatékony felhasználásához vezet.

Az értékmutatók sokfélesége, erősségei és korlátai ellenére lényegében minden modellnek ugyanaz az alapja: új érték jön létre, ha a vállalatok a befektetett tőkén a tőkebevonás költségét meghaladó megtérülést kapnak. Ugyanakkor egyetlen mutató egy adott költséggazdálkodási modellben nem tölthet be információs és értékelési funkciókat, nem szolgálhat vezetői döntések meghozatalának eszközeként és a személyzet motiválásának eszközeként minden hierarchikus szinten.

A vezetési feladatoknak leginkább megfelelő mutatórendszer kialakításának problémája nem új keletű, és régóta tárgyalják az elemzési és irányítási szakemberek. A számviteli rendszerben generált és a számviteli (pénzügyi) kimutatásokban megjelenített hagyományos pénzügyi mutatók kapcsán használatuk problémás vonatkozásai bizonyos korlátaikkal járnak:

A pénzügyi mutatók értéke számviteli módszerekkel, vagyonértékelési módszerekkel, valamint az adójogszabályok számviteli célú alkalmazásával változtatható (ez utóbbi jellemző az orosz számviteli gyakorlatra), ami torzítja a ráfordítások, a nyereségek és az ezekből származó mutatók összegét. ;

A pénzügyi mutatók tükrözik a múlt eseményeit és a gazdasági élet aktuális tényeit;

A pénzügyi mutatókat az infláció torzítja, könnyen leplezhetők és meghamisíthatók;

A számviteli (pénzügyi) kimutatásokban megjelenő általánosító pénzügyi mutatók és az azokból levezetett együtthatók „túlságosan” általánosítóak, és nem használhatók a szervezet irányítási minden szintjén;

A számviteli (pénzügyi) kimutatások, mint információforrások a relatív pénzügyi mutatók kiszámításához, nem tükrözik teljes mértékben az eszközök értékét, és nem fednek le minden, a szellemi tőkéhez kapcsolódó jövedelemtermelő tényezőt;

A nyereség mint számviteli teljesítménymutató nem lehet kritériuma a hosszú távú vezetői döntések értékelésének.