2011-03-31 6:53

Zbatimi i një qasjeje të kostos për optimizimin e strukturës financiare të kapitalit të kompanive përfshin vërtetimin e zgjedhjes së parametrave për vlerësimin e rezultateve të performancës bazuar në vlerën e tregut dhe ndërtimin e një sistemi faktorësh për krijimin e tij bazuar në këtë kriter të synuar. Pavarësisht nga njohja e rëndësisë së konceptit të kostos, në praktikën financiare mbeten një sërë problemesh që lidhen me një kuptim të paqartë të mundësive të zbatimit të tij në procesin e menaxhimit financiar.

Edhe në vendet e zhvilluara perëndimore, ku qasja e kostos për menaxhimin financiar është përdorur që nga gjysma e dytë e shekullit të njëzetë, shkalla e këtij aplikimi, sipas kërkimeve të vazhdueshme, karakterizohet nga dallime të konsiderueshme midis vendeve. Pra, në Austri, Gjermani, Irlandë, Zvicër, 75% e kompanive më të mëdha e përdorën atë, në MB - 65%, në Francë - 50%, Itali - 40%, në Norvegji dhe Suedi - rreth 30%. Për më tepër, disa kompani që deklarojnë përdorimin e qasjes së kostos e reduktuan atë në vlerësimin e efektivitetit të vendimeve strategjike në blerjet dhe zbatimin e projekteve investuese, të tjera - në përdorimin e tij si një mjet shtesë për përcaktimin e qëllimeve dhe vlerësimin e aktiviteteve të tyre. Në të njëjtën kohë, duhet theksuar se në procesin e zhvillimit të qasjes së kostos, ka pasur një përmirësim të vazhdueshëm në mjetet për menaxhimin e vlerës së kompanisë dhe metodat për përcaktimin e saj.

Në praktikën financiare ruse, qasja e vlerës ndaj menaxhimit të kompanisë (VBM) sapo ka filluar të përdoret. Kjo kërkon nevojën për t'iu drejtuar mjeteve analitike për vlerësimin e vlerës së tregut të një kompanie, të zhvilluar në vendet perëndimore, për të identifikuar mundësitë e VBM në optimizimin e strukturës financiare të kapitalit të kompanive.

Qasja më e zakonshme për vlerësimin e vlerës së tregut të një kompanie në vendet e zhvilluara bazohet në përcaktimin e kapitalizimit të saj të tregut. Siç është vërejtur nga G.B. Kleiner, vlera dhe dinamika e vlerës së kapitalizuar të një kompanie në një ekonomi tregu lidhet mjaft ngushtë me ndryshimet në vlerën e tregut të biznesit ekzistues. Në të njëjtën kohë, në dekadat e fundit, në tregjet financiare botërore është formuar një tendencë drejt një tejkalimi të shpejtë të vlerësimeve të tregut të kompanive në krahasim me aktivet e tyre reale, gjë që është kthyer në një nga faktorët kryesorë të krizës moderne financiare globale.

Për të përcaktuar vlerën e arsyeshme të tregut të një kompanie, bëhet e nevojshme të kryhet një vlerësim i veçantë. Për këto qëllime, vendet me ekonomi tregu të zhvilluar kanë zhvilluar një sërë treguesish dhe metodologjish të bazuara në identifikimin e tre qasjeve themelore: të bazuara në kosto (pronë), krahasuese (treg) dhe të ardhura (Shtojca 14). Secila prej këtyre qasjeve ka disa avantazhe dhe disavantazhe, të cilat janë studiuar plotësisht në literaturën ekonomike.

Për qëllimet e këtij studimi, duket e nevojshme të krahasohen mundësitë e përdorimit të tyre në lidhje me detyrat e formimit të strukturës financiare të kapitalit të shoqërive nga pikëpamja e marrjes parasysh të ndikimit të faktorëve vendimtarë si për formimin. të strukturës së kapitalit dhe të vlerës së tregut të shoqërive (Tabela 3.1.1).

Tabela 3.1.1 - Karakteristikat krahasuese të qasjeve për vlerësimin e vlerës së tregut të një kompanie

	Qasja e vlerësimit
	Të shtrenjta (pronë)	Tregu (krahasues)	Përfituese
Struktura aktuale financiare e kapitalit
Ndryshimi në strukturën e kapitalit financiar
Vlerësimi i të ardhurave në të ardhmen

Qasja e merr parasysh këtë faktor;

— qasja nuk e merr parasysh këtë faktor;

Qasja e merr pjesërisht parasysh këtë faktor.

Qasja e kostos (pronës) përfshin vendosjen e vlerës bazuar në një shitje hipotetike të aktiveve themelore të kompanisë. Në këtë rast, merret parasysh vlera totale e përbërësve individualë të kompleksit të pronës dhe jo vlera ekonomike e kompanisë dhe cilësia e menaxhimit të saj. Qasja e kostos merr pjesërisht parasysh strukturën ekzistuese financiare të kapitalit të ndërmarrjes, për shembull, kur përdoret metoda e aktiveve neto. Megjithatë, ai injoron ndikimin e faktorëve të tillë si ndryshimet në strukturën e kapitalit, si dhe kthimin e mundshëm të aktiveve dhe rreziqet shoqëruese që qëndrojnë në themel të vendimeve financiare strategjike.

Përdorimi i metodës së kostos për të vlerësuar vlerën e kompanive aksionet e të cilave janë në qarkullim mund të çojë në rezultate mashtruese, veçanërisht nëse rezultatet e vlerësimit bazohen në metodën e vlerës kontabël. Kjo për faktin se ndikimi vendimtar në vlerën kontabël ushtrohet nga metoda e kontabilizimit të amortizimit, kostoja e burimeve të blera në koston e mallrave të shitura, vlera e koeficientëve të rivlerësimit për aktivet fikse duke marrë parasysh nivelin e inflacioni, shpeshtësia e një rivlerësimi të tillë, etj.

Disavantazhet kryesore të metodës së kostos nuk eliminohen kur përdorni metodën e aktiveve neto ose vlerën e rregulluar të kontabilitetit, pasi në këtë rast është e pamundur të merret parasysh ndikimi i faktorëve të analizuar në vlerën e kompanisë. Përdorimi i treguesve "vlera e mbetur" dhe "kosto zëvendësimi", të cilët fokusohen në kostot e kaluara të krijimit (blerjes ose përdorimit) të një kompanie, nuk jep rezultate të sakta. Futja e indekseve të përkohshme të vlerës së objekteve të vlerësimit dhe çmimeve aktuale lejon, në një masë të caktuar, të pasqyrojë ndryshimet në shkallën e çmimeve dhe përfitimin e ardhshëm, por nuk ndryshon faktin që vlera e një kompanie si objekt vlerësimi identifikohet me kostot e burimeve dhe nuk pasqyron të ardhurat dhe rreziqet e ardhshme. Mund të konkludohet se përdorimi i kësaj qasjeje për të vlerësuar vlerën e tregut të një korporate nga pikëpamja e formimit të strukturës financiare të kapitalit nuk është i këshillueshëm.

Qasja e tregut (krahasuese), në ndryshim nga qasja e kostos, fokusohet në marrjen parasysh të çmimeve të tregut jo për aktivet, por për kompani të ngjashme. Metodat kryesore brenda kësaj qasjeje janë: metoda e kompanive analoge, metoda e shitjeve të krahasueshme (transaksionet) dhe metoda e shumëzuesve (koeficientët e industrisë). Përdorimi i këtyre metodave varet kryesisht nga disponueshmëria dhe aksesueshmëria e informacionit, karakteristikat e subjektit të vlerësimit, lënda dhe kushtet e transaksionit të propozuar me subjektin e vlerësimit. Për të përcaktuar vlerën e tregut të kompanive, aksionet e të cilave janë në qarkullim të lirë, më së shpeshti përdoret metoda e shumëzuesit. Si rregull, treguesit financiarë përdoren si këta të fundit: P/S - çmimi / vëllimi i shitjeve; P/EBIT - çmimi / fitimi para taksave dhe interesit; P/E - çmimi / fitimi neto; EV/EBITDA – vlera e tregut / fitimet para taksave, interesit dhe amortizimit; Р/СF - çmimi/fluksi i parasë; Р/ВV - çmimi/vlera kontabël e kapitalit të vet dhe të tjera. Informacioni mbi shumëzuesit financiarë të tregut publikohet në materialet e agjencive analitike.

Metodat e qasjes krahasuese bazohen në çmimet aktuale të blerjes dhe shitjes së kompanive të ngjashme, prandaj, kur përdoren ato, ndryshe nga qasjet e tjera të bazuara në llogaritjet, vlera e ndërmarrjeve përcaktohet nga tregu. Qasja krahasuese merr parasysh strukturën aktuale financiare të kapitalit të kompanive dhe rreziqet e tregut, megjithatë, ajo përqendrohet në mjedisin e çmimeve, duke reflektuar rezultatet financiare të kaluara, dhe, për rrjedhojë, nuk merr parasysh ndryshimet e ardhshme në strukturën e kapitalit dhe fitimet e ardhshme të kompanisë. Për më tepër, metodat e qasjes krahasuese kanë një sërë disavantazhesh të tjera që kufizojnë përdorimin e tyre për vlerësimin e vlerës së tregut të një kompanie. Këto disavantazhe përfshijnë, në veçanti, nevojën për llogaritje të ndërmjetme, rregullime që kërkojnë justifikim, natyrën subjektive të këtyre rregullimeve, aksesin e kufizuar në informacionin financiar, kërkesën për besueshmërinë e pasqyrave financiare, etj.

Kështu, të dyja qasjet e konsideruara të vlerësimit bazohen në kushtet dhe rezultatet aktuale të prodhimit dhe aktiviteteve financiare të kompanisë (kostot ose çmimet), dhe nuk marrin parasysh perspektivat e zhvillimit të kompanisë, përfitimet e pritura financiare ose ndikimin e strukturës financiare të kompanisë. kapital mbi performancën e kompanisë. Në këtë drejtim, objektivat e këtij studimi janë më në përputhje me metodat e qasjes së të ardhurave, të cilat na lejojnë të marrim parasysh faktorët kryesorë që përcaktojnë formimin e strukturës së kapitalit dhe vlerës së tregut të kompanive. Le të theksojmë se është qasja e të ardhurave që përdoret zakonisht në praktikën botërore për të vlerësuar ndikimin e vendimeve të menaxhimit në vlerën e një kompanie.

Qasja e të ardhurave bazohet në përdorimin e koncepteve themelore financiare: vlerën në kohë të parasë dhe marrëdhënien midis rrezikut dhe kthimit. Të gjitha metodat brenda kuadrit të saj pasqyrojnë kërkesën që investitori të marrë një përfitim të caktuar nga zotërimi i një kompanie, duke marrë parasysh rrezikun e një prone të tillë, që përfshin marrjen parasysh të perspektivave për përdorimin e aktivit në të ardhmen, madhësinë e të ardhurave. rrjedha e gjeneruar nga aktivi, shpërndarja e kësaj fluksi në kohë dhe paqëndrueshmëria e tij. Kështu, metodat e qasjes së të ardhurave bazohen në reduktimin e arkëtimeve të ardhshme të parave të ndara në kohë duke marrë parasysh një ose më shumë faktorë që pasqyrojnë probabilitetin e marrjes së tyre.

Metodat më të thjeshta brenda qasjes së të ardhurave përfshijnë metodën e kapitalizimit të të ardhurave (fitimit), e cila përdoret në varësi të stabilitetit të të ardhurave (fitimit) ose qëndrueshmërisë së normës së rritjes së saj. Përdorimi i kësaj metode përfshin konvertimin e rrjedhës së të ardhurave në një vlerë aktuale duke përdorur një normë kapitalizimi. Norma e kapitalizimit mund të konsiderohet si një normë skontimi e thjeshtuar, e cila zbatohet në kushtet e një fluksi uniform të të ardhurave.

Vlera e tregut e një kompanie përcaktohet me formulën e mëposhtme:

ku V është vlera e tregut e kompanisë;

D – treguesi i të ardhurave;

N – norma e kapitalizimit.

Rrjedha neto e parasë, fitimi neto i ndërmarrjes dhe shuma e pagesave të dividentit mund të përdoren si tregues të të ardhurave. Treguesi i fundit zakonisht përdoret kur vlerësohet një kompani aksionet e së cilës janë të listuara në bursë. Nëse aksionet e shoqërisë që vlerësohen nuk tregtohen, atëherë për të identifikuar nivelin më tipik të dividentëve, zgjidhet një shoqëri e ngjashme, aksionet e së cilës janë në qarkullim të lirë dhe pjesa e fitimit që mund të përdoret për të paguar dividentët pas tatimit zgjidhet. llogaritur. Shuma e llogaritur e pagesave të mundshme të dividentëve kapitalizohet, si në metodën e kapitalizimit të të ardhurave neto.

Një nga modifikimet e metodës në shqyrtim është metoda e kapitalizimit të të ardhurave neto. Kur e përdorni atë, të ardhurat neto (fitimi) merren si një tregues i të ardhurave, dhe shkalla e të ardhurave të pritshme (fitimi) merret si norma e kapitalizimit. Kjo metodë, ashtu si metodat e tjera të bazuara në përdorimin e fitimit, karakterizohet nga disavantazhet që dalin nga përdorimi i këtij treguesi kontabël. Në të njëjtën kohë, metoda e kapitalizimit të të ardhurave neto është e lehtë për t'u përdorur dhe bën të mundur krahasimin e llojeve të ndryshme të pronës që vlerësohet.

Për të llogaritur aktivet jo-materiale për të vlerësuar vlerën e kompanive, një ndërmarrje shpesh përdor metodën e kapitalizimit të të ardhurave të tepërta, e cila bazohet në supozimin se vlera e një kompanie përbëhet nga vlera e aktiveve të saj materiale dhe jo-materiale. Vlera e aktiveve jo-materiale përcaktohet nga aftësia e tyre për të gjeneruar të ardhura të tepërta, që kuptohet si të ardhura që tejkalojnë vlerën mesatare të tregut të normës së kthimit të aktiveve të prekshme. Kështu, vlera e një kompanie llogaritet si shuma e vlerës së aktiveve të prekshme dhe shumës së kapitalizuar të të ardhurave të tepërta (fitimit).

Metodat më të zakonshme brenda qasjes së të ardhurave përfshijnë metodën e skontuar të fluksit monetar, ku flukset e pritshme të parasë konvertohen në vlera aktuale duke përdorur teknikat e skontimit. Në interpretimin e tij të përgjithshëm, ai përfshin llogaritjen e vlerës aktuale të flukseve monetare të lira të krijuara nga kompania, domethënë flukset e skontuara me një normë të caktuar skontimi:

ku FCFt është treguesi i fluksit të lirë të parasë në vitin e t-të të periudhës së llogaritjes, në çdo fazë përfshin vlerën aktuale neto minus fluksin e investimeve kapitale.

r - norma e skontimit,

t është intervali i periudhës së llogaritjes.

Në lidhje me vlerësimin e vlerës së një kompanie, algoritmi për zbatimin e kësaj metode përfshin ndarjen e periudhës së llogaritjes në dy komponentë: periudha të planifikuara (parashikuese) dhe pas parashikimit. Periudha e parashikimit përcaktohet në bazë të kohëzgjatjes së ciklit të biznesit të kompanisë, kohëzgjatjes mesatare të projekteve në vazhdim (në këtë rast, kompania konsiderohet si një portofol projektesh), dhe periudhës së zbatimit të strategjisë së kompanisë. Bëhet një parashikim i flukseve monetare të pritshme për periudhën e planifikimit, përcaktohet vlera e kompanisë në periudhën pas parashikimit (vlera e mbetur - TV), pastaj zbriten vlerat e flukseve monetare dhe vlera e mbetur.

Vlera e tregut e një kompanie përcaktohet duke përmbledhur vlerën e skontuar mbi një horizont të caktuar parashikimi dhe vlerën e mbetur të zbritur:

Metoda e fluksit të zbritur të parasë ju lejon të pasqyroni vlerën e tregut të një kompanie duke marrë parasysh perspektivat e saj. Ai qëndron në themel të një numri modelesh të menaxhimit të vlerës së korporatës (A. Damodaran, kartela e balancuar e rezultateve, Pentagoni i McKinsey).

Në të njëjtën kohë, përdorimi i metodës së fluksit monetar të skontuar përfshin nevojën për të bërë një numër supozimesh dhe për të justifikuar zgjedhjen e parametrave kryesorë. Ndër problemet kryesore të aplikimit të metodës së skontuar të rrjedhës së parasë në literaturën ekonomike janë:

- Zgjedhja e normës së skontimit. Rëndësia ekonomike e normës së skontimit është se ajo vepron si norma e kërkuar e kthimit për opsionet alternative të disponueshme për përdorimin e kapitalit me një nivel të krahasueshëm rreziku. Norma e skontimit përcaktohet në bazë të metodave statistikore, analitike, eksperte dhe heuristike, si dhe në kombinimin e tyre. Në të njëjtën kohë, për ta llogaritur atë, bëhet e nevojshme të vendosen parametra shtesë të panjohur (kthimi i investimeve "pa rrezik", kthimi nga investimet alternative, kostoja mesatare e ponderuar e kapitalit të investuar, etj.);

- përcaktimi i periudhave të llogaritjes së parashikimit dhe pas parashikimit, shkalla e stabilitetit të funksionimit të kompanisë në periudhën pas parashikimit;

— parashikimi i fluksit të të ardhurave të ardhshme në kushtet e pasigurisë dhe rrezikut;

— duke marrë parasysh rreziqet që lidhen me përdorimin e një aktivi ose funksionimin e një shoqërie gjatë gjithë periudhës së llogaritjes;

- natyra subjektive e vlerësimit, e përcaktuar nga një ose një tjetër interpretim i situatës ekonomike dhe vendimeve të marra.

Këto probleme përcaktojnë mundësinë e gabimit në llogaritjen e vlerës së tregut të një kompanie. Për më tepër, kjo metodë ka disa kufizime në shtrirjen e saj: ajo mund të përdoret vetëm për të vlerësuar vlerën e kompanive që gjenerojnë flukse monetare, domethënë atyre që janë të angazhuara në aktivitete të qëndrueshme biznesi, dhe nuk është e përshtatshme për të vlerësuar vlerën e kompanive që pësojnë financa. humbjet.

Përveç metodës së skontuar të fluksit monetar, në praktikën financiare janë bërë të përhapura metodat e analizës dhe menaxhimit të vlerës së shtuar që zbatojnë konceptin e fitimit ekonomik. Në përputhje me këtë koncept, një kompani e rrit vlerën e saj vetëm nëse të ardhurat e saj tejkalojnë koston e kapitalit të tërhequr, domethënë ka të ardhura të mbetura. Një nga ekonomistët e parë që vërtetoi konceptin e fitimit ekonomik dhe të ardhurave të mbetura ishte A. Marshall. Që në vitin 1890, ai shkroi: «Ajo që mbetet nga fitimet e tij [pronarit ose menaxherit] pas zbritjes së interesit mbi kapitalin me normën aktuale mund të quhet fitime të biznesit ose menaxheriale të tij.» Sipas pikëpamjeve të A. Marshall, gjatë përcaktimit të vlerës së krijuar nga një kompani në çdo periudhë kohore (d.m.th., fitimi i saj ekonomik), është e nevojshme të merren parasysh jo vetëm shpenzimet e regjistruara në llogaritë e kontabilitetit, por edhe kostot oportune të tërheqjes së kapitalit të punësuar në biznes.

Idetë e fitimit ekonomik dhe të ardhurave të mbetura u formuan përfundimisht në vitet '60 të shekullit të 20-të dhe në fund të viteve '80. praktikisht u zbatuan në formën e një numri modelesh që u përdorën për të vlerësuar vlerën e një kompanie për qëllime menaxheriale.

Një nga këto modele ishte zhvillimi i firmës konsulente amerikane Stern, Stewart & Co., e cila propozoi metoda për llogaritjen e vlerës së shtuar ekonomike (EVA) dhe vlerës së shtuar të tregut (MVA).

D. Stewart e përcaktoi vlerën e shtuar ekonomike si diferencë midis fitimit neto operativ pas tatimit (NOPAT = EBI = EBIT - Tatimet) dhe shumës së shpenzimeve për shërbimin e kapitalit të kompanisë (kapitali - CC) për të njëjtën periudhë kohore:

EVAt = EBITt – Taksa – CCt, (3.3)

Duke transformuar formulën (3.3) mund të marrim:

ku IC është kapitali i investuar;

ROIC - kthimi i kapitalit të investuar,

WACC është kostoja mesatare e ponderuar e kapitalit.

Nga formula (3.4) rezulton se treguesi EVA varet nga struktura financiare dhe kostoja e kapitalit të kompanisë. Ai tregon se çfarë lloj financimi (kapital ose borxh) dhe çfarë sasie kapitali duhet të investohet për të marrë një fitim të caktuar. Në të njëjtën kohë, nga njëra anë, kompania duhet të sigurojë një nivel kthimi nga kapitali i investuar jo më i ulët se niveli i kostove për ta tërhequr atë dhe, nga ana tjetër, norma e kthimit të kapitalit të investuar nga aksionarët duhet të mbulojë rreziqet e tyre që lidhen me investimin në kompani.

Treguesi EVA vepron si një tregues aktual financiar i rritjes së vlerës, duke lejuar që dikush të kombinojë pasqyrat financiare të kompanisë dhe kërkesat e konceptit të menaxhimit të kostos, i cili përcakton rolin e tij në praktikën e menaxhimit financiar (kur parashikon projekte të reja, proceset e ristrukturimit, bashkimet dhe blerjet, përcaktimi i shpërblimit për menaxherët, etj.). Për të pasqyruar në mënyrë adekuate vlerën e kompanisë kur përdorni metodën EVA, përdoren një sërë rregullimesh në kapitalin e kompanisë (duke llogaritur "ekuivalentët e kapitalit" në terminologjinë e autorëve të konceptit), më të rëndësishmet prej të cilave janë :

— kontabilizimi për të gjitha llojet e aktiveve jo-materiale (R&D, kostot e krijimit të një marke tregtare, emri i mirë, etj.), kostoja e të cilave duhet të kapitalizohet kur llogaritet EVA dhe të mos shpenzohet;

— llogaritja e rezervave të ndryshme të krijuara në kompani;

— kontabilizimi për tatimet e shtyra dhe çdo burim financimi të paguar;

— rikontabilizimi i investimeve të dyshimta nga parimi i “përpjekjeve të suksesshme” në kostot e plota.

Ndryshime të përshtatshme janë parashikuar edhe për fitimin e shoqërisë, që synojnë konvertimin e fitimit kontabël në fitim ekonomik, duke marrë parasysh ndryshimet e shkaktuara nga rregullimet e kapitalit, duke reflektuar "tipikitetin", përsëritshmërinë dhe duke përjashtuar efektet spekulative.

Disavantazhet e modelit EVA që kufizojnë mundësitë e aplikimit të tij në literaturën ekonomike përfshijnë:

— lidhja ndërmjet EVA dhe treguesve të kontabilitetit. Llogaritja EVA bazohet në treguesit e raportimit financiar, gjë që zvogëlon besueshmërinë e vlerësimit të ndikimit të vendimeve aktuale financiare në vlerën e ardhshme të kompanisë;

— nevoja për të bërë rregullime në pasqyrat financiare;

— nënvlerësimi i dallimeve në madhësinë e kompanive në studim dhe shkaqeve të problemeve të mundshme në aktivitetet e kompanisë;

— mundësia e nënvlerësimit të perspektivave të zhvillimit afatgjatë të kompanisë. Gjatë zbatimit të projekteve të mëdha investimi të karakterizuara nga kosto dhe rreziqe afatgjata, EVA përkeqësohet, kështu që fokusimi në këtë tregues gjatë zgjedhjes së një strategjie mund të çojë në një ulje të investimeve kapitale dhe të ardhurave të krijuara nga këto investime në të ardhmen;

- mospërputhja midis treguesit të kthimit nga investimi (ROIC) i përdorur në llogaritjen e EVA-së dhe normës aktuale të kthimit. Kur vlerësohen projektet e investimeve, treguesi ROIC tregon një vlerë të nënvlerësuar të normës së brendshme të kthimit (IRR) në fillim të periudhës dhe të mbivlerësuar në fund të periudhës; kur vlerësohen kompanitë, mund të ndodhë një paragjykim i industrisë - në industritë në rritje me investime të mëdha, treguesi ROIC është mbivlerësuar në lidhje me përfitimin aktual, dhe në ato të pjekura - i nënvlerësuar

Nevoja për të zbutur mangësitë e modelit EVA çoi në zhvillimin e treguesve të rinj, në radhë të parë të treguesit të vlerës së shtuar të tregut (MVA). MVA është një vlerësim i reduktuar i vlerës së shtuar ekonomike të parashikuar (EVA):

Vlera e kompanisë (V) llogaritet si shuma e kapitalit të investuar (IC) dhe vlerës së shtuar të tregut:

V = IC + MVA (3.6)

Kështu, treguesi MVA na lejon të zgjerojmë fushën e përdorimit të metodës EVA për një periudhë parashikimi afatgjatë.

Ndër zhvillimet e tjera moderne të bazuara në konceptin e fitimit ekonomik, mund të veçohen si më poshtë:

— modelet e vlerës së shtuar ekonomike të rregulluar (Vlera e shtuar ekonomike e rregulluar - AEVA) dhe vlera e shtuar ekonomike e përmirësuar (Vlera e shtuar ekonomike e rafinuar - REVA), propozuar nga J. De Villiers. Në rastin e parë, në vend të një vlerësimi të rregulluar të kapitalit, kur llogaritet ROIC përdoret vlerësimi aktual i tregut të kapitalit, dhe në të dytën, vlera e tregut të kompanisë në fillim të periudhës;

— një model për analizën e vlerës së shtuar (vlerësimit) të kapitalit të vet, i paraqitur në punimet e A. Rappaport, K. Walsh dhe specialistëve nga kompania konsulente McKinsey. Vlera e shtuar këtu konsiderohet si rritje e vlerës së bilancit të kapitalit. Modeli përfshin identifikimin e raporteve bazë financiare që shërbejnë si bazë për ndërtimin e levave të kontrollit brenda kuadrit të konceptit të kostos;

- modeli i vlerës së shtuar monetare (CVA) i zhvilluar nga E. Ottoson dhe F. Weissenrieder. Sipas këtij modeli, menaxhimi financiar konsiston në maksimizimin e diferencës midis fluksit të parasë nga aktivitetet aktuale të kompanisë dhe fluksit të parasë nga investimet strategjike;

— modeli i kthimit total të aksionerëve (TSH) të Boston Consulting Group. Treguesi TSH llogaritet si raport i diferencës në kapitalizimin e tregut të shoqërisë që vlerësohet për periudhën raportuese, duke marrë parasysh dividentët e paguar për aksionerët dhe vlerën bazë të shoqërisë;

- Modeli Olsson (Edwards-Bell - Olsson Valuation Model - EVO). Vlera e kompanisë shprehet përmes vlerës aktuale të aktiveve neto dhe fitimit të tepërt të reduktuar në kohën aktuale (shuma e tejkalimit të fitimit të kompanisë mbi mesataren e industrisë, e marrë si rezultat i avantazheve konkurruese ekzistuese). Në vend të flukseve monetare të parashikuara, përdoren parametrat e vlerësuar të marrë nga raportimi standard, të cilët janë në një marrëdhënie autoregresive;

— modeli i kthimit të fluksit të parasë nga investimi (CFROI). Ky tregues sintetizon fluksin e parasë dhe kapitalin që gjeneron atë, gjë që bën të mundur marrjen në konsideratë të faktorit të inflacionit, cilësive dhe kushteve të ndryshme të aktiveve financiare, metodave të politikës kontabël, etj.

Një vend të veçantë në kuadrin e metodave të qasjes së të ardhurave zë metoda e opsioneve, e cila bazohet në marrjen parasysh të faktorit të probabilitetit të një zhvillimi të veçantë të një ngjarjeje dhe paqëndrueshmërisë së çmimeve. Ideja e përdorimit të teknikave të çmimit të opsioneve për të vlerësuar vlerën e një ndërmarrje i përket F. Black dhe M. Scholes. Ata zhvilluan një model, të modifikuar më vonë nga R. Merton, sipas të cilit vlera e një kompanie përcaktohet përmes krahasimit të saj me çmimin e aktivit bazë dhe normën pa rrezik dhe është një funksion i një numri variablash (çmimi aktual i aktivit bazë, çmimi i ushtrimit të opsionit, jeta e opsionit, norma e interesit pa rrezik, afati përkatës i opsionit, varianca në vlerën e aktivit bazë). Modelet e opsioneve bëjnë të mundur pasqyrimin e mundësisë së përfitimeve të caktuara me menaxhim të kualifikuar; megjithatë, përdorimi i tyre në praktikë është i ndërlikuar nga detyrat e gjetjes së parametrave të modelit dhe vlerësimit të besueshëm të paqëndrueshmërisë.

Në përgjithësi, një analizë e mjeteve moderne analitike për administrimin e vlerës së një kompanie na lejon të nxjerrim përfundimet e mëposhtme në lidhje me mundësitë e përdorimit të tyre në optimizimin e strukturës financiare të kapitalit të një kompanie. Në një masë më të madhe, këto qëllime përmbushen nga metodat e qasjes së të ardhurave, të cilat lejojnë marrjen parasysh të faktorëve të ndryshimeve në strukturën e kapitalit, të ardhurat e ardhshme të kompanisë dhe rreziqet që lidhen me gjenerimin e tyre.

Ndër metodat e qasjes së të ardhurave, duhet theksuar modeli i fitimit ekonomik, përparësia e të cilit ndaj modelit të fluksit monetar të skontuar është se fitimi ekonomik jep një ide të performancës së kompanisë në çdo vit të caktuar, ndërsa fluksi i lirë i parasë. nuk e ka këtë pronë. Metoda e skontuar e fluksit monetar mund të përdoret për të vlerësuar vlerën e tregut të një kompanie në një moment të caktuar kohor, por nuk lejon monitorimin e vazhdueshëm të ndryshimeve.

Modeli i fitimit ekonomik duke përdorur treguesit EVA dhe MVA na lejon të përcaktojmë ndikimin e ndryshimeve në strukturën financiare të kapitalit në ndryshimet në vlerën e tregut të kompanisë, dhe gjithashtu ofron një sintezë të qasjeve kontabël dhe financiare, duke kombinuar raportimin standard të kontabilitetit të kompanive. dhe kërkesat e konceptit të menaxhimit të kostos.

Në të njëjtën kohë, rezultatet e llogaritjes së vlerës së tregut të një kompanie bazuar në treguesin EVA janë identike me rezultatet e marra duke përdorur metodën e skontuar të rrjedhës së parasë. Dëshmia formale e këtij pozicioni është dhënë në punimet e një numri studiuesish. Karakteristikat krahasuese të flukseve monetare të skontuara dhe modeleve të vlerës së shtuar ekonomike janë paraqitur në Shtojcën 15.

Prezantimi i modelit EVA si një mjet analitik për menaxhimin e vlerës së një kompanie përfshin analizimin e mundësive të eliminimit të kufizimeve të saj të qenësishme. Le t'i vendosim këto mundësi në kontekstin e atyre mangësive të EVA-s, të cilat, bazuar në një analizë të literaturës ekonomike, u theksuan më sipër.

1. Llogaritja e EVA bazohet në treguesit e raportimit financiar, gjë që zvogëlon besueshmërinë e vlerësimit të ndikimit të vendimeve aktuale financiare në vlerën e ardhshme të shoqërisë. Ky kufizim nivelohet duke përdorur EVA së bashku me treguesin MVA, i cili ju lejon të zgjeroni qëllimin e metodës për një periudhë parashikimi afatgjatë. Vëmë re gjithashtu se treguesi EVA është një mjet më i avancuar për marrjen e vendimeve financiare sesa fitimi i kontabilitetit, pasi EVA ju lejon të vlerësoni jo vetëm rezultatin përfundimtar, por edhe mënyrën se si është marrë (vëllimi dhe struktura e kapitalit, kostoja e kapitalit). Në këtë drejtim, mund të argumentohet se kjo qasje është më ekonomike sesa kontabiliteti.

2. Nevoja për rregullime të veçanta të pasqyrave financiare. Nevoja dhe numri i rregullimeve të nevojshme kontabël që duhet të bëhen gjatë llogaritjes së EVA-së është i diskutueshëm. Në veçanti, S. Stewart dhe G. Bennett përshkruajnë 154 rregullime, nga të cilat propozohet të përdoren aktualisht 10-12. E. Ottoson dhe F. Weissenrieder reduktojnë numrin e rregullimeve të nevojshme në 20. A. Erchbar tregon se 5-6 rregullime janë të mjaftueshme për të aplikuar modelin EVA. R. Ray dhe T. Russ e konsiderojnë të papërshtatshme për të bërë rregullime.

Në të vërtetë, rregullimet e komplikojnë llogaritjen e EVA-s dhe për këtë arsye e bëjnë të vështirë përdorimin për të informuar vendimet financiare. Ato rregullime raportuese që rrisin vlerën e treguesit mund të shkaktojnë mosbesim tek aksionerët, kreditorët dhe analistët financiarë. Përveç kësaj, disa rregullime nuk kanë një ndikim të rëndësishëm në vlerën EVA. Bazuar në këtë, kur justifikohet metodologjia për llogaritjen e EVA, duhet të merret parasysh kompleksiteti dhe intensiteti i punës së rregullimit, si dhe shkalla e ndikimit që ka rregullimi në vlerën e treguesit dhe përcaktimin e vlerës së kompanisë. . Natyrisht, për kompani të ndryshme kjo shkallë nuk do të jetë e njëjtë, gjë që përcakton këshillueshmërinë e kryerjes së rregullimeve të caktuara (Shtojca 16).

Duhet të theksohet se rregullimet e komplikojnë llogaritjen e EVA dhe për këtë arsye rrisin rrezikun e problemeve kur përdorni këtë koncept për të menaxhuar një biznes. Gjithashtu, rregullimet e raportimit që rrisin vlerën e treguesit mund të shkaktojnë mosbesim te aksionarët, kreditorët dhe analistët financiarë.

4. Nënvlerësimi i dallimeve në madhësinë e kompanive në studim dhe shkaqeve të problemeve të mundshme në aktivitetet e kompanisë. Ky kufizim, sipas mendimit tonë, mund të hiqet nëse përdorim tregues relativë të bazuar në EVA, për shembull, raporti i EVA ndaj kapitalit të investuar.

5. Mundësia e nënvlerësimit të perspektivave të zhvillimit afatgjatë të kompanisë. EVA përkeqësohet kur prezanton projekte të mëdha investimi me kosto dhe rreziqe afatgjata. Këto kosto dhe rreziqe të lidhura shpërndahen në të gjithë periudhën e parashikimit, gjë që zvogëlon vlerën e EVA në vitet aktuale dhe në vijim. Megjithatë, ndryshime të tilla do të ndodhin gjithashtu nëse përdoret metoda e skontuar e fluksit monetar, pasi fluksi i lirë i parasë do të ulet me rritjen e kostove.

6. Treguesi i kthimit nga investimi (ROIC) i përdorur në llogaritjen e EVA-s nuk korrespondon me normën aktuale të kthimit. Nëse një projekt investimi merret si bazë për analizë, atëherë është e qartë se në vitet fillestare, kur investimet në projekt janë të mëdha në krahasim me të ardhurat e krijuara, treguesi i kthimit nga investimi nënvlerësohet dhe në fund të periudhë, përkundrazi, është mbivlerësuar. J. De Villiers, në veçanti, vë në dukje se mospërputhja midis ROIC dhe IRR është drejtpërdrejt proporcionale me gjatësinë e periudhës së investimit (jetën e aktiveve). Sidoqoftë, nëse e konsiderojmë kompaninë në tërësi (si një grup projektesh investimi), problemi i periodizimit të gabuar zvogëlohet. Një zgjidhje tjetër për këtë problem është futja e një plani të modifikuar të amortizimit.

Kështu, duke marrë parasysh mundësitë e eliminimit të kufizimeve të listuara, mund të konkludojmë se EVA ka një potencial të lartë si një mjet analitik për menaxhimin e vlerës së një kompanie. Ky tregues kombinon aftësinë për të përcaktuar vlerën e një kompanie, për të vlerësuar efektivitetin e kompanisë në tërësi dhe të ndarjeve të saj individuale dhe për të motivuar personelin drejtues për të marrë vendime efektive për investime. Përdorimi i tij ju lejon të zbatoni një qasje të kostos për të optimizuar strukturën financiare të një kompanie dhe të ndërtoni një model të përshtatshëm.

Cooper S., Crowther D., Davis D., Davis M. Kthimi në Investim // Kontabiliteti i Menaxhimit. qershor 2000, Vëll. 78, Numri 6. - P. 38-46.

Strategjitë e biznesit: një udhëzues analitik / Ed. G.B. Kleiner. - M.: "CONSECO", 1998. - F. 102.

Berdnikova T.B. Vlerësimi dhe tatimi i pasurisë së ndërmarrjes. - M.: INFRA-M, 2003; Grigorieva I.L., Filippov L.A. Disavantazhet e aktiviteteve të vlerësimit dhe eliminimi i tyre // Çështjet e vlerësimit. - 2003. - Nr.4; . Vlera e kompanive: vlerësimi dhe menaxhimi. - M., 2007; Revutsky L.D. Mënyrat dhe perspektivat e mundshme për racionalizimin e metodave për vlerësimin e vlerës së tregut të ndërmarrjeve dhe objekteve të tjera të biznesit // Çështjet e vlerësimit. - 2003. - Nr.3; Rosh D. Kostoja e kompanisë. Nga e dëshiruara tek ajo aktuale. - Minsk, "Botuesi Grevtsov", 2008, etj.

Azgaldov G.G., Karpova N.N.Mbi një nga problemet e aplikimit të qasjes së kostos // Pyetje vlerësimi. - 2003. - Nr. 2.

Copeland T. Koller T., Murin J . Kostoja e kompanive: vlerësimi dhe menaxhimi - M., 2007. - F. 112.

Mikhailets V.B. Edhe një herë në lidhje me normën e skontimit në aktivitetet e vlerësimit dhe metodat e qasjes së të ardhurave // ​​Çështjet e vlerësimit. - 2005. - Nr. 1 ; Mikhailets V.B., Artemenkov I.L., Artemenkov A.I. Qasja e të ardhurave dhe parimi i skontimit kur vlerësohen aktivet jolikuide që gjenerojnë të ardhura // Çështjet e vlerësimit. - 2008. - Nr.1; Parashikimi dhe analizimi i saktësisë së metodës së skontuar të rrjedhës së parasë. Rishikimi retrospektiv i raporteve të vlerësimit të përfunduara më parë // Marrëdhëniet pronësore në Federatën Ruse. - 2006. - Nr.7; Salun V. Si të zgjidhni normën e duhur të skontimit // Tregu i letrave me vlerë. - 2003. - Nr. 4 ; Sinadsky V. Llogaritja e normës së skontimit // Drejtori Financiar. - 2003. - Nr. 4 ; Yakovleva I.N. Si të llogarisni normën e skontimit dhe rreziqet për një ndërmarrje prodhuese // Manuali i Economist. - 2008. - Nr.9 etj.

Copeland T., Koller T., Murrin J. Kostoja e kompanive: vlerësimi dhe menaxhimi.- M., 2007. - Fq.123.

Dodd J.L., Chen Sh. EVA: Një ilaç i ri? // Rishikimi i Biznesit dhe Ekonomisë, vëll. 42. korrik-shtator 1996. - R.26-28.

Wilson J. Vlera e Shtuar Ekonomike (EVA). L., UBS Global Research. maj, 1977.

Stewart G. Kërkimi për vlerën: një udhëzues për menaxherët e lartë. - Nju Jork: Harper Collins Publishers, 1991.

Krivorotov V.V. Menaxhimi i kostos: Teknologjitë e vlerësimit në menaxhimin e ndërmarrjes. - M.: BASHKIMI-DANA, 2005. - Fq.38; Teplova T.V. Modifikimet moderne të modelit të kostos së menaxhimit të kompanisë // Buletini i Universitetit Shtetëror të Moskës. - 2004. - Nr. 1.

Teplova T.V. Modifikimet moderne të modelit të kostos së menaxhimit të kompanisë // Buletini i Universitetit Shtetëror të Moskës. - 2004. - Nr. 1. - F.19-20.

De Villiers J. Deformimet në vlerën e shtuar ekonomike // Journal of Economics and Business, Volume 49, Nr. 3 Maj/Qershor 1977. – F. 285-300.

Rappaport A. Krijimi i vlerës së aksionerëve: Standardi i ri për performancën e biznesit.- NewYork: Free Press, 2000.

Walsh K. Treguesit kryesorë të menaxhimit. Si të analizoni, krahasoni dhe kontrolloni të dhënat që përcaktojnë vlerën e një kompanie. – M.: Delo, 2000.

Ottoson E., Weissenrieder F. Vlera e shtuar e parasë – një metodë e re për matjen e performancës financiare // Studime të Gothenburgut në Ekonominë Financiare. - 1996. - Nr. 1.

Feltham G.A., Ohlson J.A. Zgjidhja e pasigurisë dhe teoria e matjes së amortizimit // Journal of Accounting Research 34 (Vjeshtë 1996), 209-34.

Black F. Scholes M. Çmimi i opsioneve dhe detyrimet e korporatave // ​​Journal of Political Economy, Vol. 81/3. - 1973. R . 637-654.

Zozulya V. EVA: një vështrim i ri në gjërat e vjetra // Menaxhimi i kompanisë. - 2001. - Nr.3; Stepanov D. Menaxhimi i bazuar në vlerë dhe treguesit e vlerës.

Stewart S., Bennet G. Kërkimi për vlerë. Udhëzuesi i Menaxhimit EVA/Harper Business. – Nju Jork, 1999.- Fq.154.

Ottoson E., Weissenrieder F. Vlera e shtuar në para – një metodë e re për matjen e performancës financiare - Studime të Gothenburgut në Ekonominë Financiare, 1996.

Ehrbar A. EVA: Çelësi i vërtetë për të krijuar pasuri. - Nju Jork: Jorn Wiley & Sons, 1998.

Ray R, Russ T. Vlera ekonomike e shtuar: Teoria, Evidenca, Një Lidhje e Munguar // Journal of Applied Corporate Finance. – 2001. – Nr. 1.

De Villiers J. Shtrembërimet në vlerën e shtuar ekonomike // Journal of Economics and Business, Vëllimi 49, Nr. 3 maj/qershor 1997. - R . 285-300.

Teplova T.V. Modifikimet moderne të modelit të kostos së menaxhimit të kompanisë // Buletini i Universitetit Shtetëror të Moskës. - 2004. - Nr. 1. - P.21.

AUTORI I ZGJIDHJES
Stanislav Salostei,
drejtor financiar i kompanisë "Dinal"
Për SHUMË NDËRMARRJE, situata është kur vendimet e përditshme merren pa marrë parasysh koston e biznesit, normën. Kjo qasje shpesh justifikohet me faktin se ky tregues varet nga shumë faktorë. Është e pamundur të merren parasysh të gjitha, që do të thotë se vlera e kompanisë nuk mund të kontrollohet. Në fakt, për të menaxhuar vlerën e një biznesi, ju duhet të kuptoni se si aktivitetet aktuale ndikojnë në të, çfarë kontributi jep çdo menaxher, duke ndikuar në flukset monetare në një mënyrë ose në një tjetër. Këto detyra mund të zgjidhen duke përdorur raportin special “Parashikimi i ndryshimeve të kostos” (shih Tabelën 3.4 në faqen 66). Raporti jep vlerën e vlerës së shtuar ekonomike (EVA) për muajin aktual, si dhe parashikimin e saj për një vit, pesë vjet dhe në një horizont të pacaktuar. Ai gjithashtu rendit faktorët që ndikojnë në EVA dhe personelin përgjegjës për to.
Informacioni i strukturuar në këtë mënyrë ju lejon t'i përgjigjeni disa pyetjeve të rëndësishme: sa efektivisht kompania menaxhon koston dhe kush është përgjegjës për këtë; a ka vend për rritjen e vlerës; çfarë e pret kompaninë në afat të mesëm dhe afatgjatë.

ÇFARË NDIKON NË KOSTEN
Gjëja e parë që duhet të bëni është të nënvizoni treguesit që ndikojnë në vlerën e shtuar ekonomike. Për lehtësi, marrëdhënia midis tyre dhe vlerës EVA mund të përfaqësohet në formën e një peme. Pra, pika fillestare është formula për vlerën e shtuar ekonomike:
EVA = NOPAT - CoC,
ku NOPAT është fitimi operativ neto pas taksave, rubla;
CoC - kostoja e kapitalit të kompanisë, fshij.
Prandaj, faktorët e kostos së nivelit të parë (të sipërm) janë fitimi operativ pas taksave (sa më i lartë të jetë fitimi, aq më i madh është EVA, marrëdhënia direkte dhe ndikimi pozitiv) dhe kostoja e kapitalit (lidhja e kundërt, ndikimi negativ).
Më pas, ne përcaktojmë faktorët e kostos së nivelit të dytë që ndikojnë në fitimin operativ neto pa taksa (NOPAT) dhe koston e kapitalit (CoC):
NOPAT = EBIT - T,
ku EBIT është fitimi para taksave dhe interesi i përllogaritur për huatë dhe huatë, rub.;
T - tatimi mbi të ardhurat, fshij;
CoC = NA X WACC,
ku N A është aktivet neto të kompanisë (shuma e aktiveve - detyrimet korente jo-interesore), rub.;
WACC - kosto mesatare e ponderuar e kapitalit, %.
Faktorët e kostos së nivelit të tretë dhe të gjithë niveleve pasuese janë identifikuar në mënyrë të ngjashme. Në veçanti, EBIT mund të shprehet përmes të ardhurave, shpenzimeve variabile dhe fikse, dhe këto të fundit mund të ndahen në zëra individualë - qira, punë, etj. E njëjta gjë vlen edhe me kostot variabile, ku dallohet kostoja dhe sasia e produkteve të shitura. Kështu, formula EVA mund të zgjerohet deri në çmimin e shitjes së produkteve dhe koston e një njësie të lëndëve të para.
KUSH ËSHTË PËRGJEGJËSI
Pasi të përcaktohen treguesit përfundimtarë që ndikojnë në EVA, është e nevojshme të kuptohet se kush në kompani është përgjegjës për secilën prej tyre. Për shembull, sfera e ndikimit të drejtorit financiar është kostoja e burimeve të tërhequra të financimit, prandaj, ai është përgjegjës për koston mesatare të ponderuar të kapitalit (WACG).
Disa faktorë të kostos mund të ndikohen nga shumë zyrtarë. Për shembull, nëse CEO është përgjegjës për blerjen e klientëve të rinj dhe menaxheri i shitjeve është përgjegjës për shërbimin e shitjeve të vazhdueshme, të dy konsiderohen përgjegjës për të ardhurat. Ndikimi i punonjësve në vlerën e kompanisë paraqitet në formën e një matrice të shpërndarjes së përgjegjësisë.
ÇFARË TË DHËNAVE NEVOJEN?
Raporti do të kërkojë të dhëna të kontabilitetit dhe menaxhimit - vlerat aktuale të të njëjtëve faktorë të kostos përfundimtare për vitin aktual (me detaje në ditë) dhe për vitet e fundit (mujore). Të dhënat paraqiten në formën e një tabele. Nuk është e nevojshme të arrihet saktësia e përsosur në numra; devijimet janë të pranueshme.
Kur një faktor kosto i caktohet një menaxheri, tabela e të dhënave tregon të gjithë shumën për periudhën. Është më e vështirë të shpërndahet vlera e një faktori midis disa punonjësve. Nëse këto janë të ardhura ose shpenzime, mund të sqaroni se kush i ka iniciuar dhe për çfarë shume është diskutuar.
Për sa i përket treguesve të bilancit, do të duhet të kuptoni pse ndryshuan në krahasim me periudhën e mëparshme. Për shembull, cila është arsyeja për këtë bilanc të veçantë të inventarit - menaxheri i furnizimit bleu materiale për përdorim në të ardhmen ose qarkullimi i lëndëve të para në prodhim u ul.
Nëse shuma nuk mund të ndahet sipas përgjegjësisë, atëherë ajo i atribuohet personit që është përfundimisht përgjegjës për linjën e biznesit. Nga rruga, sa më e detajuar të dekompozohet EVA, aq më e lehtë është shpërndarja e shumave midis punonjësve.

Rritja e konkurrencës midis kompanive dhe thellimi i luftës për burime të kufizuara po vendosin kërkesa gjithnjë e më të rrepta për cilësinë e menaxhimit financiar dhe performancën e biznesit në tërësi. Në kushte të tilla, rëndësi e veçantë i kushtohet gjetjes së një qëllimi strategjik dhe treguesve që përcaktojnë shkallën e arritjes së tij dhe përmbushjes së detyrave të caktuara. Sistemet që synojnë menaxhimin e kostos janë krijuar për të zgjidhur probleme të tilla.

Sistemet që synojnë menaxhimin e kostos janë sisteme, qëllimi kryesor i të cilave është, nga njëra anë, formimi i një grupi vlerësimesh të përputhshmërisë së gjendjes aktuale të kompanisë me strategjinë dhe taktikat e saj, dhe nga ana tjetër, krijimi i reagimeve aktive. nga sistemet e menaxhimit (kryesisht kontabiliteti financiar) me sistemin e informacionit të të dhënave. Pikat e forta dhe të dobëta të treguesve aktualë të performancës janë paraqitur në tabelë. 2.4.4.1

Tabela 2.4.4.1.1

Matësit e performancës aktuale

Indeksi	Pikat e forta	Anët e dobëta
	Interesi i pronarëve dhe menaxherëve. Organizimi i një sistemi motivimi të thjeshtë dhe efektiv. Lehtësia e llogaritjes (sipas të dhënave të kontabilitetit).	Prioriteti i vendimeve që synojnë maksimizimin financiar afatshkurtër mbi vendimet me rëndësi strategjike.
Pjesa e tregut	Një nxitje për të ndërtuar sisteme konkurruese efektive.	Kompleksiteti i llogaritjes dhe besueshmëria e ulët (të dhëna të jashtme). Mosbalancimi i strategjive. Nuk pasqyron marrëdhënien midis taktikave dhe strategjisë.
Madhësia e kompanisë (numri i punonjësve, të ardhurat)	Një sistem efektiv motivimi për menaxherët e punësuar. Thjeshtësia dhe objektiviteti i llogaritjes.	Nga struktura nuk përjashtohen bizneset joefektive dhe jo-thelbësore. Nuk ka asnjë lidhje të drejtpërdrejtë me prosperitetin afatgjatë të kompanisë.

Qëllimi kryesor i sistemeve të tilla është fokusimi në treguesit kryesorë si vlera e kompanisë dhe kapitali i saj aksionar, vlera e shtuar ekonomike dhe fluksi i parasë. Dallimi midis këtyre sistemeve dhe atyre tradicionale është se ato kryejnë një funksion shërbimi në lidhje me sistemet e menaxhimit financiar.

Oriz. 2.4.4.1.

Në praktikën vendase, treguesi tradicional i performancës së biznesit është fitimi, i cili personifikon sukseset aktuale dhe të cilit menaxherët rusë i kushtojnë më shumë vëmendje. Kjo qasje i fokuson menaxherët në nivele të ndryshme të menaxhimit në prioritetet afatshkurtra.

Partnerët e huaj zakonisht e konsiderojnë vlerën e ndërmarrjes si një tregues të vlerësimit të biznesit. Dallimi midis këtyre qasjeve është paraqitur në Fig. 2.4.4.1.1.

Kështu, faktori përcaktues që ndikoi në zhvillimin e sistemeve moderne të kontabilitetit të menaxhimit është një ndryshim në filozofinë e të menduarit të personelit drejtues dhe refuzimi për të konsideruar fitimin si qëllimin kryesor të ndërmarrjes dhe kalimin në një funksion të zhvillimit individual me shumë qëllime.

Në këto kushte, fitimi bëhet jo një qëllim, por një kategori kontabël e kushtëzuar, opsionet e llogaritjes për të cilat japin vlera të ndryshme; treguesi kryesor i matshëm, maksimizimi strategjik i të cilit është i nevojshëm, është vlera (vlera) afatgjatë e kompanisë.

Për rrjedhojë, fitimi kontabël dhe treguesit e performancës së organizatës të formuar në bazë të tij nuk pasqyrojnë plotësisht performancën e biznesit, siç dëshmohet nga opinionet e autorëve individualë.

Pasi ka hetuar këtë çështje, I.A. Kanushina, në artikullin "Menaxhimi Strategjik i Fitimit", zbuloi aftësitë e kufizuara të treguesve të llogaritur duke përdorur vlerat kontabël të fitimit për miratimin e qëllimeve strategjike të zhvillimit të kompanisë. Autori vëren se pasqyrat financiare nuk ofrojnë informacionin e nevojshëm për të llogaritur vlerën e plotë të një kompanie moderne. “Një numër burimesh që gjenerojnë të ardhura nuk përfshihen në pasuritë e regjistruara. Burime të tilla përfshijnë: investimet në R&D, trajnimin e personelit, investimet në krijimin dhe promovimin e një marke dhe në riorganizimin e biznesit. Të gjitha këto burime janë elemente të kapitalit, por nuk njihen si aktive në përputhje me standardet e kontabilitetit dhe nuk marrin pjesë në llogaritjen e fitimit kontabël. Nga një perspektivë e analizës strategjike dhe e menaxhimit strategjik, këto burime janë të rëndësishme për t'u marrë parasysh kur përcaktohet sasia e kapitalit për t'u përdorur."

Sipas D. Yangel, “përdorimi i gjerë i treguesve të vlerës shkaktohet nga ndryshimet në vlerësimet e bilancit (kontabilitetit) dhe vlerës së tregut të aktiveve dhe, si pasojë, të kapitalit. Kjo mospërputhje lind, para së gjithash, për shkak të rritjes së rolit të aktiveve jo-materiale (reputacioni i biznesit, zhvillimet intelektuale) dhe aseteve jo-materiale (imazhi i organizatës, disponueshmëria e burimeve të ndikimit, potenciali zhvillimor, etj.)”.

Nëse metodat ekzistuese të kontabilitetit bëjnë të mundur vlerësimin dhe kontabilizimin e objekteve të kategorisë së parë (për shembull, me vlerën e drejtë të miratuar në SNRF), atëherë kategoria e dytë nuk mund të kuantifikohet dhe vlerësohet. Është vlerësimi i kompanisë sipas vlerës së tregut që ju lejon të merrni rezultate objektive. Sistemi i treguesve të menaxhimit të vlerës po bëhet paradigma bazë e menaxhimit, duke zëvendësuar metodat tradicionale të kontabilitetit për vlerësimin e performancës. "Në të njëjtën kohë, të gjitha mjetet e menaxhimit i nënshtrohen detyrës për të maksimizuar vlerën e tregut; procesi i marrjes së vendimeve të menaxhimit bazohet gjithashtu në faktorët kryesorë të vlerës."

Koncepti i menaxhimit të një kompanie sipas vlerës është bërë objekt studimi si nga autorë të huaj ashtu edhe nga ata vendas. Për shembull, T. Copeland, T. Kohler dhe J. Murrin në veprën e tyre "Vlera e Kompanisë: Vlerësimi dhe Menaxhimi" parashtruan parimet e mëposhtme për menaxhimin e një kompanie sipas vlerës (Menaxhimi i bazuar në vlerë - VBM):

• - qëllimi kryesor i aktiviteteve të kompanisë duhet të jetë maksimizimi i vlerës së saj;
• - vlera e një kompanie është një tregues i përgjithshëm mbi bazën e të cilit mund të vlerësohet efektiviteti i aktiviteteve të saj, si dhe cilësia e vendimeve të menaxhimit të marra.

Vlera e kompanisë - ky është vlerësimi i tij nga tregu. Në përgjithësi, ai pasqyron vlerën që pronarët mund të merrnin duke shitur biznesin. Parimet e organizimit të menaxhimit të vlerës së kompanisë janë si më poshtë:

• - të përcaktojë objektin e menaxhimit - kategoritë që çojnë në maksimizimin e vlerës;
• - të përcaktojë rezultatin e menaxhimit dhe faktorët që e sigurojnë atë;
• - zgjidhni një sistem matësash për faktorët dhe rezultatet;
• - zhvillimi i një sistemi të ri motivimi - bëni vetëm atë që çon në maksimizimin e vlerës së kompanisë;
• - përfshirja e punonjësve dhe menaxherëve të të gjitha niveleve në arritjen e qëllimeve të kompanisë.

Organizimi i menaxhimit të kostos zakonisht bazohet në faktorët kryesorë të kostos - faktorët që çojnë në maksimizimin e vlerës (analog - Treguesit kryesorë të performancës). Treguesit kryesorë të performancës specifikohen në formën e sistemeve të treguesve analitikë të ndërlidhur.

Sistemi i treguesve analitikëështë një grup treguesish të veçantë, të ndërlidhur logjikisht të lidhur në një zinxhir, në të cilin çdo tregues pasues vjen nga ai i mëparshmi dhe karakterizon një aspekt të caktuar të performancës së kompanisë.

Përparësitë e sistemeve treguese ndaj njehsorëve të vetëm janë se ato:

• - të zvogëlojë mundësinë e interpretimit të paqartë të natyrshme në njehsorët e vetëm;
• - jep informacion sasior dhe cilësor për gjendjen financiare dhe ekonomike;
• - të ketë një formë piramidale, duke siguruar grumbullimin e informacionit kur lëviz nga poshtë lart;
• - shërbejnë si një mjet efektiv për monitorimin dhe monitorimin e arritjes së qëllimeve të përcaktuara.

Treguesit e mëposhtëm mund të përdoren për të vlerësuar përfitimin: EVA (vlera e shtuar ekonomike), ROE (kthimi nga kapitali), ROA (kthimi nga aktivet), ROCE (kthimi nga kapitali i vet), ROI (kthimi nga investimi), të ardhurat operative, bruto fitim, fitim neto.

Sistemet më të njohura të treguesve analitikë janë, në veçanti, sistemi i kthimit të kapitalit të investuar (ROI) dhe sistemi i matjes së kthimit nga kapitali (ROE).

Tabela 2.4.4.1.2

Karakteristikat e treguesve që përbëjnë sistemet ROI dhe ROE

Indeksi	Karakteristike
Kapitali i investuar	Kapitali i investuar në aktive pa marrë parasysh llogaritë e pagueshme (një pjesë e aktiveve të shoqërisë financuar nga fondet e veta dhe burimet e huazuara afatgjata).
Kthimi në shitje (ROS)	Tregon pjesën e fitimit në çdo rubla të të ardhurave të fituara.
Kapitali neto qarkullues (NWC)	Tregon se sa efektivisht kompania i përdor investimet në kapital qarkullues, formalisht - cila pjesë e aktiveve rrjedhëse financohet nga kapitali i përhershëm i kompanisë (kapitali i vet dhe fondet e huazuara afatgjata.
Qarkullimi i kapitalit të investuar	Tregon se cila pjesë e kapitalit të investuar në periudhën raportuese mbulohet nga të ardhurat nga shitjet.
Kthimi i kapitalit të investuar (ROI)	Tregon se cila pjesë e fitimit bie në secilën rubla të kapitalit të investuar të kompanisë.
Kthimi nga kapitali (ROE)	Tregon se cila pjesë e fitimit bie në secilën rubla të kapitalit aksionar të kompanisë; pasqyron efikasitetin e përdorimit të fondeve të investuara dhe aftësinë për të optimizuar strukturën financiare të kapitalit të shoqërisë.
Qarkullimi i aseteve (NTAT)	Karakterizon efikasitetin e përdorimit të aktiveve për të gjeneruar të ardhura, tregon se çfarë vëllimi të shitjeve mund të gjenerohet nga një sasi e caktuar asetesh (sa me efikasitet përdoren aktivet, sa herë në vit kthehen).
Leva financiare	Një tregues që karakterizon strukturën financiare të kapitalit; tregon përfitimet e fondeve të huamarrjes. Efektive nëse kthimi i aktiveve është më i ulët se kthimi nga kapitali.

Fletën e rezultateve ROI karakterizon efikasitetin e përdorimit të kapitalit të investuar, dhe gjithashtu ju lejon të vlerësoni shkallën e përmirësimit në efikasitetin e përdorimit të tij.

Sistemi i analizës financiare të kompanisë ROE shqyrton aftësinë e një ndërmarrje për të gjeneruar në mënyrë efektive fitim, për ta riinvestuar atë dhe për të rritur qarkullimin. Ky sistem bazohet në një model faktorësh të përcaktuar rreptësisht, i cili ilustron ndikimin e faktorëve të përfitimit, qarkullimit, strukturës së kapitalit dhe burimeve në kthimin e kapitalit, dhe gjithashtu ju lejon të gjurmoni ndryshimet në tregues me kalimin e kohës dhe të llogaritni temat e rritjes ekonomike.

Ky model ju lejon të koordinoni qëllimet e menaxhimit përmes një sërë kërkesash për tregues individualë dhe të organizoni planifikimin e treguesve në sistem në bazë të një baze nga lart-poshtë. Treguesi ROE është me interes kryesisht për pronarët e kompanisë, pasi u lejon atyre të përmirësojnë cilësinë e menaxhimit dhe demonstron aftësinë për të menaxhuar kapitalin e tyre dhe të huazuar. Këto modele përdorin treguesit e komponentëve të mëposhtëm (Tabela 2.4.4.1.2).

Treguesit e listuar kanë një sërë disavantazhesh, sepse:

• - nuk merr parasysh shkallën e rrezikut të vendimeve të marra;
• - treguesit e nivelit më të ulët mund të bien ndesh me treguesit e niveleve më të larta;
• - nuk merr parasysh asetet jo-materiale;
• - vështirësinë e një vlerësimi objektiv monetar të aktiveve të shoqërisë bazuar në pasqyrat financiare standarde;
• - ilustrojnë kontradiktën ndërmjet objektivave strategjikë dhe rezultateve aktuale financiare.

Tendencat në zhvillimin e sistemit të treguesve të menaxhimit të vlerës janë ilustruar në tabelë. 2.4.4.1.3. Kjo është arsyeja pse zhvillimi i konceptit VBM ka çuar në zhvillimin e treguesve të orientuar nga vlera, të cilët bëjnë të mundur transformimin e linjave, proceseve dhe detyrave të ndryshme të biznesit në një tërësi të vetme duke krijuar një zinxhir komandues organizativ të fokusuar në rritjen e vlerës së kompania. Treguesit e menaxhimit të vlerës analizojnë kategoritë e mëposhtme të performancës së kompanisë.

• 1. Efikasiteti strategjik i kompanisë- suksesi i menaxhmentit në arritjen e qëllimit strategjik të biznesit - maksimizimi i vlerës së kompanisë.
• 2. Efikasiteti operacional- shfaq rezultatet e aktiviteteve të kompanisë në drejtim të rritjes së shitjeve, uljes së kostos ose rritjes së produktivitetit.
• 3. Efikasiteti i aktiviteteve investive- pasqyron efektivitetin e projekteve investuese të realizuara nga kompania.
• 4. Efikasiteti financiar- pasqyron efektivitetin e përpjekjeve për tërheqjen e të gjitha burimeve të mundshme të financimit për kompaninë, vendosjen e fondeve të lira në bursë dhe menaxhimin e kapitalit qarkullues.

Të gjitha matjet në një sistem të menaxhimit të vlerës mund të bazohen në vlerësimet e fluksit të lirë të parasë ose të dhënat e raportimit financiar. Evolucioni i konceptit VBM na lejon të identifikojmë tendencat e mëposhtme karakteristike për llogaritjen e treguesve të kostos:

Tabela 2.4.4.1.3

Treguesit e Menaxhimit të Kostos: Evolucioni

Grupi treguesit	Llojet treguesit	Qëllimi, karakteristike
Treguesit	Fluksi i parasë - rrjedha e pagesave; Rritja EPS - rritja e fitimeve për aksion; Rritja EBIT - rritja e fitimit operativ; Rritja e të ardhurave - rritja e të ardhurave.	Qëllimet e mbijetesës së kompanisë. Të fokusuara në maksimizimin e fitimeve kontabël në afat të shkurtër, përdoren vlerësime kryesisht statike.
Treguesit kthimi	ROIC - kthimi i kapitalit të investuar; RONA - kthimi nga kapitali; ROCE - kthimi i kapitalit të investuar; ROE - kthimi nga kapitali.	Qëllimet e rritjes së kompanisë. E fokusuar në rritjen e efikasitetit të kthimit të fondeve të investuara në kompani. Përdoren kryesisht vlerësime statike, llogaritja kryhet sipas të dhënave të kontabilitetit financiar dhe raportimit dhe vlerësohet efikasiteti i kompanisë në tërësi.
Faza 3: Treguesit që karakterizojnë kthimin, rritjen dhe TË ARDHURat e mbetura	MVA - vlera e shtuar e tregut; RCF (CVA) - rrjedha e mbetur e parasë (vlera e shtuar "cash") SVA - vlera e shtuar e aksionerit; EVA - vlera e shtuar ekonomike; RARORAC/RAROC/RORAC - koeficientët për analizën e rrezikut dhe vlerësimin e projekteve investuese, bazuar në rregullimin e rrezikut në lidhje me rrjedhën e të ardhurave, dhe ndryshimet në zbritjet nga kapitali në varësi të rreziqeve të pritshme në lloje të ndryshme aktivitetesh.	Qëllimet e zhvillimit. E fokusuar në rritjen e vlerës së kompanisë. Përdoren si të dhënat e kontabilitetit financiar ashtu edhe informacioni statistikor i jashtëm. Janë instrumente dinamike.

• - të marrë përsipër pagesën jo vetëm të kapitalit të huazuar, por edhe të kapitalit të vet;
• - të marrë parasysh gjendjen e tregut dhe të pasigurisë së informacionit dhe rreziqet kohore dhe ekonomike të lidhura me to;
• - të fokusuar në dinamikë dhe parashikim, prandaj përdorin metoda skontimi;
• - në llogaritjet përdoren masa që karakterizojnë disponueshmërinë e parave "të vërteta" dhe jo vlerësime kontabël të kushtëzuara të fitimit.

Prezantimi

Në kushtet e një ekonomie tregu në Rusi, pavarësia e ndërmarrjeve në marrjen e vendimeve për të bërë biznes, si dhe përgjegjësia për rezultatet e aktiviteteve të tyre, ekziston nevoja për zhvillim të vazhdueshëm strategjik të ndërmarrjes dhe futjen e një ndërmarrje strategjike. sistemi i menaxhimit që ndihmon në përcaktimin e drejtimeve efektive në zbatimin e aktiviteteve financiare dhe ekonomike të ndërmarrjes, orientimin në mundësitë financiare dhe perspektivat që dalin në sistemin aktual ekonomik të vendit.

Zotërimi i mjeteve përgjithësisht të pranuara të menaxhimit financiar dhe metodologjia për ndërtimin e tyre do t'i lejojë menaxherët specialistë të përshtaten me çdo ndryshim të mundshëm në sistemin e kontabilitetit dhe statistikave të ndërmarrjes.

Këto dispozita shpjegojnë rëndësinë e punës së kursit

Qëllimi i punës së kursit është të mësojë të përcaktojë treguesit e studiuar në lëndën "Bazat teorike të menaxhimit financiar" në bazë të të dhënave të raportimit nga ndërmarrje specifike, të analizojë të dhënat e marra dhe të nxjerrë përfundime.

Për të arritur qëllimin, u vendosën detyrat e mëposhtme:

Analizoni mjetet kryesore analitike për rritjen e besueshmërisë së vendimeve financiare, vlerësimin e vlerave të llogaritura dhe të raportuara dhe gjendjen financiare të një kompanie të caktuar;

Kryeni llogaritjet dhe analizoni rezultatet.

Objekti i hulumtimit është ndërmarrja e analizuar.

Lënda e studimit janë proceset financiare të ndërmarrjes.

Baza teorike dhe metodologjike e studimit përbëhej nga dokumente rregullatore, punime shkencore të specialistëve vendas dhe të huaj, materiale periodike, zhvillime metodologjike në fushën e analizës financiare, kontabilitetit, auditimit dhe kontabilitetit të menaxhimit.

Mjetet bazë analitike për zgjidhje financiare

Në sistemin e menaxhimit të një organizate tregtare, analiza synon të justifikojë vendimet e menaxhimit në fushën e menaxhimit financiar. Përmbajtja e menaxhimit financiar zakonisht konsiderohet në lidhje me aktivitetet e shoqërive të hapura aksionare, por universaliteti i metodologjisë së analizës financiare lejon që ajo të përdoret në lidhje me aktivitetet e një organizate tregtare të çdo forme organizative dhe ligjore. sektori real i ekonomisë, sektori financiar, si dhe organizatat jofitimprurëse.

Në shkencën dhe praktikën ruse, ekziston një këndvështrim mjaft i përhapur që analiza financiare mbulon të gjitha pjesët e punës analitike të përfshira në sistemin e menaxhimit financiar, d.m.th. lidhur me menaxhimin financiar të një subjekti biznesi në kontekstin e mjedisit, duke përfshirë tregun e kapitalit. Në të njëjtën kohë, analiza financiare shpesh kuptohet si një analizë e pasqyrave kontabël (financiare) të një organizate, një analizë e gjendjes së saj financiare, e cila nuk duket plotësisht e saktë, pasi ngushton qëllimet, përmbajtjen e analizës financiare, bazën e informacionit dhe mundësinë e përdorimit të rezultateve të analizës në menaxhim.

Nëse e konsiderojmë analizën financiare si një mjet të menaxhimit financiar, atëherë së pari është e nevojshme të përcaktohet përmbajtja e kësaj të fundit si një shkencë e aplikuar, e cila u formua si një shkencë për metodologjinë dhe praktikën e menaxhimit financiar të një kompanie të madhe. Qasja tradicionale për përcaktimin e thelbit të menaxhimit financiar është se sa më poshtë konsiderohen si objekte të menaxhimit:

Asetet operative dhe investimet kapitale;

Struktura e kapitalit dhe tërheqja e burimeve të nevojshme të financimit.

Si, për shembull, merrni parasysh J.K. Van Horn dhe J.M. Wachowicz (Jr.), menaxhimi financiar, ose menaxhimi financiar, përbëhet nga aktivitetet e blerjes, financimit dhe menaxhimit të aktiveve që synojnë realizimin e një qëllimi specifik. Rrjedhimisht, vendimet menaxheriale në fushën e menaxhimit financiar mund t'i atribuohen këtyre fushave kryesore të transaksioneve të aseteve: investimeve, financimit dhe menaxhimit Van Horn, James K., Wachovich (Jr.), John M. Fundamentals of Financial Management. - Botimi i 11-të: Trans. nga anglishtja - M.: Shtëpia botuese "William", 2004. - f. 20 (992 fq.).

V.V. Kovalev Kovalev V.V. Menaxhimi financiar: teori dhe praktikë. - M.: TK Welby, shtëpia botuese "Prospekt", 2006. - f. 16 (1016 f.) përdor një qasje objekt-procedurale për të përcaktuar menaxhimin financiar si një drejtim i pavarur shkencor dhe praktik i bazuar në dy ide kryesore:

1) menaxhimi financiar është një sistem veprimesh për të optimizuar modelin financiar të kompanisë, ose në kuptimin më të ngushtë të bilancit të saj, i cili ju lejon të nënvizoni të gjitha objektet e vëmendjes së menaxherit financiar;

2) aspekti dinamik i veprimtarisë së menaxherit financiar përcaktohet nga formulimi i pesë pyetjeve kryesore që përcaktojnë thelbin e punës së tij:

A është e favorshme pozita e ndërmarrjes në tregjet e mallrave dhe faktorëve të prodhimit dhe cilat masa kontribuojnë në mospërkeqësimin e saj;

A sigurojnë flukset monetare ritmin e disiplinës së pagesave dhe shlyerjeve;

A funksionon ndërmarrja mesatarisht me efikasitet?

Ku të investohen burimet financiare me efikasitetin më të madh;

Ku të merrni burimet e nevojshme financiare.

Duke e konsideruar bilancin si një model financiar të një shoqërie në kontekstin e vendimeve menaxheriale të menaxhimit financiar, do të tregojmë në diagram marrëdhënien midis bilancit dhe vendimeve të menaxhimit për investimin dhe rritjen e kapitalit (Fig. 1).

Oriz. 1

mjet raportimi analitik i menaxhimit financiar

Nevoja për asete, madhësia, struktura dhe cilësia e të cilave lejon kompaninë të arrijë qëllimet e saj strategjike, mbulohet nga burimet e saj të financimit dhe të huazuara. Struktura e kapitalit të përhershëm të një subjekti biznesi mund të optimizohet duke marrë parasysh kufizimet e mëposhtme. Përqendrimi në pjesën maksimale të kapitalit të vet, nga njëra anë, siguron pavarësinë nga furnizuesit e kapitalit të huazuar, nga ana tjetër, zvogëlon aftësinë për të investuar kapitalin, nuk kontribuon në rritjen e kthimit të kapitalit të investuar dhe rrit ponderimin. kosto mesatare e kapitalit. Dëshira për të rritur së tepërmi pjesën e kapitalit të huazuar dhe në këtë mënyrë për të ulur koston mesatare të ponderuar të kapitalit çon në rrezikun e humbjes së stabilitetit financiar, rrit kostot financiare për shërbimin e borxhit, zvogëlon fitimin pas tatimit dhe aftësinë për të paguar dividentë.

Madhësia dhe struktura optimale e aktiveve operative, parametrat teknikë dhe ekonomikë që pasqyrojnë gjendjen dhe nivelin e përdorimit të kapitalit fiks, si dhe qarkullimin e kapitalit qarkullues përcaktojnë shumën e të ardhurave të marra. Në të njëjtën kohë, kapitali investues gjithmonë përmban rrezikun e mosmarrjes së të ardhurave të pritura, duke ulur vlerën e tregut të aksioneve (vlera e kompanisë), e cila mund të jetë për shkak të vendimeve të gabuara strategjike dhe efikasitetit të pamjaftueshëm të aktiviteteve aktuale. Vendimet jo optimale të menaxhimit në lidhje me zgjedhjen e opsioneve të investimit kapital, në një mënyrë ose në një tjetër, çojnë në një tejkalim të kostos mesatare të ponderuar të kapitalit të tërhequr në krahasim me nivelin e kthimit të kapitalit të investuar.

Fitimi si fitim kapital krijohet në procesin e aktiviteteve të vazhdueshme në prodhimin e mallrave dhe realizohet pas shitjes së tij. Në të njëjtën kohë, funksionimi i aktiveve si kapital i investuar është një faktor që përcakton shumën e të ardhurave. Në të njëjtën kohë, natyra e konsumit të burimeve dhe sasia e burimeve të financimit të huazuara përcaktojnë nivelin e kostove aktuale të prodhimit dhe shpenzimeve financiare. Prandaj, fushëveprimi i menaxhimit përfshin jo vetëm kostot e blerjes së burimeve (aseteve), por edhe të ardhurat si rezultat i investimit të kapitalit, si dhe shpenzimet si kosto të burimeve konsumuese. Teprica e të ardhurave mbi shpenzimet dhe niveli i kthimit të kapitalit të investuar në fund të fundit përcaktojnë shumën e fitimit nga aktivitetet operative dhe rritjen e fitimeve të pashpërndara, dhe, rrjedhimisht, kapitalin e vet. Fitimi nuk është vetëm rezultat i funksionimit të aktiveve, por edhe një kusht për zhvillimin e mëtejshëm të organizatës, një justifikim ekonomik për pagimin e të ardhurave për pronarët në kapitalin e investuar.

Investimi dhe rritja e kapitalit, të ardhurat e marra dhe shpenzimet e kryera shoqërohen me flukse monetare, menaxhimi i të cilave është një nga detyrat më të rëndësishme në menaxhimin financiar.

Treguesit e fitimit, kthimi nga kapitali i investuar dhe fluksi i parasë janë kyç në justifikimin e vendimeve të menaxhmentit dhe konsiderohen si faktorë që përcaktojnë arritjen e qëllimit të menaxhimit financiar - rritjen e pasurisë së aksionarëve, dhe kriteri për efektivitetin e vendimeve të zbatuara të menaxhimit është kosto, përcaktimi cilësor dhe sasior i së cilës është një detyrë mjaft e vështirë.

Lënda e menaxhimit në menaxhimin financiar është një menaxher i lartë financiar (drejtor financiar), roli i të cilit në menaxhimin e një kompanie të madhe është shumë domethënës dhe funksionet e të cilit janë të ndryshme. Ato përcaktohen nga detyrat në fushën e analizës financiare dhe planifikimit financiar si mjete për arritjen e qëllimeve të menaxhimit financiar, duke marrë parasysh kushtet e brendshme të funksionimit të organizatës dhe faktorët mjedisorë.

Në Rusi, statusi i drejtorit financiar, lista e përgjithshme e përgjegjësive të tij të punës dhe kërkesat e kualifikimit përcaktohen në Drejtorinë e Kualifikimit të Pozicioneve të Menaxherëve, Specialistëve dhe Punonjësve të tjerë. Në përputhje me këtë dokument, përgjegjësitë e punës së drejtorit financiar (zëvendësdrejtorit për financa) përfshijnë përcaktimin e politikës financiare të organizatës, zhvillimin dhe zbatimin e masave për të siguruar stabilitetin financiar të saj; menaxhimin e punës së menaxhimit financiar bazuar në qëllimet strategjike dhe perspektivat e zhvillimit të organizatës. Përveç kryerjes së funksioneve të tjera të rëndësishme, drejtori financiar merr masa për të siguruar aftësinë paguese, një strukturë racionale të aktiveve, siguron dhënien e informacionit të nevojshëm financiar për përdoruesit e brendshëm dhe të jashtëm, organizon punën për të analizuar dhe vlerësuar rezultatet financiare të organizatës dhe zhvillimi i masave për të përmirësuar efikasitetin e menaxhimit financiar. Drejtori financiar duhet të njohë metodat për analizimin dhe vlerësimin e efektivitetit të aktiviteteve financiare të organizatës, metodat dhe procedurat për planifikimin e treguesve financiarë.

Natyra e kërkesave për drejtorin financiar të një organizate përcaktohet nga madhësia dhe struktura e saj, industria, strategjia e zhvillimit dhe faktorë të tjerë. Por lista e përgjithshme e përgjegjësive të drejtorit financiar të një kompanie të mesme dhe të madhe përfshin sigurisht analizën financiare, monitorimin e treguesve financiarë që lejojnë vlerësimin e arritjes së qëllimeve të saj strategjike dhe treguesve operacionalë të menaxhimit financiar, justifikimin e vendimeve të menaxhimit në fushën e menaxhimit financiar. , dhe vlerësimin e përgjithshëm të rrezikut.

Nga ky këndvështrim, duket e nevojshme të përcaktohet lënda dhe përmbajtja e analizës financiare, e cila është e rëndësishme jo vetëm nga pikëpamja shkencore, por edhe nga pikëpamja praktike - puna analitike e organizuar siç duhet është e një rëndësie të jashtëzakonshme për miratimin në kohë të menaxhimit. vendimet.

Sipas mendimit tonë, analiza financiare duhet të kuptohet si një analizë e efikasitetit të aktiviteteve operative, metodave të rritjes së kapitalit dhe investimit të kapitalit për të ruajtur aftësinë paguese të vazhdueshme, për të gjeneruar fitime dhe për të rritur vlerën e organizatës. Ky përkufizim na lejon të lidhim faktorët që rrisin vlerën e një kompanie me treguesit financiarë, të nxjerrim në pah aspektet strategjike dhe operacionale të analizës financiare, si dhe përmbajtjen e saj në kontekstin e aktiviteteve operacionale, investuese dhe financiare.

Në lidhje me një organizatë tregtare, detyrat e analizës për të justifikuar vendimet e menaxhimit dhe për të vlerësuar zbatimin e tyre në fushën e aktiviteteve operative përfshijnë:

Arsyetimi i strategjisë për financimin e mjeteve rrjedhëse;

Analiza e qarkullimit të kapitalit qarkullues për të siguruar qarkullimin normal të tij;

Vlerësimi i likuiditetit dhe aftësisë paguese të organizatës;

Analiza e formimit të rezultateve financiare nga shitja e produkteve, vlerësimi i faktorëve të rritjes së fitimit në afat të shkurtër, vlerësimi i efektivitetit të aktiviteteve aktuale të kompanisë në tërësi dhe segmenteve të saj individuale.

Menaxhimi efektiv i aktiviteteve investuese shoqërohet me vlerësimin e strukturës dhe kthimit të aktiveve dhe justifikimin e vendimeve adekuate të menaxhimit për zgjedhjen e opsioneve të prodhimit dhe investimit financiar për të siguruar nivelin e kërkuar të kthimit të kapitalit të investuar. Nga ana tjetër, vendimet e menaxhimit në fushën e aktiviteteve financiare duhet të bazohen në studimin e mënyrave të mundshme për të tërhequr kapitalin në tregjet financiare, dhe procedurat e analizës financiare duhet të synojnë optimizimin e strukturës së burimeve të financimit të programeve të investimeve dhe kostos mesatare të ponderuar të kapitale.

Aspektet operacionale të analizës financiare manifestohen në monitorimin e gjendjes së të arkëtueshmeve dhe të pagueshmeve, justifikimin e formave më racionale të shlyerjeve me palët, ruajtjen e bilancit të parave të nevojshme për shlyerjet ditore, analizimin e qarkullimit të elementeve individuale të kapitalit qarkullues, monitorimin e treguesve të veprimtarisë. dhe ciklet financiare, duke analizuar buxhetet financiare dhe duke vlerësuar ekzekutimin e tyre. Këto detyra zbatohen në procesin e punës së vazhdueshme financiare, gjë që bën të mundur kontrollin e procesit të zbatimit të vendimeve të menaxhimit dhe ruajtjen e gjendjes financiare të organizatës në një nivel që siguron aftësinë paguese të organizatës.

Aspektet strategjike të analizës financiare lidhen kryesisht me aplikimin e metodologjisë së analizës financiare në zhvillimin dhe justifikimin e strategjisë së zhvillimit të organizatës, gjë që është e pamundur pa zbatimin e programeve të investimeve, mbështetjen e tyre financiare, kthimin përkatës të kapitalit të investuar dhe stabilitetin financiar të organizatës. Çështjet strategjike të analizës financiare përfshijnë edhe justifikimin e politikës së dividentit dhe shpërndarjen e fitimeve pas tatimit. Aktualisht, forcimi i rolit të aspekteve strategjike të analizës financiare është për shkak të futjes në praktikën e menaxhimit të konceptit të menaxhimit të vlerës së një kompanie dhe nevojës për të analizuar rreziqet strategjike.

Për më tepër, vendimmarrja në fushën e menaxhimit financiar bazohet në një studim të kushteve të jashtme të funksionimit të organizatës, një vlerësim të pozicionit të organizatës në tregun e kapitalit, si dhe një analizë të jashtme të gjendjes financiare dhe aktivitetit të biznesit. të palëve aktuale dhe të mundshme të organizatës për sa i përket fizibilitetit të vendosjes dhe vazhdimit të kontakteve të biznesit.

Në këtë kontekst, analiza e pasqyrave financiare (të kontabilitetit), sipas mendimit të autorit, duhet të konsiderohet si një nga seksionet e analizës klasike financiare, kryesisht të jashtme, e cila nuk e ka humbur rëndësinë e saj në kohën e tanishme, por jo mjeti i vetëm. për arsyetimin e vendimeve të biznesit.

Duke folur për optimalitetin e vendimeve të menaxhimit në fushën e menaxhimit financiar, nënkuptojmë menaxhimin efektiv të aktiviteteve operacionale, investuese dhe financiare nga pikëpamja e një raporti të arsyeshëm të kostove dhe përfitimeve, rrezikut dhe përfitimit në përputhje me qëllimet strategjike të kompania.

Në të njëjtën kohë, strategjia e një organizate (si subjekt i marrëdhënieve të tregut) kuptohet si koncepti i funksionimit të saj për një perspektivë të caktuar, i formuluar në formën e qëllimeve, prioriteteve në drejtimet e zhvillimit, një sistemi të vendimeve të menaxhimit strategjik dhe një program masash adekuate, i zhvilluar duke marrë parasysh rreziqet e mjedisit të jashtëm dhe të brendshëm që mund të sigurojë arritjen e qëllimeve të përcaktuara, formimin e avantazheve konkurruese dhe rritjen e vlerës së organizatës me një shkallë të pranueshme rreziku.

Çështjet e zhvillimit të strategjisë, rishikimit dhe optimizimit të saj në menaxhimin modern po lidhen pazgjidhshmërisht me menaxhimin e vlerës së kompanive. Aftësia e menaxhmentit të kompanisë për të gjetur dhe përdorur në mënyrë efektive mundësitë për të rritur vlerën gjithashtu formon një fushë thelbësisht të re të kompetencës kryesore - aftësia për të "krijuar" vlerë kthehet në një burim avantazhi konkurrues. Kostoja konsiderohet si një kriter ekonomik që pasqyron ndikimin e vendimeve të marra në të gjithë treguesit me të cilët vlerësohen aktivitetet e kompanisë (pjesa e tregut, konkurrueshmëria, të ardhurat, nevojat për investime, efikasiteti operacional, flukset monetare dhe niveli i rrezikut), duke lejuar renditjen e opsioneve në një situatë zgjedhjeje.

Koncepti modern i Menaxhimit të Bazuar në Vlera (në tekstin e mëtejmë si VBM) synon përmirësimin cilësor të vendimeve strategjike dhe operacionale në të gjitha nivelet e organizatës duke përqendruar përpjekjet në faktorët kryesorë të vlerës për të arritur qëllimin e maksimizimit të vlerës së kompanisë. Parimi i maksimizimit të vlerës nuk përcakton drejtimin e zhvillimit të biznesit dhe burimet e rritjes së vlerës së kompanisë, por përcakton një drejtim të vetëm për analizimin dhe vlerësimin e rezultateve të performancës, një sistem koordinativ për menaxhimin e nënsistemeve individuale dhe organizatës si një. tërësi në procesin e zbatimit të strategjisë (Fig. 2).

T. Copeland, T. Koller, J. Murrin besojnë: "Vlera e një kompanie është matja më e mirë e performancës, sepse vlerësimi i saj kërkon informacion të plotë" Copeland T., Kohler T., Murrin J. Vlera e kompanive: vlerësimi dhe menaxhimi. - 2nd ed., ster.: Trans. nga anglishtja - M.: ZAO "Olymp-Business", 2002. - F. 44..

Orientimi i strategjisë së kompanisë për të rritur vlerën e saj përfshin përzgjedhjen dhe përdorimin në analizën financiare të treguesve më informues që karakterizojnë aspektet e veprimtarisë operative, investuese dhe financiare; arritjen e qëllimeve të kompanisë dhe mënyrat për të arritur qëllimet si faktorë efikasiteti.

Oriz. 2

Në të njëjtën kohë, është e rëndësishme të bëhet dallimi midis treguesve strategjikë dhe treguesve të analizës operacionale dhe kontrollit të aktiviteteve ekonomike; treguesit e vonuar (duke reflektuar ngjarjet e kaluara) dhe drejtues (duke reflektuar vlerësimet e parashikimeve). Sasia optimale e të dyjave ju lejon të zvogëloni sasinë e informacionit të tepërt dhe përcakton në masë të madhe cilësinë e analizës dhe vendimeve të menaxhimit. Modelimi i pafund i treguesve të prejardhur, detajet e tepërta të tyre, pajisja e treguesve me karakteristika jo të natyrshme për ta, zgjerimi i vëllimit të informacionit të menaxhimit çon në rritjen e kostove për mbledhjen dhe përpunimin e informacionit, tepricën dhe përdorimin joefektiv të tij.

Pavarësisht nga shumëllojshmëria e treguesve të vlerës, pikat e forta dhe kufizimet e tyre, të gjitha modelet në thelb kanë të njëjtën bazë: vlera e re krijohet kur kompanitë marrin një kthim mbi kapitalin e investuar që tejkalon koston e rritjes së kapitalit. Në të njëjtën kohë, një tregues i vetëm në një model specifik të menaxhimit të kostos nuk mund të kryejë funksione informacioni dhe vlerësimi, as nuk mund të shërbejë si një mjet për marrjen e vendimeve të menaxhimit dhe një mjet për motivimin e personelit në të gjitha nivelet hierarkike.

Problemi i formimit të një sistemi treguesish që i përshtatet më mirë detyrave të menaxhimit nuk është i ri dhe është diskutuar prej kohësh nga specialistë në fushën e analizës dhe menaxhimit. Në lidhje me treguesit financiarë tradicionalë të gjeneruar në sistemin e kontabilitetit dhe të pasqyruar në pasqyrat kontabël (financiare), aspektet problematike të përdorimit të tyre shoqërohen me disa kufizime të tyre:

Vlera e treguesve financiarë mund të ndryshohet nga metodat e kontabilitetit, metodat e vlerësimit të aktiveve dhe zbatimi i legjislacionit tatimor për qëllime kontabël (kjo e fundit është tipike për praktikën kontabël ruse), e cila shtrembëron sasinë e shpenzimeve, fitimeve dhe treguesve që rrjedhin prej tyre. ;

Treguesit financiarë pasqyrojnë ngjarjet e kaluara dhe faktet aktuale të jetës ekonomike;

Treguesit financiarë deformohen nga inflacioni dhe mbulohen dhe falsifikohen lehtësisht;

Treguesit financiarë të përgjithësuar të pasqyruar në pasqyrat kontabël (financiare) dhe koeficientët që rrjedhin prej tyre janë “tepër” përgjithësues dhe nuk mund të përdoren në të gjitha nivelet e menaxhimit të organizatës;

Pasqyrat kontabël (financiare) si burim informacioni për llogaritjen e treguesve relativë financiarë nuk pasqyrojnë plotësisht vlerën e aktiveve dhe nuk mbulojnë të gjithë faktorët që gjenerojnë të ardhura që lidhen me kapitalin intelektual;

Fitimi si një tregues i performancës kontabël nuk mund të jetë një kriter për vlerësimin e vendimeve afatgjata të menaxhimit.