ГОЛОВНА Візи Віза до Греції Віза до Греції для росіян у 2016 році: чи потрібна, як зробити

Заходи щодо збільшення вартості підприємства. Збільшення прибутку підприємства: розрахунок, методи, приклади

Заходи щодо підвищення вартості підприємства (бізнесу)

Для поліпшення фінансового становища та вдосконалення організації власного капіталу аналізованого підприємства розроблено такі рекомендації:

- Збільшити статутний капітал товариства з метою підвищення його фінансових гарантій;

- Створити резервний фонд.

Збільшення власного капіталу може бути здійснене внаслідок накопичення або консервації нерозподіленого прибутку з метою основної діяльності зі значним обмеженням використання його на невиробничі цілі, а також внаслідок розподілу чистого прибутку до резервних фондів, які утворюються відповідно до установчих документів.

Граничний розмір резервного фонду перебуває у прямої залежності від розміру статутного капіталу. Аналізованого підприємства доцільно створювати резервний фонд у розмірі, зазначеному в його установчих документах, тобто 15% від статутного капіталу та формувати його шляхом щорічних відрахувань у розмірі не менше 3% від чистого прибутку.

Суспільству також доцільно нарощувати статутний капітал. Зміна розміру статутного капіталу може бути здійснено за рішенням власників ВАТ «Татнафта» на загальних зборах акціонерів і має бути відображено у установчих документах.

Статутний капітал може бути збільшений або за рахунок додаткової емісії акцій або без залучення додаткових інвестицій.

Збільшення статутного капіталу без залучення додаткових інвестицій можливе лише у межах суми нерозподіленого прибутку.

Це можна зробити так:

- Збільшити номінальну вартість випущених раніше акцій, з обов'язковим вилученням з обігу старих, або випустити нові так звані бонусні акції. Порядок проведення бонусної емісії акцій починається з визначення коефіцієнта збільшення статутного капіталу (К), який розраховується за такою формулою:

де УКП – початковий розмір статутного капіталу

ДК - додатковий капітал, що включається до статутного капіталу.

У цьому отриманий коефіцієнт має збільшити номінальну вартість акцій, які належать кожному акціонеру.

Доцільно запропонувати такі принципи формування капіталу підприємства:

1. Облік перспектив розвитку господарську діяльність підприємства. p align="justify"> Процес формування обсягу і структури капіталу підпорядкований завданням забезпечення його господарської діяльності не тільки на початковому етапі діяльності, але і на продовженні та розширенні цієї діяльності в майбутньому. Забезпечення перспективності досягається шляхом включення всіх розрахунків, пов'язаних із формуванням капіталу, до бізнес-плану створення нового підприємства.

2. Забезпечення відповідності обсягу капіталу, що залучається, обсягу формованих активів підприємства.

3. Забезпечення оптимальності структури капіталу з позиції ефективного функціонування.

Підприємство, що використовує лише власний капітал, має найвищу фінансову стійкість (коефіцієнт автономії дорівнює одиниці), але обмежує темпи свого розвитку (бо не може забезпечити формування необхідного додаткового обсягу активів у періоди благополучної кон'юнктури ринку) та не використовує фінансові можливості приросту прибутку на вкладений капітал.

Використання позикового капіталу піднімає фінансовий потенціал розвитку підприємства та надає можливість приросту фінансової рентабельності діяльності. Проте більшою мірою генерує фінансовий ризик і загрозу банкрутства.

4. Забезпечення мінімізації витрат на формування капіталу з різних джерел. Така мінімізація здійснюється у процесі управління вартістю капіталу, під якою розуміється ціна, яку підприємство сплачує його залучення з різних джерел.

5. Забезпечення високоефективного використання капіталу у його господарську діяльність. Реалізація цього принципу забезпечується шляхом максимізації показника рентабельності власного капіталу при прийнятному для підприємства рівні фінансового ризику.

Структура джерел фінансування характеризується питомою вагою власного, позикового та залученого капіталу у його обсязі. При формуванні структури капіталу, як правило, визначають частку власного та позикового капіталу. Оцінка структури джерел надзвичайно важлива, т.к. у нових умовах у зв'язку з приватизацією власності питання структури та джерел розглядаються інакше. Мінімальним буде ризик у тих, хто будує свою діяльність переважно на власному капіталі, але прибутковість діяльності таких підприємств є невисокою, т.к. ефективність використання позикового капіталу здебільшого виявляється вищою. Оптимальним варіантом формування фінансів підприємства вважається таке співвідношення: частка власного капіталу має бути більшою або дорівнює 60%, а частка позикового капіталу меншою або дорівнює 40%.

p align="justify"> Важливою проблемою, що перебуває на стику фінансового аналізу та фінансового планування, є визначення необхідних темпів накопичення власного капіталу. Дані показники можна визначити, з метою забезпечення нормальних мінімальних значень фінансових коефіцієнтів, що характеризують фінансову стійкість підприємства.

Основним недоліком є ​​відсутність фінансової політики та стратегії. Крім того, виявлено, що у ВАТ «Татнафта» слабка прогнозна робота, відсутня маркетингова політика.

Тільки маючи певні стратегічні позиції можливе ефективне господарювання. Тому насамперед необхідно розробити фінансову стратегію підприємства. Метою розробки є побудова ефективної системи управління фінансами, спрямованої на досягнення стратегічних та тактичних цілей підприємства.

Нині більшість підприємств характерна реактивна форма управління фінансами, тобто. ухвалення управлінських рішень як реакція на поточні проблеми. Одним із завдань реформи підприємства є перехід до управління фінансами на основі аналізу фінансово-економічного стану з урахуванням постановки стратегічних цілей діяльності підприємства, адекватних ринковим умовам та пошуку шляхів їх досягнення. Під час проведення реформи підприємства стратегічними завданнями розробки фінансової політики підприємства є:

1. максимізація прибутку підприємства;

2. оптимізація структури капіталу підприємства та забезпечення його фінансової стійкості;

3. забезпечення інвестиційної привабливості підприємства;

4. створення ефективного механізму управління підприємством;

5. використання підприємством ринкових механізмів залучення коштів.

Слід зазначити той факт, що при розробці ефективної системи управління фінансами постійно виникає основна проблема поєднання інтересів розвитку підприємства, достатнього рівня коштів для проведення зазначеного розвитку та збереження високої платоспроможності підприємства.

З метою розробки кредитної політики підприємству рекомендується провести аналіз структури пасиву балансу та рівень співвідношення власних та позикових коштів. З цих даних підприємство вирішує питання про достатність власних оборотних засобів, чи їх недоліку. У окремих випадках підприємству доцільно брати кредити і за достатності власні кошти, т.к. рентабельність власного капіталу підвищується внаслідок того, що ефект від вкладення коштів може бути значно вищим, ніж відсоткова ставка.

При розробці фінансової стратегії підприємства визначають тактичні заходи – конкретизують шляхи, способи та прийоми досягнення стратегічної мети. Наприклад, такими тактичними заходами може бути скорочення накладних витрат, відмови від витрат на соціально-культурні, побутові заходи - стратегія мінімізації витрат; відмова від збиткових виробництв, невигідних каналів реалізації, бартеру – стратегія максимізації прибутку; розширення ринку збуту.

Збільшення вартості своєї компанії – це природне прагнення кожного підприємця, який планує в майбутньому. Але це завдання непросте, вона вимагає вироблення певної стратегії. Адже на вартість компанії впливають багато факторів. У нашій статті ми намагатимемося повною мірою розкрити цю тему і відповісти на питання, як збільшити вартість компанії.

Як це працює

Підготовка до продажу - це не єдиний мотив збільшення. За цим показником акціонери можуть оцінити ефективність роботи керівника.

Застосовуються різноманітні методи, створені задля підвищення ціни фірмы:

  • Ефективне керування фірмою.
  • Залучення коштів у позику.
  • Придбання на вироблені продукти.
  • Веде експортні операції.
  • Усунення юридичних суперечок.
  • Вибір стійких сфер діяльності.
  • Усунення заборгованостей.
  • Підбір кваліфікованих працівників.

Ці способи підвищення можна комбінувати або використовувати по одному залежно від ситуації та можливостей. Розглянемо далі кожен із новачків окремо.

Способи

Менеджмент якості стандарту ISO 9000

Доведено, що використання менеджменту якості ISO 9000 підвищує рівень управління підприємством. І від цього ринкова вартість фірми може додати до 10%.

Нині ринкова ціна компанії складається із двох показників: активів (вартість акцій) та системного ефекту. Якщо з активами все зрозуміло, адже вони мають когерентну форму і їх можна відобразити у документах, то з системним ефектом складніше. Справа в тому, що такі речі, як імідж, репутація, довіра клієнтів, географічне місцезнаходження не можна оцінити. Проте вони впливають на ціну фірми.

Якщо використовувати в роботі підприємства систему ISO 9000, це позитивно позначиться як на іміджі, так і на репутації. Цей сертифікат потрібно отримати, але цього мало. Головне, щоб компанія працювала, дотримуючись цього стандарту якості.

Якщо використовувати в роботі підприємства систему ISO 9000, це позитивно позначиться як на іміджі, так і на репутації.

Позики

На перший погляд здається, що позики не лише не фарбують фірму, а й знижують її ринкову вартість. Насправді, цей інструмент успішно функціонує у всіх найбільших корпораціях світу. Якщо використати його з розумом, він зіграє хорошу службу. До того ж, довіра банків означає наявність в організації статусу надійного партнера.

Важливо підібрати оптимальне співвідношення власного капіталу та позикових фінансових коштів. Замовника не збентежить борг у компанії, якщо прибуток дозволяє з ним вчасно розплачуватися.

Якщо у компанії немає зовнішніх боргових зобов'язань і вона існує лише за власні кошти, це, навпаки, привід насторожитися. Адже повноцінний розвиток та зростання лише за рахунок власних коштів неможливі. Якщо успішно використовувати позики, то можливо підвищення ринкової вартості на 10-15 відсотків.

Вибір стійких сфер діяльності

Від правильно обраної сфери діяльності залежить як успіх бізнесу, а й його вартість. Цінуються сфери, що відрізняються найбільшою стабільністю та позитивним прогнозом на майбутнє. Якщо вибирати області, які відходять у вчорашній день, то це може знецінити навіть успішну компанію. Адже з кожним роком її ціна падатиме.

Кваліфіковані працівники

Основа будь-якої фірми – це її працівники. Зібрати хороший колектив – украй непросте завдання. Якщо в компанії працює висококваліфікований та злагоджений колектив, це одна з умов для процвітання та нарощування оборотів.

Експортні операції

Компанія, яка працює із зарубіжними партнерами, завжди виглядає солідно та привабливо в очах потенційного покупця. Якщо організація вийшла на зарубіжні ринки, отже, вона має чудовий потенціал, і вона швидко розвивається у своєму напрямку.

Усунення юридичних суперечок

Будь-які невирішені судові суперечки псують репутацію компанії. На них потенційний покупець звертає особливу увагу, адже вони можуть перейти у спадок і йому. Від цього ціна фірми може трохи впасти. Іноді дешевше заплатити компетентним юристам та оперативно залагодити усі судові питання, ніж втрачати у ціні під час продажу. Це повною мірою стосується і усунення заборгованостей перед партнерами.

Коли ухвалено рішення про продаж

Коли ухвалюється рішення про продаж фірми, слід здійснити низку заходів, які дозволять продати компанію вигідніше. Є 2 етапи: передпродажна підготовка та презентація. Порядок підготовки такий:

  • Проводиться експертна оцінка активів, яка виявляє їх точну вартість.
  • Якщо є заборгованість, вони погашаються.
  • Якщо є юридичні суперечки, вони вирішуються.
  • Проводиться фінансовий та бухгалтерський аудит, який наводить документацію до ладу.
  • на 2-3 роки, щоб продемонструвати новому власнику перспективи.

На закінчення

Щоб підвищити вартість компанії, підприємцю доведеться постаратися та продумати стратегії. Але ціль тут виправдовує гроші. Досвідчені оцінювачі кажуть, що ціна залежить не лише від показників поточної діяльності (хоча це також важливо). Велику роль грає і потенціал фірми: чи може фірма з часом збільшити обсяги продажів, запустити нові виробництва, розширитися. Саме ці фактори, зрештою, впливають на кінцеву вартість компанії, зменшивши її або, навпаки, збільшивши.

Сьогодні, під час виходу компаній на міжнародний фондовий ринок, залучення великих іноземних інвестицій, злиття та поглинання проблема управління вартістю компанії ставиться на перший план. Ряд компаній купується для подальшого перепродажу, і акціонер ставить менеджменту головне завдання: підвищення вартості компанії. Власник розглядає покупку компанії як середньострокові чи довгострокові інвестиції.

Оцінка роботи компанії як інвестиційного проекту в даний час недостатньо поширена серед фінансових директорів та вищого керівництва, але тенденція зміни підходу до управління вартістю в наявності. Насправді ринок стрімко змінюється, і бізнес, який тримається в одних руках довгий час, можна перерахувати на пальцях. Компанії шукають великих інвесторів, поєднуються, змінюють своїх власників. І навіть якщо на сьогоднішній день у власника немає мети перепродажу бізнесу, така пропозиція може бути розглянута будь-якої миті.

У цій статті розглянуто модель управління, основним завданням якої є підвищення вартості компанії з метою її подальшого перепродажу. Ця модель може бути ефективно застосована на підприємствах, що розраховують на великі інвестиції, а також планують розміщення або розмістили свої цінні папери на фондовому ринку.

Існує безліч методик розрахунку вартості копанія або управління вартістю – всі вони об'єднані у підхід VBM – менеджменту (Value Based Management). Відомо, що вартість реалізації компанії може, як правило, сильно відрізняється від балансової вартості підприємства (особливо розрахованої за правилами російського бухгалтерського обліку). Облік вартості за стандартами МСФЗ дещо вирівнює цю картину.

На що покупець чи великий інвестор насамперед звертає увагу на придбання компанії? Звичайно, на фінансові показники діяльності підприємства, на ситуацію на ринку, інвестору має бути вигідно, вкласти гроші саме у Ваш бізнес, а не в інший, прибутковість інвестицій у підприємство має бути більшою за прибутковість інвестицій в інший бізнес ринку. Великий вплив на вартість реалізації підприємства мають нематеріальні активи компанії: знання та досвід персоналу, володіння торговими марками, географічне розташування, налагоджені відносини з постачальниками та покупцями, технологічні ноу-хау.

Тобто. Вартість реалізації складається з балансової вартості та гудвілу. Наше завдання – побудувати систему підвищення балансової вартості та вартості гудвілу. Неможливо керувати процесами, які не можна виміряти. Пропонована модель управління побудована на основі фінансових та нефінансових показників.

Облік лише фінансових показників недостатній для ефективного управління з кількох причин:

  • не враховуються нематеріальні активи підприємства, які є реальними джерелами прибутку.
  • управління лише фінансовими показниками обмежує об'єктивність прийняття рішень. Великі інвестиції збільшують витрати та зменшують прибуток підприємства. Якщо при управлінні компанією головний пріоритет - підвищення прибутку компанії, і керівництво звіряється тільки з цим показником, багато важливих інвестиційних проектів може бути відкинуто (особливо інвестиції в нематеріальні активи).

За основу фінансових показників доцільно ухвалити модель розрахунку економічної доданої вартості (EVA® – Economic Value Added, зареєстрована торгова марка). Цей показник продемонструє покупцеві чи акціонеру, чи достатньо заробляє компанія порівняно з альтернативними проектами. Для обліку нематеріальних активів та консолідації фінансових та нефінансових показників зручно використовувати систему збалансованих показників (BSC Balanced Scorecard). Необхідно враховувати, що у нашому випадку ми частково використовуємо всю потужність системи збалансованих показників. Багато корисних і важливих елементів BSC («організація, що самонавчається», мотивація персоналу) не відображені в даній статті і можуть бути розвинені в рамках запропонованої моделі самостійно.

Загалом, цю схему слід розглядати як використання системи збалансованих показників у компанії, головною метою якої ставиться максимізація економічної доданої вартості.

Ця модель допоможе керівнику:

  • відстежувати у динаміці зміну вартості компанії;
  • побачити які чинники впливають зміну вартості компанії, і відстежити величину їхнього впливу;
  • побудувати систему прийняття оперативних рішень, ґрунтуючись на стратегічній меті – підвищення вартості компанії;
  • побудувати схему взаємозалежних показників, які впливають досягнення мети;
  • через «приладову панель керівника» вчасно виявляти вузькі місця (зниження темпів зміни показників та інші критичні тенденції) та своєчасно ними реагувати;
  • одержати інструмент стратегічного управління;
  • мати загальноприйнятий та зрозумілий інвестору показник, що характеризує ефективність роботи підприємства.

В даний час багато іноземних інвесторів та акціонерів вимагають від російських компаній у своїх звітах відображати показник EVA®. Головна перевага управління компанією з використанням показника EVA® - це те, що при розрахунку він враховує вартість капіталу, в тому числі власного капіталу компанії.

Цей показник простий і ефективний у використанні, може бути розрахований як у підприємстві загалом, і за окремими інвестиційними проектами. EVA® можна використовувати як інструмент прийняття інвестиційних рішень, і як універсальний показник порівняння ефективності роботи окремих підрозділів чи підприємств холдингу. Хоча даний показник при розрахунку використовує велику кількість припущень та прогнозів, він дозволяє врахувати всі фактори, що впливають на ефективність роботи підприємства. Показник EVA® розроблений у 90-х роках американською компанією Stern Stewart & Co і зараз широко використовується серед провідних компаній світу.

Існує кілька варіантів розрахунку EVA®, один із них:

EVA® = NOPAT - WACC x CE;

де NOPAT (Net Operation Profit After Taxes) – чистий операційний прибуток після сплати податків;
WACC (Weighted Average Cost of Capital) – середньозважена вартість капіталу;
CE (Capital Employed) – сума інвестованого капіталу.

Розглянемо докладніше фактори, що впливають на розрахунок:

  • NOPAT (чистий операційний прибуток після сплати податків) може бути розрахований як чистий прибуток до оподаткування + відсотки до сплати + відсотки за лізинговими платежами + амортизація гудвілу – сума сплачених податків. Надалі може знадобитися деталізація розрахункових показників.
  • WACC (середньозважена вартість капіталу) враховує частки та ринкову вартість капіталу як власного, так і позикового, пов'язані з використанням капіталу ризики, а також ризики, властиві даному підприємству. Можливо розрахована як вартість власного капіталу, помножена частку власного капіталу, плюс вартість позикового капіталу, помноженого частку позикового капіталу.
  • Вартість капіталу можна розрахувати за формулою моделі оцінки ризику CAPM (capital assets pricing model):

СС = Rf + B(Rm - Rf)

де Rf - безризикова ставка прибутковості;
Rm – ринковий рівень доходності;
B - коефіцієнт, що відображає кореляцію активу та ринку (ціни та індексу).

Надалі можна також деталізувати розрахунок, розбиваючи частки капіталу його вартості. У даному показнику ми бачимо одну з переваг EVA®, а саме облік вартості капіталу, його частки у загальному пасиві підприємства та ризики. Вивчивши вплив ризиків на підсумковий показник, необхідно розробити стратегію зниження.

CE (сума інвестованого капіталу) - у разі приймається сума всіх активів, якими управляє підприємство.

Необхідно оцінити ступінь (вага) впливу кожної складової розрахунку на підсумковий показник, при необхідності зробити декомпозицію показників, що мають більшу вагу.

Ранжування показників необхідно виконувати для виключення ситуації зайвої деталізації легких показників і ускладнення розрахунку (особливо при розрахунку нефінансових показників), що спричинить значне зростання трудових витрат і в кінцевому рахунку може звести до нуля ефективність використання методики, що розглядається. Для підприємств різних галузей та різних бізнес-процесів відрізнятиметься вплив простих показників.

Другою важливою складовою вартості компанії є гудвілл. Одне з визначень гудвілу, прийняте Американським товариством оцінювачів (ASA), звучить як «добре ім'я» фірми, що включає нематеріальні активи компанії: ділову репутацію, місцезнаходження, взаємини з клієнтами, рівень підготовки персоналу та ін.

Нематеріальні активи умовно можна поділити на три групи:

  1. Неамортизовані активи, які мають невизначений термін. Нематеріальні активи невіддільні від підприємства: підготовлений персонал, досягнення у просуванні продукції, географічне розташування, репутація.
  2. Також неамортизовані активи, які мають невизначений термін, але невіддільні від співробітника підприємства: репутація та професійні навички конкретного співробітника, комерційні здібності тощо.
  3. Амортизовані активи, що мають певний термін служби. Нематеріальні активи, які можна поставити на баланс підприємства: торговельні марки, авторські права, патенти. Актив, який можна оцінити окремо.

Велику вагу у сукупній вартості нематеріальних активів має інтелектуальний капітал компанії. Вивчення впливу інтелектуального капіталу на бізнес триває тривалий час. П. Друкер, класик сучасного менеджменту, стверджував, що у «суспільстві знання» базисним економічним ресурсом є знання, а чи не природні ресурси чи матеріальні активи. Також П. Друкер писав: «Знання стало ключовим економічним ресурсом і домінантою – і навіть єдиним джерелом конкурентного переваги». Знання, інтелектуальний капітал компанії є найпотужнішим двигуном виробництва. p align="justify"> При формуванні базисної компетенції компанії управління людським інтелектом і конвертація його в корисні товари та послуги стають критичною компетенцією.

При управлінні вартістю компанії управління нематеріальними активами підвищення їх вартості може суттєво вплинути на підсумкову суму реалізації бізнесу.

Структура інтелектуального капіталу окремих компаній, що мають різний бізнес, може значно відрізнятись. Завдання менеджера полягає у виявленні та управлінні даними компетенціями. Наприклад, підготовленість та професіоналізм персоналу компанії може бути оцінений такими показниками як рівень освіти за різними групами працівників (ІТР, АУР, робітники), плинність кадрів та середній стаж роботи на підприємстві. За високого відсотка вищої освіти, низької плинності кадрів та високого середнього стажу серед управлінського персоналу можна з великою достовірністю стверджувати, що персонал накопичив достатній рівень знань та досвіду, необхідний для ефективного зростання компанії, і це є важливим капіталом, який необхідно, як мінімум, зберегти та розвинути.

Переведення накопичених знань у систему корпоративних знань компанії – важливий крок у підвищенні вартості компанії. Корпоративні знання – сукупність спеціальних знань, виробничого досвіду та навичок, баз знань та даних, що використовуються в інтелектуальному капіталі фірми для отримання економічних та технологічних результатів.

У рамках продовження попереднього прикладу керівництву фірми з метою підвищення вартості гудвілу доцільно прийняти рішення про переведення накопиченого знання та досвіду персоналу до загальнокорпоративної бази знань. Це знизить ризик втрати частини досвіду при звільненні або скороченні персоналу компанії. Наприклад, у стивідорних компаніях це може бути база знань історії навантаження та розвантаження суден, технологічних операцій, взаємин із клієнтами та ін.

Інтеграційною системою, що поєднує підхід до управління фінансовими та нефінансовими показниками, є система збалансованих показників. Ця система була розроблена вченими Д. Нортоном і Р. Капланом в 90-х роках, більше половини компаній з рейтингу TOP - 100 застосовує цю систему у себе у виробництві. Це великі корпорації як Xerox, Volvo, Electrolux та інші.

Ця система відноситься до галузі стратегічного менеджменту, але в свою чергу дозволяє ув'язати стратегію розвитку підприємства та оперативне управління. Цим і не лише цим досягається збалансованість системи. Система побудована на балансі фінансових та нефінансових показників, на основі ретельно відібраних (бажано нечисленних) факторів (показників) досягнення мети компанії. Всі цілі компанії збалансовані за різними аспектами діяльності компанії, розробники системи пропонують чотири основні аспекти:

  • Фінансова діяльність
  • Відносини зі споживачами
  • Організація виробничих процесів
  • Навчання та економічне зростання

Деякі компанії виділяють окремий аспект - персонал, або включають його в навчання та економічне зростання.

BSC має на верхньому рівні місію, стратегію розвитку компанії та на нижньому рівні конкретний внесок кожного працівника у досягненні цієї місії. p align="justify"> Система збалансованих показників може бути використана і як інструмент, в рамках якого розробляється стратегія, і як інструмент, в рамках якого проводиться мотивація співробітників або керівників підрозділів.

BSC дозволяє виявити найважливіші чинники у межах критичних аспектів діяльності. Керівник отримує зручну картину розвитку підприємства, виконавець – можливість планування своєї роботи через деталізацію цілей рівня конкретних заходів. BSC дозволяє виявити відповідальних за досягнення цілей компанії та використовується як інструмент управлінського контролю.

У моделі об'єднання двох основних складових управління вартістю компанії: управління фінансовими показниками через показник EVA і управління нематеріальними активами в системі збалансованих показників - є оптимальним. Хоча, як зазначалося вище, ми будемо використовувати у нашій моделі лише деякі елементи BSC.

У пресі розглядається доцільність та можливість об'єднання двох підходів EVA® та BSC у єдину систему. Слід зазначити, що BSC – це система управління стратегією підприємства, а EVA® – це показник підвищення доданої вартості компанії. Як показник, EVA® органічно інтегрується в систему збалансованих показників, але як система управління на основі показника EVA® (розроблена та запропонована компанією Stern Stewart & Co) інтегруються з BSC із певними припущеннями. У чистому вигляді система збалансованих показників передбачає обговорення та, найголовніше, розуміння та прийняття стратегії розвитку підприємства кожним працівником, без цього ефективність впровадження BSC ставиться під сумнів. При об'єднанні пропонованих систем місія організації спочатку визначена і поставлена ​​власником компанії, внаслідок чого розробка стратегії BSC втрачає гнучкість, але водночас визначає конкретний і зрозумілий шлях розвитку, у межах якого персоналом мають бути обговорені та вжиті заходи для досягнення мети. Саме тут є ризик ефективності впровадження цієї моделі. Цей ризик значно нижчий у компаніях з високим рівнем організації управління персоналом та довіри до вищого менеджменту компанії.

Місія нашої гіпотетичної організації звучить як максимізація вартості компанії. Далі з прикладу ми розглянемо модель системи збалансованих показників. Пропонована модель може суттєво відрізнятися залежно від виду бізнесу та має бути адаптована під конкретні реалії.

Основні аспекти, в рамках яких буде розглянуто та описано місію компанії:

  • Фінансова діяльність - сюди будуть визначені фінансові показники, що впливають на підвищення вартості компанії та аналізовані інвестором при прийнятті рішень (наприклад, рентабельність, чистий прибуток, структура капіталу та ін.);
  • Відносини зі споживачами - сюди включаються показники, що описують цінність продуктів та послуг для споживача, вимоги та задоволення потреб у продуктах та послугах компанії, споживчі властивості продуктів, за які споживач згоден платити (наприклад, ціна, швидкість обслуговування, задоволеність споживачів продуктів чи послугою, приплив) нових споживачів, збільшення обсягів у кількісному вираженні, частка ринку);
  • Організація бізнес-процесів компанії - сюди включені показники, що характеризують створення цінностей, необхідних споживачеві, а саме організація технологічних та бізнес-процесів компанії (робота служб постачання та виробництва, затарка складу, робота з дебіторами та кредиторами та інші);
  • Персонал, навчання та розвиток - сюди включені показники з модернізації та вдосконалення своїх ноу-хау, визначено шляхи підтримки необхідного рівня продуктивності та ефективності процесів, показники підвищення інтелектуального капіталу компанії та управління персоналом (плинність кадрів, патенти, кількість користувачів корпоративною системою бази знань компанії)

Перерахуємо деякі складові показника EVA® (які застосовуються та впливають на його розрахунок) та гудвілу.

EVA® (група А):

  • Собівартість продукції, рублів;
  • Амортизація, рублів;
  • Сума прямих та непрямих витрат, рублів;
  • Процентні платежі з боргу, рублів;
  • Частки позикового та власного капіталу, %;
  • Дебіторська та кредиторська заборгованість, рублів;
  • Доходи від основної діяльності та додаткових послуг, рублів;
  • Ринкова ставка відсотка на позиковий капітал, %;
  • Структура (у сумовому вираженні) витрат підприємства, карбованців;
  • Відсотки з лізингових платежів, рублів;

Гудвілл (група В):

  • Середній розмір постачання одному споживачеві, од.;
  • Середній термін дій патентів компанії, років;
  • Кількість зареєстрованих патентів, років;
  • Частка ринку, %;
  • Середній час між контактом із споживачем та укладанням угоди, днів;
  • Зростання продуктивності праці, %;
  • Оборотність матеріальних запасів, %;
  • Викид шкідливих речовин у довкілля;
  • Витрати на дослідження та розробки, рублів;
  • Інвестиції у дослідження нових ринків, рублів;
  • Кількість раціоналізаторських пропозицій одного працівника, років;
  • Індекс задоволеності працівників;
  • Темпи розвитку ринку чи бізнесів, від яких залежить ваш ринок

Також необхідно згадати інші показники, що впливають на діяльність підприємства (група С):

  • Рентабельність основного капіталу,%;
  • Оборотність оборотних коштів, %;
  • Відсотки з вкладень вільних коштів, рублів;
  • Собівартість одного працівника, рублів;
  • Вік складських запасів, міс.;
  • рентабельність інвестованого капіталу;
  • Ринкова вартість акцій, карбованців;
  • Темпи зростання прибутку, виручки, активів;

Показники можуть бути доповнені залежно від бізнесу.

E = dY / dX * X / Y;

де E - еластичність показника Y за показником X;

  • Вибрані показники повинні відповідати таким вимогам:
  • Присутні показники, що впливають на розрахунок EVA®;
  • Необхідно використовувати показники, що мають більшу вагу на підсумковий результат (наприклад, при деталізації статей собівартості, статті з малою вагою можна поєднати в одну)
  • Показники мають лягати на стратегію розвитку компанії;
  • Показники мають бути збалансовані таким чином, щоб об'єктивно відбивати ситуацію на підприємстві.

Показники, які беруть участь у розрахунку EVA® (група А), доцільно включити до аспектів «Фінанси». Показники нематеріальних активів (група В) можуть бути поділені за аспектами «Відносини зі споживачами», «Організація бізнес-процесів компанії», «Персонал, навчання та розвиток». Також необхідно додати показники з групи «С», що опосередковано впливають на розрахунок доданої вартості або характеризують стратегію розвитку компанії.

Приклад розподілу показників для підприємства ринку послуг (ремонт виробничих холодильних установок):

  • Фінанси:
    • Виручка від, рублів;
    • Собівартість продукції (прямі витрати до розподілу непрямих витрат), рублів;
    • Загальновиробничі витрати (непрямі витрати), рублів;
    • Відсоток позикового капіталу, %;
    • Відсоток власного капіталу, %;
    • Ризикова премія підприємства, %;
    • Сума сплачених податків, карбованців;
    • Вартість використання позикового капіталу;
    • вартість використання власного капіталу;
    • Активи підприємства, карбованців.
  • Відносини із споживачами:
    • Частка ринку, % ;
    • Ранжування покупців за ABC схемою та частка покупців у кожній групі, %;
    • Індекс задоволеності споживачів, %;
    • Зміна рівня відпускних цін, карбованців;
    • Темпи розвитку ринку, %;
    • Кількість втрачених покупців послуг.
  • Організація бізнес-процесів компанії:
    • Затримки у постачанні підприємства матеріалами, днів;
    • Середня кількість днів дебіторської заборгованості, днів;
    • Виробничі травми;
    • зниження часу на одну технологічну операцію;
    • Середній час ухвалення рішень;
    • Комп'ютеризація виробництва.
  • Персонал, навчання та розвиток:
    • Плинність кадрів;
    • Середній стаж роботи для підприємства, років;
    • Середній вік персоналу, років;
    • Кількість раціоналізаторських пропозицій, прим.;
    • Кількість зареєстрованих патентів, прим.;
    • Інвестиції у освоєння нових ринків, рублів;

У результаті має бути розрахований показник EVA®, визначено причинно-слідчі зв'язки показників та підсумкового показника, а також показників між собою, наприклад, при збільшенні інвестицій у освоєння нових ринків буде знижуватися прибуток підприємства, зниження рівня відпускних цін (наприклад, при демпінгу) тягне зниження виручки від і т.д.

Ваганов О.П. Провідний спеціаліст ВАТ «Новорослісексспорт» [email protected]

  • Лідерство, Менеджмент, Управління компанією

Надіслати свою гарну роботу до бази знань просто. Використовуйте форму нижче

Студенти, аспіранти, молоді вчені, які використовують базу знань у своєму навчанні та роботі, будуть вам дуже вдячні.

Розміщено на http://www.allbest.ru/

Вступ

Розвиток ринкової економіки Росії проходить дуже складний та тривалий шлях. Важко прогнозована динаміка ринку, розмаїття нових директивних рішень і законодавчих актів створюють для вітчизняних підприємств численні перешкоди у розвиток. У таких умовах особливе значення набуває стратегічне управління підприємством. Воно стає все більш актуальним для російських підприємств, які вступають у жорстку конкуренцію як між собою, так і з іноземними корпораціями. Сьогодні провідними економістами світу визнано, що головною фінансовою метою стратегічного управління підприємством є збільшення його вартості. Однак реалізація принципів управління вартістю в умовах нестабільної економічної ситуації стикається із серйозними труднощами.

Найважливішим елементом у системі управління вартістю є оцінка бізнесу. Існуючі методики оцінки не пристосовані для вирішення задачі прийняття рішень за умов невизначеності. Підтвердженням цього є той факт, що традиційні методи дохідного підходу не дозволяють врахувати ефекти, що випливають з умов ринкової економіки, що розвивається, такі як високі і змінні темпи зростання, слабка прогнозованість результатів діяльності. Крім того, розрахунок вартості бізнесу в рамках цих методів недостатньо враховує фінансові показники діяльності підприємства (рентабельність капіталу, коефіцієнт реінвестицій). Також використовувані методи розрахунку вартості компанії неможливо врахувати невизначеність, супутню процесу стратегічного управління під час упорядкування прогнозів. Як наслідок, сучасні методи оцінки не дозволяють визначити вплив впливів, що управляють, на підвищення вартості компанії.

У науковій літературі викладено основні засади оцінки вартості підприємств. Проте методичні аспекти їхнього практичного застосування з метою аналізу стратегічних рішень розроблено недостатньо повно.

Необхідність у науково обґрунтованому аналізі та розвитку методів оцінки бізнесу в умовах невизначеності з метою вибору стратегічних альтернатив та визначила вибір теми дослідження.

Мета роботи – вивчити фінансові аспекти та проблеми підвищення вартості підприємства.

Завдання роботи:

Розглянути підходи та методи оцінки вартості підприємства;

вивчити фінансові інструменти створення вартості компанії;

Провести аналіз фінансового становища компанії;

Оцінити вартість бізнесу компанії з різних позицій підходів;

Запропонувати спосіб підвищення вартості підприємства за допомогою ліквідаційної вартості.

Інформаційною та аналітичною базою роботи послужили законодавчо-нормативні акти, наукові роботи авторів на тему дослідження, матеріали та дані бухгалтерської звітності ТОВ «Істрапродукт», публікації в періодичних виданнях, Інтернет-ресурси.

1. Теоретичні аспекти оцінки вартості підприємства

1.1 Підходи до оцінки вартості підприємства

Оцінюючи вартості будь-якого бізнесу можна застосовувати різні підходи. Найчастіше вживаними є три підходи, зафіксовані в нормативних стандартах оцінки: витратний, порівняльний (ринковий) та дохідний. Під ними розуміють сукупність методів оцінки вартості, що ґрунтуються на:

Визначення витрат, необхідні відновлення, або заміщення даного об'єкта, з урахуванням його зносу (витратний підхід);

Порівняння об'єкта оцінки з аналогічними об'єктами, щодо яких є інформація про ціни угод з ними (порівняльний підхід);

Визначення очікуваних доходів від об'єкта оцінки (прибутковий підхід).

Наведені підходи включають методи, представлені на рис. 1.1. Метод оцінки - спосіб визначення вартості об'єкта оцінки в розрізі одного з підходів.

Рисунок 1.1 - Підходи та методи оцінки бізнесу

Вибираючи необхідні підходи та методи для оцінки бізнесу, необхідно розглянути переваги та недоліки кожного з них (табл. 1.1).

Таблиця 1.1

Основні переваги та недоліки підходів оцінки бізнесу

Переваги, недоліки

Порівняльний

Прибутковий

Витратний

Переваги

Повністю ринковий метод, що відображає нинішню реальну практику купівлі

Єдиний підхід, що враховує майбутні очікування, враховує ринковий аспект (ринковий ринк), враховує економічне старіння

Ґрунтується на реально існуючих активах, особливо придатний для деяких видів компаній

Недоліки

Заснований на минулому, немає врахування майбутніх очікувань; потрібен цілий ряд поправок, важкодоступні дані

Трудомісткий прогноз, частково носить імовірнісний характер

Часто не враховує вартість НМА та гудвіл; статичний, немає врахування майбутніх очікувань; не розглядає рівні прибутків

Розглянемо особливості згаданих підходів та методів.

Прибутковий підхід - сукупність методів оцінки вартості об'єкта оцінки, що ґрунтуються на визначенні очікуваних доходів від використання об'єкта оцінки. Оцінюючи з позиції дохідного підходу основним чинником, визначальним величину вартості об'єкта, вважається дохід. Чим більший дохід, який приносить об'єкт оцінки, тим більше величина ринкової вартості підприємства за інших рівних умов. Основні методи прибуткового підходу представлені у табл. 1.2.

Таблиця 1.2 Основні методи прибуткового підходу

Метод капіталізації доходу

Метод дисконтування грошових потоків

Вартість бізнесу (V) визначається за формулою V = D/R, де D – чистий дохід бізнесу за рік, R – коефіцієнт капіталізації

Вартість бізнесу отримують на основі прогнозування потоків доходу від нього та їх дисконтування відповідно до необхідної інвестором ставки доходу

Умови застосування методу

Доходи підприємства стабільні (підтверджується аналізом доходів за минулі періоди та виявленими тенденціями). Стабільність доходів обґрунтовується ретроспективним аналізом фін. звітності за 3-5 років та стабільністю галузі

Доходи підприємства суттєво змінюються за роками, дисконтуються окремо. Доходи післяпрогнозного періоду (вартість реверсії) можуть розраховуватися за моделлю Гордона

Витратний підхід до оцінки бізнесу ґрунтується на визначенні вартості активів та зобов'язань (табл. 1.3)

Таблиця 1.3 Витратний підхід та притаманні йому методи

Якщо передбачається продовження функціонування підприємства як майнового комплексу, застосовують метод чистих активів.

Порівняльний підхід - сукупність методів оцінки, заснованих на порівнянні об'єкта оцінки з об'єктами - аналогами, щодо яких є інформація про ціни.

Для порівняння вибираються конкуруючі з бізнесом, що оцінюється, об'єкти, проводиться відповідне коригування даних. В основу приведення поправок покладено принцип вкладу. Порівняльний підхід реалізується у вигляді трьох методів (табл. 1.4).

Таблиця 1.4 Методи порівняльного підходу

Застосування одночасно трьох зазначених підходів дозволяє отримати уявлення про ринкову вартість об'єкта оцінки.

1.2 Фінансові інструменти створення вартості та фінансова модель аналізу компанії

Підприємства будь-якому етапі розвитку оцінюють ефективність своєї діяльності. Багато компаній, які прагнуть швидкого зростання, або, навпаки, перебувають у стані стагнації чи кризи, обґрунтовують фінансові інструменти створення та підвищення вартості. При цьому, створюючи або використовуючи ці інструменти, компанії необхідно розуміти:

специфіку вибору інструменту створення вартості;

Основні характеристики даного інструменту;

Відповідність аналізованого інструменту створення вартості специфіки конкретної компанії;

Ціна застосування розглянутого інструменту створення вартості;

Фінансові джерела для впровадження інструменту створення вартості, що розглядається;

альтернативні інструменти створення вартості;

Методи оцінки вкладу цього інструменту у вартість компанії та інші.

Таким чином, компанія має вирішити завдання:

Виявлення інструментів створення вартості та обґрунтування значення того чи іншого інструменту для реалізації стратегічних цілей;

Визначення факторів для кожного інструменту створення вартості, що впливають на вартість компанії та оцінка значущості цих факторів. Для цього потрібна розробка інструментів оцінки значущості факторів;

Визначення технології отримання кількісної оцінки впливу того чи іншого фактора на вартість бізнесу за допомогою відповідного алгоритму.

Зупинимося докладніше кожному за завдання з погляду наявності методичних розробок на її вирішення.

Необхідно використовувати наступний алгоритм для формування сукупності фінансових інструментів створення вартості компанії:

Виявлення інвестиційних очікувань власника бізнесу;

Аналіз досвіду використання інструментів створення вартості в інших компаніях та формування їх представницької вибірки;

обґрунтування інструментів створення вартості, придатних для компанії;

Формування типологічних груп інструментів створення вартості компанії.

Таким чином, першим етапом методичного підходу до використання інструментів створення вартості є обґрунтування та вибір цих інструментів. В даний час існує кілька фінансових інструментів, що дозволяють власникам та менеджерам компанії здійснювати заходи, спрямовані на створення та управління вартістю компанії. Кожна компанія має власну систему пріоритетів, проте ці пріоритети слід визначати виходячи з принципових підходів до управління вартістю.

Аналіз економічної літератури показав, що можна виділити щонайменше такі основні інструменти створення вартості компанії:

фінансова стратегія;

Інвестиційна політика;

Інвестиційна привабливість;

Корпоративне управління.

Кожен із цих інструментів характеризується своїм набором чинників формування вартості.

Конкретна компанія, приймаючи вартісну концепцію управління, вибирає як портфель інструментів, і окремі інструменти, переважно відповідні цієї компанії. Кожен із вибраних інструментів характеризується певними факторами, що визначають суть цього інструмента. Ці чинники є якісними характеристиками, що відбивають особливість інструменту створення вартості. У цьому кожен чинник характеризується деякою системою показників. Інструментарієм для оцінки значущості факторів може бути добре розроблений та висвітлений у літературі метод рейтингових оцінок. Інструментарієм для отримання кількісної оцінки впливу того чи іншого фактора на приріст вартості бізнесу є побудова фінансової моделі компанії.

У зарубіжній та вітчизняній літературі є численні варіанти змістовного та формального запису модифікацій цієї моделі.

Побудова фінансової моделі компанії ґрунтується на наступних передумовах:

Різні модифікації показників прибутку та доходів як найбільш звичних для багатьох поколінь економістів та бізнесменів. Основна ідея полягає в тому, що потрібно не просто враховувати різницю між результатами та витратами з можливими варіантами назв цієї різниці. Слід вивчити альтернативні варіанти можливих вкладень і, прийнятним варіантом може вважатися той, який дозволяє виявити, що отриманий результат є позитивним і при інших варіантах вкладення ресурсів;

Необхідність встановлення мінімального рівня віддачі капітал для акціонерів. Акціонери повинні розуміти, що венчурне фінансування у самому радикальному варіанті має принести дохід не нижче, ніж, наприклад, вклад на депозит;

Здатність інвестицій генерувати грошовий потік. Як правило, саме можливість формування грошового потоку дає змогу виявляти значущість того чи іншого фактора створення вартості бізнесу;

Формування вартісного мислення власника бізнесу, зокрема з використанням різних модифікацій фінансової моделі. Оскільки на чолі бізнесу знаходиться його власник, саме формування такого його мислення є найбільш складним завданням.

В даний час у практиці оцінки та управління вартістю компанії як фінансові використовуються дві групи моделей:

Що базуються на концепції вартості наведених грошових потоків, що генеруються бізнесом;

На основі концепції економічного прибутку.

Ці моделі добре розроблені та представлені в літературі.

Таким чином, існує необхідність вирішення трьох завдань для визначення приросту вартості бізнесу та оцінки компанії. Кожне з цих завдань має відповідний методичний інструментарій.

2. Оцінка вартості підприємства та використання її результатів для підвищення ефективності бізнесу

фінансова ринкова вартість ліквідаційна

2.1 Аналіз фінансового становища компанії

Проведено оцінку бізнесу ТОВ «Істрапродукт», яке знаходиться за адресою адреса: Росія, м. Москва, Ленінський проспект, 121/1 корп 2. Опис діяльності: власне виробництво та оптовий продаж м'яса курчата-бройлера (курячі філе стегна, філе грудки, стегенця) б/к, куряча тушка б/к, крило кістки, шкіра курей).

В рамках інвестиційного проекту на ТОВ «Істрапродукт» було проведено модернізацію, в результаті якої обсяги виробництва м'яса курчати-бройлера зросли більш ніж у 10 разів та досягли 42 тис. тонн у живій масі.

Дана компанія є одним із найбільш прибуткових сільськогосподарських підприємств Москви та Московської області. Обсяг чистий прибуток щорічно збільшується: 362,730 млн. крб. у 2012 р., 537,936 млн. руб. у 2013 р., 576,420 млн. руб. у 2014 р. Рівень рентабельності діяльності у звітному році становив 29,1%.

Ключовим етапом оцінки є фінансовий аналіз, оскільки він призначений для оцінки фінансового стану підприємства та рівня фінансових ризиків. На результатах фінансового аналізу безпосередньо ґрунтується прогнозування доходів та витрат, визначається ставка дисконту, що застосовується в методі дисконтованих грошових потоків.

Фінансовий стан компанії можна оцінити та проаналізувати за допомогою груп показників фінансової стійкості, ліквідності, платоспроможності та рентабельності.

Усі коефіцієнти ліквідності ТОВ «Істрапродукт» характеризуються тенденцією зростання та суттєво перевищують нормативні значення (табл. 2.1).

Таблиця 2.1 Показники ліквідності ТОВ «Істрапродукт»

Динаміка та зміна коефіцієнтів фінансової стійкості ТОВ «Істрапродукт», а також нормативні обмеження наведено у табл. 2.2.

Таблиця 2.2

Показники фінансової стійкості ТОВ «Істрапродукт»

Показник

Нормативне значення

Відхилення 2014 від 2012

Відхилення 2014 від 2012

Коефіцієнт автономії

Коефіцієнт співвідношення позикових та власних коштів

Коефіцієнт співвідношення мобільних та іммобілізованих засобів

Коефіцієнт маневреності

Коефіцієнт забезпеченості власними оборотними коштами

Коефіцієнт забезпеченості запасів та витрат власними джерелами

Коефіцієнт майна виробничого призначення

Проведений аналіз фінансових коефіцієнтів свідчить про незначне підвищення фінансової стійкості ТОВ «Істрапродукт» за аналізований період.

Все вищесказане характеризує досить високе і стійке фінансове становище ТОВ «Істрапродукт» у птахівничій галузі на російському ринку, що стабільно розвивається.

2.2 Оцінка вартості підприємства з використанням різних підходів

З усіх методів майнового підходу використали метод чистих активів, за яким ринкова вартість підприємства дорівнює балансової вартості його власного капіталу.

Чисті активи – сума активів за вирахуванням позикових джерел фінансування.

Цей метод є непрямим методом розрахунку вартості підприємства, у якому використовуються дані балансу останню звітну дату.

Визначення ринкової вартості підприємства за витратним підходом представлено в табл. 2.3.

Таблиця 2.3 Визначення ринкової вартості ТОВ «Істрапродукт» шляхом чистих активів

найменування показника

Код рядка балансу

Нематеріальні активи

Основні засоби

незавершене будівництво

Довгострокові з

Інші необоротні активи

Дебіторська заборгованість

Грошові кошти

Інші оборотні активи

Разом активи

2. ПАСИВИ

Позикові кошти

Кредиторська заборгованість

Інші пасиви

Разом пасиви

3. Чисті активи, тис. руб.

Активи - пасиви

Ринкова вартість ТОВ «Істрапродукт» згідно з методом чистих активів станом на 01 січня 2015 року становить 2031,984 млн. руб.

У дохідному підході, ґрунтуючись на специфіці діяльності підприємства та обсягу наявної інформації, використали метод дисконтування грошових потоків.

Даний метод передбачає, що вартість підприємства на сьогоднішній день визначається майбутнім грошовим доходом, продисконтованим на дату оцінки. У вітчизняній практиці доцільно застосування як показник доходу грошового потоку.

Ринкова вартість майна дорівнюватиме сумі поточної вартості майбутніх доходів, тобто всі майбутні доходи переводяться у вартість на дату оцінки за допомогою дисконтної ставки та сумуються.

Проведено аналіз дисконтованого доходу ТОВ «Істрапродукт» за три майбутні періоди з перерахуванням прогнозних грошових потоків у ціну бізнесу у постпрогнозному періоді.

p align="justify"> Грошовий потік може розраховуватися для власного капіталу і для всього інвестованого капіталу. Для цієї оцінки обрано чистий грошовий потік для власного капіталу, який визначається як:

Чистий прибуток - абсолютний приріст основних засобів - амортизаційні відрахування - приріст довгострокової заборгованості - приріст чистого оборотного капіталу = грошовий потік.

Ринкова вартість бізнесу за методом дисконтування грошових потоків визначається за такою формулою:

де Vрасч - розрахункова ринкова вартість майна;

n – число періодів прогнозування (прогнозний період);

r – ставка дисконтування;

ДП1 …ДПn - грошовий потік, що відповідає прогнозному періоду;

Vост - вартість майна у постпрогнозний період.

Розрахунок вартості компанії починається з побудови прогнозу, заснованого на тенденціях, що склалися в діяльності підприємства. Грошовий потік розрахований у розрізі оптимістичного, песимістичного та усередненого варіантів виходячи з відповідного чистого прибутку.

На наступному етапі розраховується ставка дисконтування за допомогою моделі кумулятивної побудови за такою формулою:

де Rf - безризикова ставка дисконтування;

S1 … Sn - ризики, властиві підприємству:

S1 - ризик, що залежить від розміру підприємства;

S2 – ризик фінансової структури;

Sn – інші ризики.

Як безризикова ставка прийнята річна ставка в рублях за депозитами в розмірі 10,5% за даними агентства «Росбізнесконсалтинг». Ставка розрахована на вибірку банків з надійністю групи В за даними ІЦ «Рейтинг» на дату оцінки.

Розрахунок ризиків, властивих підприємству, приїдено у табл. 2.4. Розрахунок ризику розмір підприємства. Вартість чистих активів ТОВ «Істрапродукт» становить 2031,984 млн. руб.

Таблиця 2.4

Розрахунок ризиків, властивих підприємству ТОВ «Істрапродукт»

Бал ризику

Несистематичний ризик

Диверсифікація діяльності

Частка на ринку

Якість управління

Систематичний ризик

Рівень інфляції

Процентні ставки

Економічне зростання

Обмінні курси

Криміногенні фактори

Зміна державної політики

Бар'єри вступу в галузь

Кількість спостережень

Зважений підсумок

Кількість факторів

Середньозважене значення

Оскільки оптимальний розмір підприємства має становити 100 млн. дол., а розмір ТОВ «Істрапродукт» менший за дану суму, визначимо ризикову надбавку за розмір підприємства. Максимальна величина даного ризику – 5%.

Ризикова надбавка за розмір ТОВ «Істрапродукт» прийнято на рівні 1,71%.

Розрахунок ризику фінансової структури представлений у табл. 2.5.

Таблиця 2.5 Ризик фінансової структури ТОВ «Істрапродукт»

Якщо фактичне значення ризику перевищує нормативне значення, ризик для підприємства немає. Якщо менше – ризик треба враховувати. За всіма ризиками максимальне значення також приймається лише на рівні 5%. Ризик фінансової структури ТОВ «Істрапродукт» дорівнює 1,56%.

Розрахункова ставка дисконтування для підприємства складає:

r = 6,8 + 10,5 + 1,56 + 1,71 = 20,57%.

Згідно з розрахунковою дисконтною ставкою було визначено поточну вартість грошових потоків та коефіцієнт поточної вартості.

Сума поточних грошових потоків у прогнозному періоді становила 312,890 млн. руб. Попередня вартість бізнесу включає поточну вартість грошових потоків протягом прогнозного періоду та поточне значення вартості у постпрогнозний період.

Розрахунок вартості в постпрогнозний період ґрунтується на припущенні, що бізнес може приносити дохід і після прогнозного періоду. Очікується, що після прогнозного періоду прибуток бізнесу стабілізується, і в залишковий період буде стабільний довгостроковий темпи зростання або рівномірний дохід.

Вартість продажу підприємства у постпрогнозний період була розрахована за моделлю Гордона, згідно з якою річний дохід постпрогнозного періоду капіталізується у показники вартості за допомогою коефіцієнта капіталізації, визначеного як різниця між ставкою дисконтування та довгостроковим темпом зростання виручки.

Ставка капіталізації = 20,57% - 10,00% = 10,57%,

де 10,00% – це середній темп приросту виручки у постпрогнозному періоді.

Розрахунок поточної вартості виручки (PV) за моделлю Гордона:

PVtv = (1 245,278 ? 0,520) / 0,1057 = 6 121,444 млн. руб.

Ринкова вартість ТОВ «Істрапродукт», розрахована за прибутковим підходом, становить 6 825,413 млн. руб.

Для оцінки вартості підприємства у межах порівняльного підходу використано метод ринку капіталу з урахуванням цінових мультиплікаторів.

Даний метод полягає у виборі підприємства, аналогічного оцінюваному, яке було нещодавно продано, або по ньому є офіційна інформація щодо капіталізації. Потім визначається співвідношення між ринковою ціною продажу аналогічного підприємства та будь-яким його фінансовим показником (ціновий мультиплікатор). Ринкова вартість власного капіталу дорівнює добутку аналогічного фінансового показника оцінюваного підприємства та цінового мультиплікатора.

При порівняльному підході виявлено проблему відсутності інформації про продаж підприємств АПК та результати капіталізації у зв'язку зі специфікою бізнесу. Тому довелося застосовувати деякі припущення.

По ряду характеристик була обрана компанія, що можна порівняти з оцінюваною і яка могла бути використана для розрахунку мультиплікаторів. ТОВ «Продзбут» (м. Москва) – вертикально інтегрований холдинг, що спеціалізується на виробництві кормів, вирощуванні птиці та свиней, переробці, реалізації. ТОВ «Істрапродукт» за темпами розвитку можна порівняти з ТОВ «Продзбут».

Далі було розраховано величини цінових мультиплікаторів. Ціновий мультиплікатор - співвідношення між ринковою ціною компанії та будь-яким її показником, що характеризує результати виробничо-фінансової діяльності.

В оціночній практиці найбільш поширені два цінові мультиплікатори:

- «Ціна/Прибуток», інформація про прибуток оцінюваної компанії та підприємств-аналогів для визначення якого є найбільш доступною;

- «Ціна/Виручка від реалізації», не залежить від методів ведення бухгалтерського обліку та є універсальним, що позбавляє оцінювача необхідності виконання складних коригувань.

У розрахунку ринкової вартості ТОВ «Істрапродукт» використовувалися два інтервальні мультиплікатори: «Ціна/Виручка від реалізації» (P/S) та «Ціна/Чистий прибуток» (Р/Є). Їх значення по ТОВ «Продзбут» за 2014 р. становили 0,86 та 11,78 відповідно. Дані за цими показниками опубліковані рейтинговим агентством «Експерт».

Розрахунок вартості підприємства представлений у табл. 2.6.

Таблиця 2.6

Розрахунок вартості ТОВ «Істрапродукт» методом ринку капіталу

Ринкова вартість ТОВ «Істрапродукт», методом ринку капіталу становить 4509,626 млн. крб.

В результаті було використано три методи розрахунку вартості та отримано такі результати оцінки:

За витратним підходом (метод чистих активів) – 2031,984 млн. руб.

За прибутковим підходом (метод дисконтування майбутніх доходів) - 6825,413 млн. руб.

По порівняльному підходу (метод ринку капіталу) – 4509,626 млн. руб.

Для зіставлення результатів вартості підприємства, отриманих різними методами, відібрано критерії порівняння та розраховано вагові коефіцієнти (табл. 2.7)

Таблиця 2.7 Критерії порівняння та розрахунок вагових коефіцієнтів

Критерії

Витратний підхід

Прибутковий підхід

Порівняльний підхід

Відповідність цілям оцінки

Відповідність використовуваної інформації

Достатність інформації

Достовірність інформації

Облік майнового потенціалу

Облік ринкової кон'юнктури

Врахування перспектив розвитку бізнесу

Облік ризику

Простота розрахунків

Врахування специфічних особливостей об'єкта оцінки

Кількість спостережень

6/10 ? 10/13 = 0,462

Для визначення більш точної вартості бізнесу необхідно розрахувати середньозважене значення з урахуванням частки застосовуваних підходів.

Ринкова вартість бізнесу = 2031,984? 0,462 + 6825,413? 0,461 + 4509,626? 0,077 = 4432,536 млн. руб.

Підсумкова ринкова вартість ТОВ «Істрапродукт» становить 4432536000 руб.

Зіставляючи результати оцінки вартості ТОВ «Істрапродукт», отримані при застосуванні трьох підходів до оцінки бізнесу - витратного, прибуткового та порівняльного, можна зробити такі висновки.

Вартість бізнесу за витратним підходом, який розглядає вартість з погляду понесених витрат, виявилася найменшою (2031,984 млн. руб.), що можна пояснити значною часткою позикових коштів у пасиві балансу. Однак можна стверджувати, що це явище є тимчасовим, оскільки компанія освоює нові майданчики і розширює свою діяльність, тому несе істотних витрат (високої величини зобов'язань), які не може погасити.

Ринкова вартість компанії за прибутковим підходом на 2 315,787 млн. руб. вище результату, отриманого за порівняльним підходом. Отже, ринок поки що недооцінює ТОВ «Істрапродукт», оскільки згідно з цим підходом цінність власного капіталу компанії визначається сумою, за яку вона може бути продана.

Результат, отриманий за прибуткового підходу, відображає майбутню вартість підприємства на дату оцінки. Необхідно прагнути рівності результатів, отриманих під час використання порівняльного і дохідного підходів.

3. Напрями підвищення вартості підприємства

3.1 Заходи щодо впровадження системи управління вартістю компанії

Інвестиції у бізнес максимально вигідні лише у разі об'єктивної оцінки його вартості та докладання зусиль до її зростання. Це завдання потребує використання підходів нової концепції менеджменту – управління вартістю бізнесу (Value based management, VBM).

Ця концепція виникла 1980-х гг. в США. Вона передбачає оцінку всіх рішень управління компанії з позиції їх впливу на її ринкову вартість. Це необхідно інвесторам та власникам, яким необхідно знати вартість їхнього бізнесу, щоб зрозуміти, чи варто вкладати в нього гроші.

Практика управління вартістю суттєво змінилася за останні роки. На початку 1980-х років. вона полягала у визначенні різних показників («економічний прибуток» та «залишковий прибуток»), включаючи «ціну» капіталу кожного бізнесу. Ці показники відображали неприбуткові напрями інвестування капіталу всередині компанії.

Засновані на вартості показники були об'єктивними, проте не було можливості надання достатньої інформації для майбутніх інвестицій для виведення нових продуктів або виходу на нові ринки, де прибуток і необхідний капітал невідомі. Для вирішення цих проблем було необхідно більше, ніж зазначені показники, їм був потрібен підхід, який би пов'язав довгострокову стратегію з плануванням капітальних інвестицій.

Це стало можливим наприкінці 1980-х років. з виникненням дисципліни VBM – управління, заснованого на вартості. VBM об'єднала корпоративні фінанси та бізнес-стратегію, сформувавши економічну основу для оцінки бізнес-інвестицій. Вона дозволяє зрозуміти, що рухає фінансовими результатами, та обґрунтовувати фінансові прогнози.

У 1990-х роках. ця концепція управління стала застосовуватися у Європі та Азії, та був і великими російськими компаніями, які прагнули відповідати вимогам іноземного інвестора.

VBM – нова концепція менеджменту, підвищений інтерес до якої пояснюється кількома причинами. Перша група причин пов'язана з підвищенням динамічності бізнесу та різкого зростання ролі інтелектуальних ресурсів як переваги у конкурентній боротьбі. Друга пов'язана з посиленням конкуренції та необхідністю задоволення інтересів усіх зацікавлених осіб (споживачі, постачальники, державні органи та персонал компанії). Це фундамент для довгострокового планування. Третя група причин ґрунтується на взаєминах власників та менеджерів, порушенні балансу їх різнорідних інтересів, усуненні фактичного контролю над бізнесом від власника до управлінців. Інтерес до VBM пояснюється можливістю аналізу та оцінки результатів діяльності підприємства з урахуванням змін, що відбуваються у діловому середовищі.

Основні положення VBM можна представити так:

Основною метою стратегічного управління є максимізація вартості бізнесу;

Вартість найбільш тісно пов'язана із грошовими потоками, які генерує бізнес;

Головним критерієм ефективності управління є приріст вартості бізнесу.

У класичному вигляді модель VBM описана у роботах Т. Коупленда, Т. Коллера, Д. Мурріна та представлена ​​на рис. 3.1.

Малюнок 3.1 - Модель VBM у класичному вигляді

Фактична вартість – оцінка за допомогою методу дисконтованих грошових потоків.

Потенційна вартість з урахуванням внутрішніх покращень – фінансовий аналіз компанії, виявлення факторів вартості, формування та реалізація стратегії збільшення вартості.

Потенційна вартість з урахуванням внутрішніх та зовнішніх покращень - застосування зовнішньої реструктуризації (купівля компанії, злиття, продаж або ліквідація підрозділів, створення спільних підприємств).

Оптимальна реструктурована вартість – фінансова реструктуризація (прийняття рішень щодо управління заборгованістю, збільшення власного капіталу, переведення боргу у власний капітал).

Фактична вартість дисконтованих грошових потоків дорівнює поточній ринковій вартості підприємства. Розбіжності між цими цінами потребує певних заходів.

Якщо поточна ринкова вартість менше фактичної вартості грошових потоків, то доцільно вдосконалити взаємодію Космосу з ринком збільшення ринкової вартості чи викупити акції. Інакше розбіжність може означати, що компанія потребує поліпшення управління активами.

Усунення негативного розриву між цінами можливе за рахунок внутрішніх поліпшень, наприклад, підвищення норми прибутку від основної діяльності, прискорення зростання обсягу продажу, скорочення оборотних коштів. За сприятливих стратегічних та оперативних можливостей підприємство може реалізувати свою потенційну вартість у вигляді портфеля активів. Даний етап управління вартістю проводиться після аналізу та виявлення факторів вартості на основі внутрішнього аудиту та аналізу фінансово-господарської діяльності.

Отже, головна мета менеджменту, орієнтованого на вартість, – максимальне скорочення розриву між реструктурованою та поточною вартістю на користь власників на конкурентному ринку.

Управління вартістю є тривалим та складним процесом, що вимагає від керівників усіх рівнів організації зміни підходів до управління. Менеджери вивчають інструменти управління вартістю та фактори вартості, потім докладніше вивчають нові підходи. Після того, як з'являється розуміння результатів застосування інструментів керування вартістю, команда керування може переключитися на системи мотивації, що базуються на вартості .

ТОВ «Істрапродукт» прагне високих результатів. Керівництво ретельно підбиває підсумки роботи компанії, порівнюючи їх з показниками конкурентів, а також з власними підсумками за різні роки для оцінки прогресу.

Однак у компанії процес прийняття рішень не ґрунтується на вартості. Компанія зосереджена виконання цільових показників основний діяльності. Керівництво підприємства успішно підвищує прибуток на шкоду довгостроковій ринковій позиції підприємства (за рахунок необхідних витрат). Розуміючи непередбачливість такої позиції для найближчого майбутнього, менеджери ТОВ «Істрапродукт» мають запровадити управління вартістю та основним показником результатів своєї діяльності ухвалити вартість бізнесу. Одночасно слід зрозуміти, що управління вартістю має враховувати оцінку результатів та охоплювати всі сторони діяльності, включаючи найнизовіший рівень прийняття рішень.

Можна виділити ключові фактори успішного впровадження системи управління вартістю у ТОВ «Істрапродукт»:

сприяння менеджерів у прийнятті вартості бізнесу як головного показника результатів роботи компанії;

Зміцнення зв'язків нижчих та верхніх рівнів управління шляхом запровадження системи факторів вартості для кожного з рівнів;

Перепідготовка персоналу, навчання за принципами управління вартістю бізнесу;

Інтеграція підходів та принципів управління вартістю у процес планування;

Ув'язування системи мотивації персоналу підприємства зі створенням вартості підприємства;

Забезпечення необхідною інформацією (баланси ділових одиниць, сумісні зовнішні дані);

Наявність одноманітних та простих у використанні форм звітності та моделей вартісної оцінки, що полегшують роботу менеджерів;

Впровадження вартісного підходу у стратегічні рішення та використання фінансової та стратегічної інформації для формування більшої вартості компанії;

Оцінка потреб у капіталі та персоналі на основі вартості підприємства;

Застосування системи раннього попередження негативних, руйнівних процесів різних етапах управління з позиції критерію вартості бізнесу.

3.2. Підвищення вартості підприємства за допомогою ліквідаційної вартості

Ліквідаційною вартістю автори називають вартість, за якою об'єкт оцінки міг би бути проданий на відкритому конкурентному ринку, якби період реалізації цього об'єкта був би коротшим за “розумно довгий” для даного типу об'єктів на даному ринку. Як відомо, величина ліквідаційної вартості об'єкта завжди менша за величину його ринкової вартості.

Запропонуємо схему процесу збільшення вартості підприємства, що базується на використанні ліквідаційної вартості. Схема процесу збільшення вартості підприємства складається з чотирьох основних етапів:

1. Придбання об'єктів за ліквідаційною вартістю;

2. Відображення придбаних об'єктів у балансі за собівартістю;

3. Переоцінка придбаних раніше об'єктів;

4. Збільшення вартості підприємства.

Розглянемо кожен етап запропонованої схеми процесу збільшення вартості підприємства.

1) Придбання об'єктів за ліквідаційною вартістю. На цьому етапі фахівцями підприємства проводиться пошук об'єктів, що реалізуються за ціною, що відповідає їхній ліквідаційній вартості, та подальше придбання цих об'єктів. Для підвищення ефективності такої діяльності фахівці підприємства повинні мати певні знання та навички виявлення ситуацій, в яких об'єкти мають ліквідаційну вартість.

Необхідно враховувати, що суб'єкт економічних відносин здійснює реалізацію об'єкта за ціною, що відповідає його ліквідаційній вартості, лише у разі обставин, що змушують його до скорочення періоду реалізації об'єкта.

У процесі економічних відносин виникає необхідність визначення ліквідаційної вартості при оцінці (див. рис. 3.2):

Об'єктів застави при кредитуванні під заставу;

Майна, що реалізується за участю судових виконавців;

Активів підприємств, що ліквідуються, у тому числі і при проведенні процедури банкрутства;

Майна, що перебуває у податковій заставі та підлягає реалізації, для погашення податкової заборгованості платника податків;

Об'єктів незавершеного будівництва;

Будь-якого майна, що підлягає прискореній реалізації з будь-яких економічних чи інших причин.

2) Відображення придбаних активів у балансі за собівартістю. Як відомо, одним із принципів підготовки фінансової звітності є принцип історичної (фактичної) собівартості, який «визначає пріоритет оцінки активів, виходячи з витрат на їх виробництво та придбання». Цей принцип знаходить конкретне відображення у стандартах бухгалтерського обліку щодо різних видів активів.

Міжнародний стандарт бухгалтерського обліку 16 «Основні фонди», зокрема, свідчить: «Об'єкт основних засобів, що підлягає визнанню як актив, повинен спочатку оцінюватись за його собівартістю».

Малюнок 3.2. Об'єкти, для яких виникає необхідність визначення ліквідаційної вартості

Отже, у разі придбання об'єктів за ціною, що відповідає їх ліквідаційній вартості, ця ціна буде однією з найважливіших складових первісної вартості, за якою об'єкти, що купуються, зараховуються на баланс підприємства.

Розглянемо ситуацію придбання об'єктів основних засобів за ціною, що відповідає їхній ліквідаційній вартості. Схематично процедуру зарахування на баланс підприємства об'єктів основних засобів, що купуються за ціною, що відповідає їхній ліквідаційній вартості, можна продемонструвати за допомогою малюнка 3.3.

Малюнок 3.3. Зарахування на баланс підприємства основних засобів, придбаних за ціною, що відповідає їх ліквідаційній вартості

Як видно на малюнку 3, зарахування придбаних об'єктів на баланс підприємства призвело лише до зміни структури активу, залишивши незмінною структуру пасиву.

3) Переоцінка придбаних раніше об'єктів.

Розділ «Переоцінка основних засобів» національного стандарту бухгалтерського обліку 7 «Основні засоби» зокрема:

«16. Підприємство переоцінює об'єкт основних засобів, якщо його залишкова вартість значно (понад 10 відсотків) відрізняється від справедливої ​​вартості на дату балансу…

17. Переоцінена первісна вартість та сума зносу об'єкта основних засобів визначаються множенням відповідно первісної вартості та суми зносу об'єкта основних засобів на індекс переоцінки. Індекс переоцінки визначається розподілом справедливої ​​вартості об'єкта, який переоцінюється, на його залишкову вартість».

Визначення поняття справедливої ​​вартості, наведене у національному стандарті бухгалтерського обліку 19 «Об'єднання підприємств», свідчить: «Справедлива вартість сума, за якою може бути здійснено обмін активу, або оплата зобов'язання в результаті операції між обізнаними, зацікавленими та незалежними сторонами» .

Додаток до стандарту бухгалтерського обліку 19 «Визначення справедливої ​​вартості придбаних ідентифікованих активів та зобов'язань», зокрема, містить таблицю, частина якої представлена ​​нижче (див. табл. 3.1.)

Таблиця 3.1 Визначення справедливої ​​вартості придбаних ідентифікованих активів та зобов'язань

Неважко зауважити, що якщо справедливою вартістю активу є його ринкова вартість, то переоцінка активу, придбаного за ціною, що відповідає його ліквідаційній вартості, призведе до підвищення залишкової вартості активу, оскільки величина ринкової вартості об'єкта завжди більша за величину його ліквідаційної вартості.

Процес підвищення вартості підприємства внаслідок переоцінки об'єктів, придбаних за ціною, що відповідає їхній ліквідаційній вартості, можна подати за допомогою малюнка 3.4.

Рисунок 3.4 - Підвищення вартості підприємства внаслідок переоцінки об'єктів основних засобів, придбаних раніше за ціною, що відповідає їх ліквідаційній вартості

Переоцінка об'єктів, придбаних раніше за ціною, що відповідає їхній ліквідаційній вартості, призведе до підвищення залишкової вартості цих об'єктів на певну величину. Водночас відбудеться збільшення власного капіталу підприємства на ту саму величину за рахунок збільшення вартості за статтею «Інший додатковий капітал». З цього приводу національний стандарт бухгалтерського обліку 7 «Основні засоби», зокрема, каже:

«19. Сума дооцінки залишкової вартості об'єкта основних засобів входить у складі додаткового капіталу…» .

При здійсненні переоцінки об'єктів основних засобів необхідно враховувати, що національний стандарт бухгалтерського обліку 7 «Основні засоби», зокрема:

«16. …У разі переоцінки об'єкта основних засобів на ту саму дату здійснюється переоцінка всіх об'єктів групи основних засобів, до якої належить цей об'єкт» .

4) Збільшення вартості підприємства. Збільшення власного капіталу підприємства, що відбувається після переоцінки, призводить до зростання вартості підприємства. Разом про те відбувається підвищення фінансової стійкості підприємства, що свідчить зростання коефіцієнта фінансової незалежності, демонструє ставлення величини власного капіталу підприємства до величині його активів.

Таким чином, практична реалізація запропонованої схеми для ТОВ «Істрапродукт» здійснюватиметься шляхом придбання майнового комплексу у Московській обл. за ліквідаційною вартістю 660 000 тис. руб. Після переоцінки ринкова вартість даного комплексу становила 1890000 тис. руб. Таким чином, сума дооцінки склала (1890000 – 660000 = 1230000 тис. руб.)

Таблиця 3.2 Розрахунок ринкової вартості ТОВ «Істрапродукт» за методом чистих активів

найменування показника

Код рядка балансу

Нематеріальні активи

Основні засоби

Основні кошти (придбані за ліквідаційною вартістю) – сума дооцінки

незавершене будівництво

Довгострокові фінансові вкладення

Інші необоротні активи

Дебіторська заборгованість

Короткострокові фінансові вкладення

Грошові кошти

Інші оборотні активи

Разом активи

2. ПАСИВИ

Позикові кошти

Кредиторська заборгованість

Заборгованість перед учасниками (засновниками) щодо виплати доходів

Резерви майбутніх витрат та платежів

Інші пасиви

Разом пасиви

3. Чисті активи, тис. руб.

Активи - пасиви

Оскільки метод ліквідаційної вартості є складовим інструментом витратного підходу, представимо скоригований розрахунок ринкової вартості компанії за витратним підходом показаний у табл. 3.2.

Ринкова вартість ТОВ «Істрапродукт» методом чистих активів станом на 01.01.2015 становитиме 3261984 тис. руб. після придбання активів за ліквідаційною вартістю та їх переоцінки.

Остаточна ринкова вартість бізнесу ТОВ «Істрапродукт» з урахуванням прибуткового та порівняльного підходу складе:

3261,984 ? 0,462 + 6825,413? 0,461 + 4509,626? 0,077 = 5000,7932 млн. руб.

Збільшення ринкової вартості бізнесу становило:

(5000,7932 млн. руб. / 4432,536 млн. руб.)? 100% = 112,82%

Таким чином, ринкова вартість бізнесу ТОВ «Істрапродукт» становить 5000,7932 млн руб., що на 12,82% вище за ринкову вартість до придбання активів за ліквідаційною вартістю.

Враховуючи вищевикладене, є доцільним створення на підприємствах спеціалізованих структурних підрозділів, що займаються реалізацією запропонованої схеми з метою підвищення вартості підприємства.

Висновок

Прийняття ефективних управлінських рішень власниками та керівниками підприємства потребує інформації про вартість підприємства. В оцінці бізнесу зацікавлені державні організації, контрольно-ревізійні органи, страхові компанії, кредитні установи, постачальники, власники та інвестори.

Підвищення вартості компанії - один із показників зростання доходів акціонерів. Тому періодична оцінка вартості необхідна аналізу ефективності управління бизнесом. Процес оцінки компанії є основою розробки фінансово-економічної стратегії. Інвестиції в бізнес максимально вигідні лише тоді, коли менеджери будуть об'єктивно оцінювати його вартість і роблять все, щоб вона безперервно зростала.

Витратний (майновий підхід) оцінки має на увазі оцінку бізнесу як сукупності активів, що є майновим комплексом підприємства, достатніх для запланованого обсягу продукції. Прибутковий підхід передбачає використання великої кількості методів в залежності від вибору бази доходу (прибуток, дивіденди, грошовий потік) та типу даних, що є базою для аналізу. Відповідно до порівняльного підходу, цінність власного капіталу дорівнює сумі, яку може бути продано підприємство за наявності досить розвиненого ринку.

Результати оцінки компанії на основі аналізу внутрішньої та зовнішньої інформації є інструментом не лише обговорення купівлі-продажу, а й формування стратегії розвитку. У стратегічному плануванні важливо оцінити майбутні доходи компанії, рівень її стійкості та цінність репутації. Прийняття ефективних управлінських рішень потребує інфляційного коригування даних фінансової звітності, де грунтується прийняття фінансових рішень. Обґрунтування інвестиційних проектів з купівлі та розвитку бізнесу неможливе без достовірних відомостей про вартість бізнесу або його частину.

Оцінка вартості ТОВ «Істрапродукт» із використанням розглянутих підходів дала такі результати. Вартість ТОВ «Істрапродукт» відповідно до витратного підходу станом на 01 січня 2015 року складає 2031,984 млн. руб., З прибутковим підходом - 6825,413 млн. руб., З порівняльним - 4 509,626 млн. руб. Для уточнення вартості компанії розраховано середньозважене значення з урахуванням ваги кожного підходу. За результатами виявлено остаточну ринкову вартість ТОВ «Істрапродукт» у сумі 4432,536 млн. руб.

Ринкова вартість підприємства згідно з прибутковим підходом на 2315,787 млн. руб. вище від результату порівняльного підходу. Це свідчить про те, що ринок поки що недооцінює ТОВ «Істрапродукт», а також про неефективне управління компанією. Загалом результати оцінки ТОВ «Істрапродукт» є достовірними та рекомендуються для обґрунтування ефективних управлінських рішень.

Керівництву ТОВ «Істрапродукт» рекомендується впровадження управління вартістю та як цільовий показник даної діяльності прийняти вартість бізнесу. Запропоновано ключові фактори успішної реалізації системи управління вартістю у ТОВ «Істрапродукт».

Збільшення вартості бізнесу можливе за рахунок методів витратного підходу, наприклад дооцінки активів, придбаних за ліквідаційною вартістю. Приклад оцінки бізнесу ТОВ «Істрапродукт» шляхом чистих активів з урахуванням отриманого майнового комплексу очікується підвищення ринкової вартості на 12,82% до 5000,7932 млн. крб.

Список використаної літератури

Нормативні документи загальнодержавного значення, галузеві нормативні документи та документи підприємства

1. ФЗ Про оціночну діяльність у Російської Федерації: Федеральний закон Російської Федерації від 29 липня 1998 року №135-ФЗ.

2. Стандарти оцінки, обов'язкові до застосування суб'єктами оціночної діяльності: Постанова Уряду Російської Федерації від 6 липня 2001 року №519.

Монографії, підручники, навчальні посібники та довідники

Подібні документи

    Теоретичне дослідження процедури оцінки вартості грошей та цінних паперів у часі. Систематизація фінансової інформації та проведення оцінки вартості підприємства в умовах кризи на прикладі ВАТ "ОТП Банк". Підвищення ефективності оцінки бізнесу.

    дипломна робота , доданий 04.08.2012

    Збір та аналіз інформації, необхідної для проведення оцінки вартості бізнесу підприємства. Проведення аналізу ринку. Проведення аналізу фінансово-господарську діяльність підприємства. Вибір та обґрунтування підходів та методів оцінки вартості бізнесу.

    курсова робота , доданий 13.11.2008

    Поняття, принципи та підходи до оцінки стану підприємства. Сутність економічної доданої вартості. Аналіз фінансового стану та розрахунок ринкової вартості підприємства ТОВ "Центр готового бізнесу". Розробка стратегії підвищення бізнесу.

    курсова робота , доданий 13.02.2012

    Вихідні дані до розрахунку вартості капіталу підприємства. графік обслуговування боргу. Прогноз прибутку та грошових потоків. Оцінка власного капіталу та вартості підприємства. Графік залежності оцінки вартості підприємства від зростання доходу.

    контрольна робота , доданий 17.10.2008

    Оцінка бізнесу як економічна категорія, методична база оцінки вартості підприємства: витратний, ринковий, прибутковий підхід. Оцінка вартості підприємства ЗАТ "Бірюса", економічна характеристика, оцінка методом скоригованих чистих активів.

    курсова робота , доданий 13.10.2009

    Поняття та сутність оціночної діяльності: методичні засади. Розрахунок ринкової вартості бізнесу підприємства. Організаційно-економічна характеристика підприємства. Аналіз системи показників ефективності фінансово-господарську діяльність організації.

    дипломна робота , доданий 22.01.2015

    Аналіз ринку виробництва чавуну та сталі. Аналіз фінансового становища компанії. Оцінка грошового потоку підприємства та його залишкової вартості. Розрахунок очікуваної прибутковості активу з допомогою моделі САРМ, розрахунок середньозваженої вартості капіталу.

    курсова робота , доданий 22.01.2015

    Теоретичне вивчення основних методів оцінки вартості бізнесу та підходів компаній до оцінки вартості акцій. Виявлення та аналіз особливостей оцінки вартості звичайних акцій. Проведення оцінки ринкової вартості 100% пакету акцій ВАТ "Вертикаль".

    дипломна робота , доданий 04.08.2012

    Мета, завдання та інформаційна база оцінки бізнесу. Аналіз методу чистих активів та методу капіталізації доходу в оцінці вартості бізнесу. Застосування способу операцій. Підвищення ефективності поточного управління підприємством. Ухвалення інвестиційного рішення.

    курсова робота , доданий 26.03.2013

    Максимізація вартості компанії: внутрішні та зовнішні важелі впливу. Вартісний аналіз та управління вартістю у російських компаніях. Максимізація вартості компанії з прикладу компанії "Газпром". Інвестиційні важелі для створення вартості компанії.

Від фінансових та генеральних директорів, а також від власників останнім часом все частіше можна почути, що значна частина зусиль спрямована на управління вартістю компанії. Однак, як свідчить практика, ці заяви суттєво відрізняються від дійсності. Виділимо та проаналізуємо ключові фактори, що впливають на вартість компанії, та пов'язані з ними пріоритети у роботі.

Зазвичай, спроба управління вартістю компанії починається з вивчення численних складних математичних моделей її оцінки. Використовувати їх можна, проте не всі стадії розвитку компанії підходять для цього.

Чинники вартості компанії

Насамперед слід зазначити, що вартість компанії існує лише в період, коли з'являється інвестор, який готовий купити його повністю чи частково. До цього моменту вартість компанії – абстрактна величина. З появою покупця компанія оцінюється просто:

FV = PV + P

де FV - майбутній грошовий приплив, PV - поточна вартість компанії, P - премія покупця.

Інвестор хоче отримати прибуток, а продавець обіцяє, що компанія в майбутньому згенерує необхідний для цього грошовий приплив. Однак існує ризик, що такий приплив у майбутньому буде меншим, і інвестор вимагає знижку до вартості компанії, яка такий ризик покриє (щоб урівноважити формулу). Виникає поняття дисконту, який фінансовий директор компанії має намагатися мінімізувати, одночасно нарощуючи майбутній грошовий приплив. Якщо висловити премію покупця у пропорції до поточної вартості (K = P: PV), то поточну вартість компанії можна як:

PV = FV/(1+K)

Це означає, що для збільшення вартості компанії необхідно нарощувати чисельник (а це прибуток і грошовий потік, що входить) і скорочувати знаменник (а це ризики неотримання прибутку в майбутньому).

Усі чинники, які впливають зростання вартості компанії, можна розділити на дві групи: об'єктивні (фундаментальні) і суб'єктивні (під угоду). До суб'єктивних факторів належать:

  • клас інвестора, який намагається оцінити компанію (портфельний, стратегічний інвестор чи кредитор, який видає кредит під заставу акцій);
  • структура угоди (продаж частини чи всієї компанії, присутність боргових елементів у угоді (мезонін), пропорція cash in/cash out);
  • стан ринку (зростаючий чи падаючий) в останній момент підготовки та вчинення угоди;
  • чутки про компанію на ринку;
  • аналогічні угоди у країні;
  • кількість інвесторів, що у угоді (один чи кілька, що створює у тому числі конкуренцію), тощо.

Цими факторами складно системно управляти на будь-якій стадії розвитку компанії, але можна впливати на них при підготовці до конкретної угоди, і для фінансового директора це завдання – проектне. У поточній же діяльності (поза підготовкою до угоди) необхідно фокусувати увагу на фундаментальних факторах вартості компанії, про що йтиметься далі. Завдяки цим даним Ви дізнаєтесь, як підвищити вартість компанії та керувати її вартістю.

Отже, фундаментальні чинники вартості потрібно визначати очима інвесторів, оскільки, як уже згадувалося, вартість компанії існує лише тоді, коли хтось готовий її заплатити. І якщо менеджмент компанії намагався винайти свій унікальний підхід до оцінки вартості, після початку переговорів з інвестором відкривав багато нового.

1. Виручка чи EBITDA. Для інвестора, як правило, виручка – це лише показник масштабу компанії при виборі кандидатів на покупку (якщо це не інтернет-startup), тоді як при оцінці вартості важливіший за показник EBITDA.
2. Капітал чи його вартість. Інвестора не дуже цікавлять складні розрахунки вартості як власного, так і позикового капіталу. Найбільшу важливість має наявність капіталу та боргу, а також розмір останнього. Свою бажану норму доходності він знає без зайвих математичних моделей.
3. «Як» важливіше, ніж «скільки». Оскільки інвестор хоче розуміти джерела отримання доходу та прибутку, ланцюжок створення доданої вартості, консолідованого звіту з підписом відомих аудиторів недостатньо. Тому доведеться продемонструвати докладну управлінську звітність.
4. Непрозора структура компанії страшніша за цифри. Інвестор хоче бачити прозору структуру власності, відповідність функціональної, фінансової та юридичної структур компанії.
5. Команда менеджерів. Інвестор хоче бачити в компанії самостійну команду менеджерів, яка розуміє і здатну активно розвивати бізнес, що адекватно оцінює фінансову ефективність своїх підрозділів.

Перелічені пункти, на які інвестор зверне увагу насамперед, показують, що поверхневе зачісування компанії під угоду не дозволяє системно покращувати фундаментальні фактори вартості та створювати вартість компанії практично з нуля.

Вартість компанії та пріоритети у роботі фінансового директора

Як фінансовий директор з багаторічним досвідом, я виділив би п'ять ключових пріоритетів у роботі:

  • управління структурою компанії: фінансова, функціональна, юридична структури мають відповідати одна одній;
  • управління грошовими потоками: суворо розділяти операційні, фінансові та інвестиційні грошові потоки, не фінансувати інвестиційних витрат за рахунок поточного операційного грошового потоку; контролювати платіжну дисципліну, оборотний капітал, дебіторську заборгованість;
  • управління фінансовою грамотністю менеджерів: вони повинні користуватися управлінською звітністю, яку їм надає фінансовий департамент, а також розуміти та керувати своїми фінансовими показниками;
  • управління фінансовою моделлю бізнесу: аналізувати структуру доходів та витрат (де виникають, з яких частин складається консолідований результат); виявляти ключові драйвери виникнення доходів та витрат, метрики ефективності; керувати структурою та швидкістю підготовки управлінської звітності; окремо управляти структурою операційних та інвестиційних витрат, а також структурою боргу (короткострокові та довгострокові борги);
  • управління ефективністю непрямих витрат: контролювати відповідальних них осіб, бэк-функции (в яких завжди прихований резерв ефективності), і навіть ефективність роботи фінансового департаменту (продуктивність, кваліфікацію, вартість і якість роботи).

З чого і як почати? На чолі завжди знаходяться основні інструменти: фінансова структура компанії, управлінська звітність, бюджет. Але перш ніж заглибитись у деталі, варто виділити важливе практичне спостереження, яке пов'язане з різними стадіями розвитку компанії. Успіх використання будь-яких інструментів завжди пов'язаний з тим, наскільки вони доречні зараз у тому чи іншому місці. При цьому будь-яка компанія в процесі свого розвитку проходить певні стадії еволюції, які досить точно описані Є. Ємельяновим та С. Поварніциною у книзі «Психологія бізнесу»: «тусовка» (створення, зростання), «механізація» (стандарти, збільшення масштабу бізнесу, регулярний менеджмент), "внутрішнє підприємництво" (делегування повноважень, децентралізація, кваліфікація співробітників на місцях) та "управління якістю" (ідеологія "внутрішнього клієнта", показники ефективності на першому місці).

На основі такої моделі, використовуючи практичний досвід, можна у вигляді кількох схем запропонувати свій погляд на стадії розвитку вітчизняної компанії як загалом, так і в частині фінансового управління, що є важливим у рамках теми управління вартістю (див. схему 1).

Якщо компанія знаходиться на першій стадії еволюції, питання вартості для нього поки що не є актуальними. Але це твердження правильне, якщо вся компанія повністю перебуває на цьому етапі. Однак у практиці підрозділи холдингів перебувають у різних стадіях розвитку. У цьому випадку для деяких з них запропоновані рішення виявляються затребуваними.

Отже, найважливішим інструментом фінансового директора є фінансова структура компанії, основні елементи якої:

  • центр прибутку (ЦП) - підрозділ або група підрозділів, що відповідають за доходи, всі витрати та чистий прибуток;
  • центр доходів (ЦД) – підрозділ чи група підрозділів, які відповідають за доходи, частину витрат та будь-який проміжний фінансовий результат. Входить до складу будь-якого ЦП;
  • центр витрат (ЦЗ) – підрозділ чи група підрозділів, які відповідають будь-які витрати. Входять до складу ЦП, можуть входити до складу ЦД.

Подібна структура дозволяє чітко визначити, хто та які доходи заробляє, несе витрати, а також де виникають доходи та витрати і з чого складається показник EBITDA усієї компанії. Адже багатьом менеджерам знайома ситуація, коли співробітники числяться в одному підрозділі, але відповідають за доходи та витрати інших відділів, при цьому оформлені вони в різних юрособах, а витрати, за які відповідають, і зовсім належать до інших компаній. Звичайно, від зміни місць доданків фінансовий результат не зміниться, але ефективно керувати такими результатами практично неможливо.

Фінансова, функціональна та юридична структури.Відповідність фінансової, функціональної та юридичної структур – найважливіший чинник прозорості бізнесу. На практиці зручно використовувати «матрицю відповідності структур» (див. табл. 1), яка на початковому етапі дозволяє зіставляти їх, щоб керувати фінансовими показниками, а на наступних етапах отримати алгоритм, як необхідно реорганізувати функціональну та юридичну структури, щоб модель бізнесу була найбільш прозорою. Заповнивши подібний реєстр, фінансовий директор може знайти багато підводних каменів та питань, відповіді на які дозволять сформувати новий погляд на процеси, виникнення непотрібних витрат, транзакційні витрати тощо. Наприклад, сформувавши ряд зведених таблиць на основі такого реєстру, ви можете виявити, що якісь підрозділи або лінійні менеджери – безхазяйні, тобто незрозуміло, хто їхній керівник, частина «непрямих» витрат носить історичний характер, а безліч технічних внутрішньогрупових операцій потребує оцінки ефективності та доцільності. Для цілей управління вартістю бізнесу на чолі кута має бути побудова фінансової структури, що формується за центрами прибутку, які у свою чергу включають центри доходів та центри витрат.

Структурування непрямих витрат підприємства.Багатьом менеджерам знайома ще одна ситуація, коли керівники підрозділів не розуміють, звідки до підсумкового звіту про прибутки та збитки потрапляють ті чи інші витрати. У цьому керівники підрозділів насправді немає можливості цими витратами управляти. Вирішити цю проблему можна за допомогою консолідованої матриці доходів та витрат (див. табл. 2). У запропонованому прикладі по стовпчикам структуруються центри прибутку, а всередині них (проміжні стовпці) – центри доходів та центри витрат. По рядках розташовуються всі можливі статті доходів та витрат компанії. Крім того, в рамках кожного центру обліку вводиться два стовпці – внутрішні та зовнішні розрахунки. Ті доходи та витрати, що виникають при розрахунках між підрозділами, належать до внутрішніх, інші – до зовнішніх. Ось кілька прикладів, які докладно розкривають можливості такої моделі.

1. Компанія на другій стадії розвитку (бурхливе зростання) захоплена активною територіальною експансією на ринку, що росте, тому повинна мати ресурси із запасом, забезпечуючи збільшення масштабів. Доцільно на рівні корпоративного центру формувати статті бюджету із лімітами, щоб оперативно забезпечити підтримку новим підрозділам. Для цього за відповідною статтею у рамках фінансової структури відповідальність переноситься на такий центр витрат у КК. Це можуть бути інфраструктурні витрати, витрати на якихось функціональних працівників тощо.

2. Компанія знаходиться на третій стадії розвитку, тобто зайнята підвищенням ефективності. За допомогою матриці можна переглянути деякі статті, перевівши їх під відповідальність відповідних підрозділів.

3. Компанія складається з безлічі філій, розташованих у різних містах. Якщо кожна філія – центр прибутку, то вона повинна відповідати за чистий прибуток, але в цьому випадку не завжди зрозуміло, як розподіляти непрямі витрати. Буває ефективніше сформувати кілька дивізіонів (груп філій), кожен із філій якого зробити центром доходів, але в рівні дивізіону сформувати центр витрат, куди передати непрямі витрати дивізіону. Все тому, що на практиці найчастіше після розподілу непрямих витрат філія стає збитковою (без цих витрат вона залишається прибутковою). Якщо ж філію закрити, обсяг непрямих витрат дивізіону не зменшиться чи зменшиться непропорційно. Це означає, що адміністративно-управлінський ресурс дивізіону дозволяє керувати великою кількістю філій, або опосередковані витрати вимагають перегляду. Але це не означає необхідності закриття філії.

4. Не завжди витрати доцільно дрібно дробити між підрозділами, оскільки виникає конфлікт між рівнем відповідальності підрозділу та ефективністю укрупненого бюджету. Насправді зустрічалася ситуація, коли лише на рівні всього холдингу було виведено статистична частка маркетингових витрат у відсотках від валового прибутку. Коли бюджет почали дробити регіональними офісами, хтось отримав надлишкові суми, а хтось – недостатньо великі для організації ефективних заходів. Проте укрупнення офісів по групах, за якими було централізовано бюджет (дивізіони, країна), дозволило отримати адекватні ліміти.

Структурування звітності.Після того, як цільова фінансова структура компанії визначена, функціональна та юридична зіставлені, необхідно структурувати відповідну управлінську звітність. Це завдання необхідно розділити на чотири блоки:

  • формування реєстру ключових контрольних показників (показник, алгоритм розрахунку, який питання відповідає, що свідчить, яким центру обліку фінансової структури формується, хто відповідає);
  • формування каталогу звітності (форми звітності, центр обліку, яким формується, відповідальний менеджер, тобто користувач звіту, періодичність надання);
  • формування консолідованої звітності (її форми, формування груп консолідації за фінансовою та юридичною структурами, детальне зіставлення консолідованої управлінської звітності та РСБУ);
  • автоматизація звітності.

Такі завдання застосовні як початкового етапу (якщо звітності був), так систематизації наявної звітності. Насправді таке структурування дозволяє виключати зайві чи дублюючі звіти. Часто в різних компаніях доводилося спостерігати ситуацію, коли до 50 відсотків звітів, що готуються, ніхто так і не використовував або дивився формально, за принципом «є/ні». І ще одне важливе правило при формуванні звітності: інвестиційні витрати варто виділяти та окремо відображати у консолідованій звітності, навіть якщо вони з погляду РСБУ такими не є. Тому що коли вам як фінансовому директору доведеться сперечатися з інвестором, важливо буде довести скоригований показник EBITDA.

Бюджетування як фактор підвищення вартості компанії

Бюджетування залишається важливим інструментом фінансового управління. Питання у тому, як побудувати процес, щоб він став фактором підвищення вартості бізнесу. Пропоную подивитись модель еволюції системи планування відповідно до життєвими циклами розвитку (див. схему 2). Бюджетування потрібно впроваджувати поступово, з розвитком компанії, і кінцева мета полягає в тому, щоб плани стали гнучким децентралізованим інструментом і затверджувалися лише цільові показники ефективності. Але для цього необхідно пройти етап первинного бюджетування – навчити менеджерів рахувати гроші, поетапно розкладаючи бюджет на операційні показники (драйвери), що впливають на доходи та витрати. Зрештою, фінансовий план повинен еволюціонувати у фінансову модель бізнесу з контролем статистики показників.

Варто зробити важливу ремарку: структура бюджетних форм, що містять фінансові показники, має точно співпадати зі структурою відповідних форм управлінської звітності. Спробуйте провести експеримент: відкрийте звіт про прибутки та збитки якогось підрозділу компанії та його бюджет доходів та витрат. Порахуйте кількість стовпців та рядків у звітах, звірте назви. Якщо ви знайшли хоча б одну розбіжність, вам є над чим попрацювати.