Чи можливе різке збільшення вартості компанії. Збільшення прибутку підприємства: розрахунок, методи, приклади

З розвитком ринкової економіки Казахстані з'явилася можливість вкласти свої гроші у бізнес, купити і продати його, тобто. бізнес став товаром та об'єктом оцінки. Оцінка вартості необхідна під час акціонування, реорганізації, розвитку підприємств, використання іпотечного кредитування, участі діяльності фондового ринку.

Результати оцінки вартості позначаються на всіх показниках діяльності підприємства. Для досягнення успіху в діяльності будь-якої компанії менеджеру при прийнятті кожного серйозного управлінського рішення треба прорахувати, чи його реалізація підвищить вартість компанії. На Заході існує аксіома: «Необхідно використовувати оцінку вартості підприємства для ухвалення кращих управлінських рішень»; в Казахстані такий підхід поки що інтенсивно вивчається, проте практично застосовується вкрай рідко.

Зазвичай підвищення якості управління аналізуються окремі структурні підрозділи, процеси, види продукції, напрями діяльності, тоді як необхідно досліджувати всю структуру загалом з урахуванням зовнішніх і внутрішніх взаємозв'язків. Підприємство - складна система, що використовує економічні ресурси (трудові, природні та фінансові), що змінюється щодо видів продукції, що випускається (робіт, послуг), методів її виробництва та продажу. Аналізувати одночасно всі складові структури можна з урахуванням оцінки вартості підприємства (бізнесу).

У стислому вигляді суть концепції управління вартістю підприємства зводиться до того, що з точки зору акціонерів (інвесторів) підприємства управління має бути націлене на забезпечення зростання ринкової вартості підприємства та її акцій, оскільки таке зростання дозволяє акціонерам (інвесторам) отримувати для них найбільш значуще У порівнянні з іншими його формами дохід від вкладень у підприємство - курсовий грошовий дохід від перепродажу всіх або частини акцій, що їм належать, або курсовий негрошовий дохід, що виражається у збільшенні вартості (цінності) належних акціонерам чистих активів, а значить і суми їх власного капіталу. Збільшення вартості чистих активів відповідає зростанню вартості і підприємства та її акцій. Тому в концепції управління вартістю підприємства має бути наголошено на зростанні вартості підприємства: «Управління вартістю підприємства зводиться до забезпечення зростання вартості підприємства та її акцій».

У разі ринкової економіки дедалі більше вітчизняних підприємств звертають увагу до економічну стратегію свого розвитку. Зміни у ринковій економіці роблять очевидним необхідність стратегічного вибору. Грамотно сформована стратегія дає змогу підприємству достовірно оцінити економічні можливості свого розвитку та зростання, сконцентрувати стратегічні ресурси на найбільш перспективних напрямках його діяльності.

Тому виникає нагальна необхідність у розробці теоретичних та методологічних підходів до вироблення управлінських впливів на бізнес при використанні оцінки вартості підприємства (бізнесу) як головний критерій ефективності управління на основі оцінного менеджменту, менеджменту – орієнтованого на вартість.

Оцінка бізнесу підприємства є комплексом заходів, необхідні визначення вартісних показників, які згодом може бути прийнято за ціну підприємства, як товару. Оцінка бізнесу дозволяє виявити, наскільки послуги, продукція і діяльність підприємства затребувана.

У даній роботі для визначення ринкової вартості об'єкта ми розглянули та використовували методи, які широко застосовуються в оціночній практиці, та процедури, рекомендовані міжнародними стандартами оцінки.

Існують три підходи до оцінки вартості активів: прибутковий, порівняльний та витратний.

Згідно з прибутковим підходом вартість активу визначається його очікуваними доходами. Двома поширеними методами прибуткового підходу є метод прямої капіталізації та метод дисконтованих грошових потоків.

У межах використання методу капіталізації щоб одержати вартості майбутніх доходів величина річного доходу ділиться на ставку капіталізації. При цьому як доход найчастіше приймається прибуток до або після оподаткування. Ставка капіталізації повинна відповідати визначенню доходу.

При використанні методу дисконтованих грошових потоків розраховуються очікувані в майбутньому грошові потоки, доступні для розподілу інвесторам, які потім перераховуються на поточну вартість із застосуванням ставки дисконтування, що відображає ризик цих грошових потоків.

Порівняльний (ринковий) підхід ґрунтується на припущенні, що вартість активів визначається ціною, за яку вони можуть бути продані за наявності ринку, що досить сформувався. В основі порівняльного підходу лежить припущення про те, що угоди, що вчинилися, є результатом суджень покупців і продавців щодо вартості об'єктів і містять інформацію, що вказує на їхню ринкову вартість. У процесі порівняльного аналізу ціни об'єктів, аналогічних оцінюваному, коригуються на відмінності в основних характеристиках між об'єктом оцінки та об'єктом-аналогом.

Витратний підхід включає оцінку вартості витрат на відтворення/заміщення об'єкта та визначення різних видів зношування: фізичного, функціонального та зовнішнього.

Вибір методу оцінки бізнесу безпосередньо залежить від цілей, у яких вона проводиться. Для цілей управління вартістю компанії може використовуватися кілька методів оцінки, і, відповідно, кілька показників вартості. Ці показники не підлягають інтегруванню, вони аналізуються окремо, порівнюються між собою і служать для ухвалення різних управлінських рішень.

Майновий комплекс, що належить ТОВ «ХХХ» (активи, що надходять у майбутньому) розраховувалася витратним підходом на основі укладених контрактів та прибутковим підходом, як майно, що приносить дохід (на основі методу дисконтованих грошових потоків).

Вартість об'єкта оцінки визначалася з погляду найкращого та найефективнішого використання.

Для визначення частки кожного оцінного методу необхідно враховувати такі фактори:

• мета оцінки та ймовірне її використання;
• кількість та якість даних, що підкріплюють даний метод.

Облік всіх цих чинників дає можливість зробити зважування й у кінцевому підсумку вивести підсумковий висновок.

Для визначення підсумкової вартості об'єкта оцінки було проаналізовано та оцінено переваги та недоліки кожного підходу оцінки.

Зі порівняння розглянутих підходів видно, що ідеального підходу визначення ринкової вартості немає. Індикатором застосування різних методів і процедур до оцінки ринкової вартості є те, яким чином власність обертається на відкритому ринку. Будь-який метод, заснований на ринковій інформації, є по суті порівняльним.

Тому після оцінки об'єкта (бізнесу) потрібно проводити узгодження результатів. Узгодження – це процес, у ході якого задля досягнення остаточної оцінки вартості вносяться певні логічні судження. Перед його початком необхідно розглянути всі факти та перевірити точність обчислень. Всі припущення перевіряються на розумність та надійність. При цьому необхідно визначиться з ситуацією – вибрати, який підхід до оцінки буде основним, що має найбільшу вагу при винесенні кінцевого рішення про вартість об'єкта, що оцінюється, а які два інших підходу будуть потрібні для орієнтування оцінювача, для допомоги в його логічних міркуваннях.

Даний підхід може і повинен виступати у ряді випадків як основний, але він має суттєві обмеження у застосуванні та інтерпретації результатів. Слід зазначити, що за дотримання необхідних умов застосування результати розрахунків у межах дохідного підходу є орієнтиром для потенційного інвестора (покупця).

Результати у межах витратного підходу статичні. Вони не характеризують інвестиційну привабливість підприємства та перспективи експлуатації об'єкта оцінки як чинного бізнесу.

Виходячи з того, що об'єктивним визначенням ринкової вартості майнового комплексу є витратний підхід в оцінці, вартість було визначено з використанням витратного підходу.

Також ми використали дохідний підхід визначення ринкової вартості (метод дисконтування грошового потоку), який враховує очікувані вигоди. За основу для обчислення вартості цим методом нами розрахували доходи від виробничої діяльності на базі майнового комплексу ТОВ «Ххх».

Метод порівняння продажів ми вважали неприйнятним, оскільки під час аналізу ринкової інформації були виявлено достовірні дані, піддаються перевірці.

Станом на дату оцінки підприємств схожого рівня, зі схожими характеристиками обладнання, виробничого процесу та застосовуваних технологій виявлено не було. Також була відсутня будь-яка інформація з продажу будівель аналогічних оцінюваному об'єкту за розміром та конструктивними особливостями, на основі яких можна було б визначити емпіричним шляхом обґрунтовану ринкову вартість.

А та обставина, що метод порівняльного аналізу продажів може бути застосований лише в тому випадку, коли розвинений ринок забезпечує приплив значної кількості інформації щодо об'єктів-аналогів не дозволяє нам провести оцінку об'єкта, використовуючи даний підхід в оцінці.

Для остаточного узгодження результатів оцінки необхідно надати вагові коефіцієнти результатам оцінки, отриманим кожним підходом. Вагові коефіцієнти показують, яка частка вартості, отриманої в результаті використання кожного з застосовуваних методів оцінки, присутня у підсумковій величині ринкової вартості об'єкта, що оцінюється (з урахуванням цілей оцінки).

Величина, отримана за допомогою методу дисконтованих грошових потоків, відкриває нам перспективу успішної подальшої фінансово-господарської діяльності, а компанії показує, який прибуток отримає компанія, як різні зовнішні ринкові фактори вплинуть на величину денного потоку. Даному методу було надано найбільшу вагу як відбиває потенціал компанії та можливості його використання для отримання доходу. При цьому також було враховано такі фактори, як підтверджені контрактами відпускні ціни на продукцію, що реалізується, наявність попиту на електроенергію в регіоні.

Прибутковий підхід є найкращим для оцінки вартості об'єктів комерційної нерухомості, а також підприємств як майнових комплексів. Оцінка за доходом заснована на припущенні, що вартість майна дорівнює поточній (сьогоднішній, нинішній) вартості прав на майбутні доходи, вона відображає можливість отримання доходу від експлуатації об'єкта, що оцінюється.

Управління компанією, орієнтоване підвищення її вартості, передбачає виділення чинників вартості і відповідний вплив ними. Але крім чинників чи драйверів вартості її підвищення можуть працювати різні корпоративні події, наприклад підготовка первинного публічного розміщення цінних паперів компанії чи різні інтеграційні заходи. Розглянемо механізми на вартість компанії цих корпоративних подій.

Проведення первинного публічного розміщення акцій (Initial Public Offering, IPO) не є обов'язковим моментом у житті кожної компанії. Актуальність проведення первинної публічної пропозиції визначається менеджментом кожної окремої компанії з урахуванням стратегії її розвитку. У світлі теорії життєвого циклу кожне підприємство проходить кілька стадій: народження, зростання, зрілість та банкрутство. На будь-якій стадії життєвого циклу компанія повинна мати фінансову гнучкість, тобто здатність залучати кошти з різних джерел, регулювати рівень платоспроможності та напрямки діяльності відповідно до умов, що змінилися. Саме на стадії зрілості компанії найбільше потребують IPO для їх подальшого зростання та розвитку.

Вихід публічний ринок пов'язані з витратами з організації IPO і оплати послуг фінансових консультантів, андеррайтерів, юристів тощо. буд., і навіть із витратами на розкриття інформації. Тому в компанії вважають за краще приймати рішення про IPO в той момент, коли потенційні вигоди (такі, як підвищення вартості компанії, ліквідності акцій, збільшення суб'єктивної оцінки акцій) перевищують ці витрати, що зазвичай відбувається на досить зрілому етапі їхнього функціонування (життєвого циклу).

Прихильники теорій «життєвого циклу» виділяють додатково до названих також інші важливі спонукальні причини рішення про перетворення компанії на публічну:

Потенційному інвестору значно легше виділити перспективну, з його погляд, компанію, якщо є публічної;

Акції публічної компанії продаються за вищою ціною, ніж ціна, пропонована під час прямого продажу;

Висока вартість акції компаній на фондовому ринку може призвести до зростання конкурентоспроможності продукції цієї компанії. Перебування в статусі публічної вже саме собою може створювати для неї додаткову додану вартість. Крім того, це також підвищує рівень довіри до компанії з боку інших інвесторів, клієнтів, кредиторів та постачальників.

Надалі це дозволить звернутися не лише до боргового, а й пайового фінансування на набагато вигідніших умовах. Загалом реалізація даної довгострокової стратегії розвитку дозволяє послідовно та максимально збільшити вартість бізнесу.

У разі активного розвитку Росії всі дії підприємств націлені розширення своєї сфери діяльності. Зовнішній розвиток підприємства заснований на купівлі-продажу активів, підрозділів, злиття та поглинання, а також видів діяльності зі збереження корпоративного контролю.

У загальному вигляді напрями реструктуризації бізнесу можна надати наступною схемою (див. рис. 24.4).

p align="justify"> При стратегічному напрямку метою розширення є збільшення вартості акціонерного капіталу в результаті наступних дій:

Придбання діючих підприємств (створення нової компанії більш тривале та трудомістке заняття, ніж придбання контролю за вже чинною);

Отримання управлінських, виробничих і технологічних вигод у разі об'єднання різних компаній («ефект доповнення», якщо система заповнює відсутні елементи);

Можливість диверсифікувати та знизити сукупний ризик при об'єднанні компаній різного профілю діяльності;

Реалізація конкурентних переваг у результаті зміцнення позиції об'єднаної компанії над ринком;

Отримання синергетичного ефекту, що виникає у разі, якщо властивості системи загалом перевищують просту суму властивостей окремих її елементів.

Існують певні відмінності у тлумаченні поняття «злиття компаній» у зарубіжній теорії та практиці та у російському законодавстві. Відповідно до російським законодавством під злиттям розуміється реорганізація юридичних осіб, коли він правничий та обов'язки кожного їх переходять до новому юридичному особі відповідно до передатним актом. Наприклад, якщо компанія А поєднується з компаніями В і С, то в результаті на ринку може з'явитися нова компанія Б (Б = А + В + С), а решта всіх ліквідуються.

Відповідно до загальноприйнятими за кордоном підходами під злиттям мається на увазі будь-яке об'єднання суб'єктів господарювання, в результаті якого утворюється єдина економічна одиниця з двох або більше раніше існуючих структур. У зарубіжній практиці під злиттям може розумітися і об'єднання кількох фірм, у результаті одне з них виживає, інші ж втрачають свою самостійність і припиняють існування. У російському законодавстві цей випадок потрапляє під термін «приєднання», який передбачає, що відбувається припинення діяльності однієї чи кількох юридичних з передачею всіх їхніх правий і обов'язків суспільству, якого вони приєднуються (А = А + У + З).

Всі угоди злиття та приєднання укладаються відповідно до федерального законодавства, що діє у корпоративній сфері, на ринку цінних паперів та в антимонопольному регулюванні. Компанії повинні відповідати таким умовам:

В обміні з обох сторін беруть участь лише прості акції;

Заборонено умовні платежі;

Компанія, що у угоді, повинна мати досвід роботи як самостійна організація щонайменше два роки;

Компанія, що поглинається, не повинна позбавлятися значної частки активів протягом двох років;

Для ухвалення фінансових рішень потрібна згода не менше 2/3 акціонерів.

У сучасному корпоративному менеджменті можна виділити безліч різноманітних типів злиття та поглинання компаній. Як найважливіші ознаки класифікації цих процесів можна назвати: характер інтеграції компаній; національну належність об'єднаних компаній; ставлення компаній до злиття; спосіб поєднання потенціалу; умови злиття; механізм злиття.

Російська практика перерозподілу власності у багатьох створила відчуття, що поглинання – відносно простий, дешевий та чи не єдиний спосіб значно збільшити вартість бізнесу. Проте досвід розвинених економік свідчить, що це не так. Компанії зазвичай купуються з великою премією до їх ринкової ціни (за добровільну відмову від контролю власники зазвичай вимагають 30-40% надбавки до ринкової ціни акцій, а при спробі скупити значний пакет акцій на відкритому ринку їх курс негайно зростає). У такій ситуації акціонери компанії, що поглинає, можуть вважати угоду успішною, тільки якщо в її результаті створюється додаткова вартість, що дозволяє покрити премію, тобто підвищується сумарна прибутковість активів і відповідно їх акціонерна вартість.

Синергетичний ефект може виявлятися у двох напрямках: пряма та непряма вигода.

Пряма вигода – це відчутне збільшення грошових потоків. Конкретну величину приросту грошових потоків можна обчислити у процесі планування придбання чи злиття підприємств. Аналіз прямої вигоди включає такі етапи:

Оцінка вартості реорганізації до реорганізації з урахуванням прогнозованих грошових потоків;

Оцінка вартості об'єднаної компанії з урахуванням грошових потоків після реорганізації;

Розрахунок доданої вартості на основі моделі дисконтованих грошових потоків, що формується за рахунок управлінської, операційної та фінансової синергії.

p align="justify"> Операційний синергетичний ефект - економія на операційних витратах за рахунок об'єднання служб маркетингу, обліку, збуту. Крім того, об'єднання може призвести до зміцнення позиції компанії на ринку, отримання технологічного ноу-хау, торгової марки, що сприяє не тільки зниженню витрат, а й диференціації продукції, що випускається. Крім економії на витратах, диференціації своєї продукції досягається економія з допомогою масштабу (можливість виконувати більший обсяг роботи на тих-таки виробничих потужностях, що у результаті знижує середні витрати на одиницю своєї продукції).

Управлінська синергія – економія за рахунок створення нової системи управління. Об'єднання підприємств може здійснюватися шляхом горизонтальної та вертикальної інтеграцій, а також шляхом створення конгломерату. Метою об'єднання є ефективніша система управління.

Фінансова синергія – економія за рахунок зміни та диференціації джерел фінансування. Традиційно факт об'єднання компаній викликає інформаційний ефект, після чого вартість цінних паперів компанії, і зокрема акцій, зростає навіть у разі, якщо реальних економічних перетворень не здійснювалося. Таким чином, злиття (приєднання) форсує зростання інвестиційної привабливості компанії з боку потенційних інвесторів, що сприяє надходженню інвестицій, появі додаткових джерел фінансування, підвищенню надійності компанії в очах кредиторів. Загалом даний вид синергії сприяє зниженню ризику інвестування в компанію, що забезпечує появу дешевших джерел фінансування. Крім цього, реорганізація дає деякі податкові переваги (фінансова звітність головної організації складена виключно з метою оподаткування).

Непряма вигода полягає в тому, що акції об'єднаної компанії можуть стати більш привабливими для інвестора, а тому їхня ринкова вартість, що відображає збільшення грошових потоків, зросте. Аналітики фондового ринку та інвестори зазвичай очікують, що злиття, які дають синергетичний ефект, не тільки зроблять компанію більш прибутковою, а й, можливо, прискорять її зростання, посилять її позиції на ринку або зменшать коливання прибутку – адже циклічність діяльності одного підприємства компенсується циклічності іншого.

Економічні вигоди передбачуваного злиття виникнуть лише за умови, що ринкова вартість компанії, створеної в результаті злиття, вища, ніж сума вартості фірм, що її утворюють до їх об'єднання.

Припустимо, що компанія, що утворилася після поглинання, має ринкову вартість РУ АБ, а вартості компаній А і Б до їх об'єднання рівні РУ А і РУ Б, відповідно, тоді вигоду від злиття W AБ отримаємо з виразу:

^ = РУ АБ - (РУ А + РУ Б).

Злиття економічно виправдане, якщо ця різниця є позитивною.

Інформаційний ефект від злиття разом із прямим видом синергії підвищує ринкову вартість акцій чи змінює мультиплікатор Р/Е. Чим більше значення мультиплікатора Р/Є поглинаючої компанії, порівняно з аналогічним показником поглинається, і відмінність в обсягах прибутку, тим значніше збільшення мультиплікатора Р/Є поглинаючої компанії в результаті злиття.

Збільшення вартості своєї компанії – це природне прагнення кожного підприємця, який планує в майбутньому. Але це завдання непросте, вона вимагає вироблення певної стратегії. Адже на вартість компанії впливають багато чинників. У нашій статті ми намагатимемося повною мірою розкрити цю тему і відповісти на питання, як збільшити вартість компанії.

Як це працює

Підготовка до продажу - це не єдиний мотив збільшення. За цим показником акціонери можуть оцінити ефективність роботи керівника.

Застосовуються різноманітні методи, створені задля підвищення ціни фірмы:

• Ефективне керування фірмою.
• Залучення коштів у позику.
• Придбання на вироблені продукти.
• Веде експортні операції.
• Усунення юридичних суперечок.
• Вибір стійких сфер діяльності.
• Усунення заборгованостей.
• Підбір кваліфікованих працівників.

Ці способи підвищення можна комбінувати або використовувати по одному залежно від ситуації та можливостей. Розглянемо далі кожен із новачків окремо.

Способи

Менеджмент якості стандарту ISO 9000

Доведено, що використання управління якістю стандарту ISO 9000 підвищує рівень управління підприємством. І від цього ринкова вартість фірми може додати до 10%.

Нині ринкова ціна компанії складається із двох показників: активів (вартість акцій) та системного ефекту. Якщо з активами все зрозуміло, адже вони мають когерентну форму і їх можна відобразити у документах, то з системним ефектом складніше. Справа в тому, що такі речі, як імідж, репутація, довіра клієнтів, географічне місцезнаходження не можна оцінити. Проте вони впливають на ціну фірми.

Якщо використовувати в роботі підприємства систему ISO 9000, це позитивно позначиться як на іміджі, так і на репутації. Цей сертифікат потрібно отримати, але цього мало. Головне, щоб компанія працювала, дотримуючись цього стандарту якості.

Якщо використовувати в роботі підприємства систему ISO 9000, це позитивно позначиться як на іміджі, так і на репутації.

Позики

На перший погляд здається, що позики не лише не фарбують фірму, а й знижують її ринкову вартість. Насправді, цей інструмент успішно функціонує у всіх найбільших корпораціях світу. Якщо використати його з розумом, він зіграє хорошу службу. До того ж, довіра банків означає наявність в організації статусу надійного партнера.

Важливо підібрати оптимальне співвідношення власного капіталу та позикових фінансових коштів. Замовника не збентежить борг у компанії, якщо прибуток дозволяє з ним вчасно розплачуватися.

Якщо у компанії немає зовнішніх боргових зобов'язань і вона існує лише за власні кошти, це, навпаки, привід насторожитися. Адже повноцінний розвиток та зростання лише за рахунок власних коштів неможливі. Якщо успішно використовувати позики, то можливо підвищення ринкової вартості на 10-15 відсотків.

Вибір стійких сфер діяльності

Від правильно обраної сфери діяльності залежить як успіх бізнесу, а й його вартість. Цінуються сфери, що відрізняються найбільшою стабільністю та позитивним прогнозом на майбутнє. Якщо вибирати області, які відходять у вчорашній день, то це може знецінити навіть успішну компанію. Адже з кожним роком її ціна падатиме.

Кваліфіковані працівники

Основа будь-якої фірми – це її працівники. Зібрати хороший колектив – украй непросте завдання. Якщо в компанії працює висококваліфікований та злагоджений колектив, це одна з умов для процвітання та нарощування оборотів.

Експортні операції

Компанія, яка працює із зарубіжними партнерами, завжди виглядає солідно та привабливо в очах потенційного покупця. Якщо організація вийшла на зарубіжні ринки, отже, вона має чудовий потенціал, і вона швидко розвивається у своєму напрямку.

Усунення юридичних суперечок

Будь-які невирішені судові суперечки псують репутацію компанії. На них потенційний покупець звертає особливу увагу, адже вони можуть перейти у спадок і йому. Від цього ціна фірми може трохи впасти. Іноді дешевше заплатити компетентним юристам та оперативно залагодити усі судові питання, ніж втрачати у ціні під час продажу. Це повною мірою стосується і усунення заборгованостей перед партнерами.

Коли ухвалено рішення про продаж

Коли ухвалюється рішення про продаж фірми, слід здійснити низку заходів, які дозволять продати компанію вигідніше. Є 2 етапи: передпродажна підготовка та презентація. Порядок підготовки такий:

• Проводиться експертна оцінка активів, яка виявляє їх точну вартість.
• Якщо є заборгованість, вони погашаються.
• Якщо є юридичні суперечки, вони вирішуються.
• Проводиться фінансовий та бухгалтерський аудит, який наводить документацію до ладу.
• на 2-3 роки, щоб продемонструвати новому власнику перспективи.

На закінчення

Щоб підвищити вартість компанії, підприємцю доведеться постаратися та продумати стратегії. Але ціль тут виправдовує гроші. Досвідчені оцінювачі кажуть, що ціна залежить не лише від показників поточної діяльності (хоча це також важливо). Велику роль відіграє і потенціал фірми: чи може фірма з часом збільшити обсяги продажів, запустити нові виробництва, розширитися. Саме ці фактори, зрештою, впливають на кінцеву вартість компанії, зменшивши її або, навпаки, збільшивши.

Найголовнішим та узагальнюючим показником, що характеризує ефективність роботи компанії, є вартість бізнесу, точніше її динаміка. Вибір концепції, визначення цілей, завдань та цільових орієнтирів підвищення вартості компанії передбачає вибір однієї з двох концепцій:

Оборонної, спрямованої зниження операційної та інвестиційної активності підприємства міста і виражається у відсіченні всього «зайвого» (виробничих підрозділів, інвестиційних проектів, активів).

Наступальної, спрямованої на збільшення операційної та інвестиційної діяльності та виражається у спробі виходу на новий та більш високий рівень розвитку

Істотними рисами підвищення вартості компанії є фактори обмеженості часу та доступних ресурсів. У цьому краще використовувати оборонну орієнтацію. Це дозволяє, з одного боку, позиціонувати послідовність дій менеджера, з іншого, спрогнозувати тимчасові рамки виходу підприємства межу підвищення фінансових показників.

Суть вартісного підходу, у тому, що, керуючи чинниками вартості, фінансової менеджер сягає стратегічних цілей розвитку бізнесу, а динаміка зміни вартості - показник благополуччя компанії. У кожен момент часу вартість бізнесу описується величиною власного капіталу (дискретна модель зростання бізнесу). Але подібний погляд не дозволяє сказати – скільки коштуватиме компанія завтра. Найважливішим підходом до визначення вартості компанії та перспектив її розвитку є аналіз руху грошових потоків (безперервна модель зростання бізнесу). Вартість, визначена дисконтуванням грошових потоків, дозволяє оцінити економічну корисність бізнесу як блага та розкрити перспективи розвитку компанії.

З точки зору безперервного зростання, стабілізаційний процес спрямований на подолання падіння та відновлення сталого зростання вартості за допомогою впливу на потік коштів та вартість капіталу компанії. Найбільш репрезентативно цю ситуацію описує показник чистої наведеної вартості (негативна динаміка якого свідчить про фінансове становище, що погіршується).

Таблиця 1 Методи та завдання фінансової стабілізації підприємства

З погляду дискретного зростання вартості, погіршення фінансового становища характеризується випереджаючим наростанням позикового капіталу проти зростанням ліквідної, оборотної частиною майна підприємства, що розглядається як джерело фінансування зобов'язань підприємства. У цьому зв'язку, індикацію фінансового стану краще здійснювати за коефіцієнтом покриття, який є ставленням ліквідної частини майна компанії до короткострокових зобов'язань:

де: ОА – оборотні активи;

КО – короткострокові зобов'язання.

У деяких ситуаціях доцільне додаткове коригування показника. По-перше, із суми оборотних активів віднімаються нереалізовані запаси та прострочена (безнадійна) дебіторська заборгованість. По-друге, сума зобов'язань зменшується на величину зобов'язань за нарахованими дивідендами, відсотками та розрахунками з дочірніми та залежними компаніями (тобто зобов'язання, які можна відкласти). Якщо значення коефіцієнта менше одиниці, це свідчить у тому, що це підприємство неспроможна покрити короткострокові зобов'язання. Якщо коефіцієнт дорівнює одиниці, це означає, що це підприємство може покрити короткострокові зобов'язання, але тоді воно «позбавиться» оборотних засобів, що фактично означає зупинку виробничої діяльності. Ситуація коли коефіцієнт дорівнює двом, означає, що підприємство, покривши свої зобов'язання, в змозі без шкоди вести виробничий процес.

Таким чином, вирішення проблеми підвищення вартості мають бути спрямовані на управління факторами дискретної (активи та зобов'язання) та безперервної (розподіл грошових потоків та вартості капіталу) моделей зростання.

Методичний апарат плану підвищення вартості можна подати у вигляді дворівневої системи: підсистеми внутрішньої фінансової стабілізації та зовнішньої фінансової стабілізації.

Основна роль має бути відведена внутрішнім методам фінансової стабілізації, оскільки фінансові проблеми, що виникають, генеруються внутрішніми причинами і нейтралізація їх наслідків знаходиться в полі дії внутрішніх механізмів. Використання деяких форм зовнішньої стабілізації у більшості випадків може бути недоступним. У зв'язку з цим зовнішні механізми фінансової стабілізації краще розглядати як крайні форми, доцільні у ситуаціях, коли внутрішні методи не дають відповідної віддачі, або існує можливість виходу в результаті подібних заходів на більш високий рівень.

Фінансова стабілізація та підвищення вартості як внутрішній метод починається з відновлення його платоспроможності. У зв'язку з цим ситуацію неплатоспроможності можна описати показниками дисконтованого чистого грошового потоку, розрахованого на короткострокову перспективу та коефіцієнта покриття. Подолання ситуації неплатоспроможності необхідно розглянути управління чинниками моделей зростання. Для безперервної моделі це оздоровчий вплив на грошовий потік (за допомогою збільшення позитивної його частини (приток) і скорочення негативної) та вартості капіталу, що рівнозначно зростанню вартості оборотної частини майна як джерела погашення зобов'язань, при одночасному скороченні короткострокових позикових коштів – для дискретної моделі.

У цьому забезпечення зростання вартості бізнесу під час відновлення платоспроможності підприємства передбачає таке (рисунок 2).

Малюнок 2. Схема заходів щодо відновлення платоспроможності

З цією метою необхідне вивільнення додаткових коштів за допомогою прискорення оборотності поточних активів, у тому числі: уцінки до рівня попиту та реалізації запасів, що важко реалізовуються і не використовуються; прискорення інкасації дебіторської заборгованості; зниження термінів надання комерційних кредитів покупцям; ліквідації портфеля фінансових інвестицій та/або розрахунки за їх допомогою за зобов'язаннями компанії; збільшення цінової знижки під час розрахунків за продукцію.

У деяких ситуаціях (які можна описати КП<1, ЧДП<0), меры по ускорению оборачиваемости текущих активов могут быть недостаточными для формирования достаточного положительного денежного потока. В такой ситуации, дополнительное увеличение потока денежных средств достигается доинвестированием долгосрочных активов, включающим следующие мероприятия: ускоренную распродажу (или аренду) неиспользуемой части основных средств; ликвидацию части ликвидных долгосрочных финансовых вложений; сокращения направлений и объемов инвестиционной деятельности.

Скорочення розміру негативного грошового потоку, зниження вартості капіталу (безперервна модель) може бути досягнуто з використанням наступних методів: зниження суми страхових залишків товарно-матеріальних запасів; зниження витрат, не пов'язаних із забезпеченням виробничого процесу (витрати соціального характеру, витрати на рекламу тощо); реструктуризації частини боргів у вигляді переведення з групи короткострокових у довгострокові; видачі векселів за окремими зобов'язаннями, що вимагають погашення у поточний період; збільшення періоду комерційного кредиту, що надається постачальниками та підрядниками; відстрочення розрахунків з деяких видів внутрішніх зобов'язань підприємства.

З метою зниження вартості капіталу можуть бути запропоновані наступні заходи: зміна структури позикових коштів (наприклад, заміна невигідних комерційних кредитів банківськими). Водночас необхідно усвідомлювати, що зниження вартості капіталу потребує зміни структури фінансування діяльності підприємства, а часовий інтервал відновлення платоспроможності сильно стиснутий. У зв'язку з цим можливість зниження вартості в короткостроковому періоді суттєво обмежена. З іншого боку, усунення поточної неплатоспроможності носить екстрений характер і не ліквідує причин фінансових проблем. У цьому зв'язку необхідна модель сталого розвитку, що має вигляд:

ПДП С = ОДП С (1)

де: ПДП с – власний позитивний грошовий потік (обсяг власних генерованих фінансових ресурсів); ОДП с – власний негативний грошовий потік (обсяг споживання власних фінансових ресурсів).

І.А. Бланк, розкладаючи кожну частину рівності, пропонує таку інтерпретацію моделі:

ПП Про +АО+∆АК+∆СФР І =∆І СК +ДФ+ПУП+СП+∆К+∆РФ (2)

де: ПП - чистий операційний прибуток;

АТ – сума амортизаційних відрахувань;

∆АК – сума приросту акціонерного (пайового) капіталу за додаткової емісії акцій (збільшення розмірів пайових внесків до статутного фонду);

∆СФР п – приріст власних фінансових ресурсів фінансування за рахунок інших джерел;

∆І СК - приріст обсягу інвестицій, що фінансуються за рахунок власних джерел;

ДФ – сума дивідендного фонду;

ПУП – обсяг програми участі найманих працівників у прибутку;

СП - обсяг соціальних, екологічних та інших зовнішніх програм, що фінансуються за рахунок прибутку;

∆К – різниця між обсягом передбачуваного до виплати у поточному періоді основного боргу та обсягом можливого для отримання кредиту у цьому ж періоді;

∆РФ – приріст суми резервного (страхового) фонду підприємства.

Таким чином, для компаній, що мають ознаки фінансових проблем, модель відновлення фінансової стійкості та підвищення вартості базується на нерівності:

ПДП С>ОДП С (3)

Зростання позитивного грошового потоку (безперервна модель) досягається впливом на компоненти лівої частини рівності (2), що дорівнює збільшення вартості ліквідної частини майна (дискретна модель), і може бути досягнуто з використанням наступних методів: оптимізації цінової політики, що забезпечує додатковий розмір операційного прибутку; скорочення рівня незмінних витрат; зниження рівня змінних витрат за одиницю продукції; збільшення амортизаційних надходжень, зокрема за рахунок прискореної амортизації; проведення емісійної політики, спрямованої на додаткове залучення власних коштів; розпродаж зношеного чи невикористовуваного майна

Зниження негативного досягається за рахунок наступних методів фінансової стабілізації: зниження інвестиційної активності в усіх напрямках (як правило, залишаються лише низькоризикові та швидкоокупні проекти); зниження дивідендних виплат; скорочення програм участі найманих працівників у прибутку; скорочення програм, що фінансуються за рахунок прибутку; зниження обсягів залучених позикових джерел або перехід до більш «дешевих» джерел; зниження розмірів резервних та страхових фондів, що формуються за рахунок прибутку.

Ціль вважається досягнутою, якщо чистий грошовий потік став невід'ємним у довгостроковій перспективі, що свідчить про те, що підприємство вийшло на межу фінансової рівноваги. Це, у свою чергу, забезпечує можливість погашення наявних поточних зобов'язань без шкоди для виробничого процесу та свідчить про довгострокові перспективи розвитку компанії та зростання її вартості.

У заключному етапі фінансової стабілізації, що є системою заходів, на підтримку параметрів розвитку фінансової рівноваги, визначають приріст власного капіталу.

К ∆СК = (4)

Використовуючи методи факторного аналізу, вираз можна наступним чином:

К ∆СК = (5)

де: До ∆СК -коефіцієнт приросту власного капіталу;

Ккп-коефіцієнт капіталізації прибутку, що є відношенням частини чистого прибутку, спрямованої на збільшення (інвестованої) власного капіталу, (∆СК) і суми чистого прибутку (ПП);

К пр - коефіцієнт рентабельності продажів (реалізації), що є відношенням чистого прибутку (ВР) до виручки від реалізації (ПП);

КОА – ​​коефіцієнт оборотності активів як відношення виручки від реалізації (ВР) до суми активів компанії (А);

К фл – коефіцієнт фінансового левериджу, що є відношення суми активів підприємства (А) до величини власного капіталу (СК).

Запропонована модель показує, що можливість зростання вартості бізнесу визначається чотирма показниками: 1) коефіцієнт капіталізації прибутку, що характеризує політику менеджменту в галузі використання отриманих фінансових результатів та інвестицій компанії; 2)коефіцієнт рентабельності продажів, що характеризує ефективність менеджменту у сфері просування продукції компанії на ринок та її реалізації; 3)коэффициент оборотності, відбиває політику менеджменту у сфері формування складу майна підприємства міста і ефективність його использования; 4) коефіцієнт фінансового левериджу, який відбиває політику підприємства у сфері формування структури капіталу.

З моделей видно, що базовий показник темпу зростання вартості бізнесу залишається незмінним у майбутньому періоді, якщо незмінними залишаються всі його компоненти. Період безкризового розвитку, за досягнутого рівня фінансової рівноваги, визначатиметься періодом темпів приросту вартості. Необхідно врахувати, що всі параметри рівності жорстко детерміновані і мінливі в часі, тому необхідне періодичне коригування з урахуванням внутрішніх і зовнішніх умов розвитку бізнесу, що змінюються.

Зовнішні методи фінансової стабілізації, передбачають залучення сторонніх осіб для підприємства: власників майна боржника, засновників, кредитних організацій, державних органів тощо. Основою оцінки ефективності плану зовнішньої фінансової стабілізації є забезпечення позитивного зростання вартості бізнесу, що описується величиною наведеного чистого грошового потоку. При проведенні стабілізаційних заходів у формі злиття або поглинання деякі джерела пропонують враховувати ефект енергії. І.А.Бланк для цього пропонує таку формулу:

ЕС С – РС О – (РС 1 +РС 2) (6)

де: ЕС - сума ефекту синергізму, що досягається в процесі злиття (поглинання);

РС про – прогнозована ринкова вартість новостворюваного підприємства у процесі злиття (поглинання);

РС 1; РС 2 – оцінка ринкової вартості окремих об'єднаних підприємств.

У практиці зовнішня стабілізація досягається двома основними напрямами: зовнішня стабілізація, спрямовану рефінансування боргу підприємства; зовнішня стабілізація, спрямовану реорганізацію підприємства. У першому випадку статус компанії в ході заходів не змінюється. Другий варіант передбачає проведення реорганізаційних процедур з метою забезпечення більш ефективних форм господарювання, при цьому змінюється статус підприємства-боржника.

Ціль вважається досягнутою, якщо в результаті прискорення зростання підприємства забезпечується відповідне зростання його ринкової вартості бізнесу в довгостроковій перспективі.

Література:

1 Івашковська І.В. Управління вартістю компанії: виклики російського менеджменту.// Російський журнал менеджменту, 2004 №4.

2 Щербаков О.М. Методи оцінки та управління вартістю компанії, засновані на концепції економічної доданої вартості// Фінансовий менеджмент. - 2003

3 Масленников В.В., Крилов В.Г. Процесно-вартісне керування бізнесом. - М.: ІНФРА - М, 2006.

4 Валдайцев С.В. Оцінка бізнесу та управління вартістю підприємства: учеб.посібник. - М.: ЮНІТІ-ДАНА. - 2001.

5 Козир Ю.В. Оцінка та управління вартістю майна промислового підприємства: дис. … канд. екон. наук. - М., 2003.